来源 :方正证券研究2023-08-18
核心观点
营养健康食品合同研发生产商，为客户提供综合解决方案。公司成立于1993年，以生产软胶囊起家，2000年开创了合同生产的业务模式，逐步提升生产服务能力，涵盖剂型更加丰富，并通过投资建设与收购形成了全球化的生产研发布局，成为全球知名的营养保健食品合同开发与制造商之一，为全球客户提供一站式解决方案。
营养健康食品产业持续发展，生产商在产业链上呈现更强的确定性。营养健康食品产业呈现分工化，上游是原料供应商，中游包括产品生产商和品牌运营商，下游是渠道。中游生产商和品牌商聚焦不同，品牌商高毛利率、高销售费用率，生产商高管理费用率。品牌端竞争格局分散，且伴随着营销方式的碎片化和线上渠道的发展，新兴品牌雨后春笋般成立，但其投资规模都相对较小，注重品牌的运营打造，通常不具备生产能力，我们认为随着新兴品牌的持续增长，中游生产环节持续受益，研发生产能力强、服务意识高、具备规模优势的代工厂将会持续获得下游客户的认可。
公司有望凭借研发生产能力、规模效应与一站式服务能力提升份额。从研发端看，公司五大研发中心共享全球前沿技术与市场洞察，借助中国工程师红利，快速实现从概念到商业化落地的过程，具备为客户提供联合创新和端到端的敏捷创新服务的能力。从生产端看，公司拥有全剂型平台开发能力，剂型、产品功能丰富，安全性和有效性已通过16个国家/地区的权威认证。此外，公司通过投资扩产和外延并购实现了全球化的产能布局。从服务端看，公司主要通过定制开发和自主开发模式服务客户，一站式的解决方案能够为客户提供更高附加值的服务，客户涵盖丰富，涉及药企、直销企业、品牌公司、连锁药店、现代商超、社交电商、食品和化妆品等不同类型，并积极拓展新锐品牌。
盈利预测与投资评级：我们认为营养健康食品产业将伴随着人口老龄化与社会健康意识的提升持续增长，是长坡赛道。从产业链上看，品牌端相对分散，而生产端具备更强的确定性。随着新兴品牌的快速更迭，对服务能力强的生产商的需求将会提升。此外，伴随行业规模的增长，龙头生产商的规模优势将会持续显现。仙乐健康能够为客户提供从市场洞察到产品研发生产，再到上市辅助的系列解决方案，通过全球化的布局实现生产服务本地化，竞争优势显著，有望持续提升份额。预计公司2023-25年可实现归母净利润3.13/4.11/4.99亿元，同比分别增长47%/31%/21%，当期股价对应2023-25年PE分别为16x/12x/10x，当前公司估值低于行业平均水平，给予“推荐”评级。
风险提示：食品安全事件、生产环节行业集中度提升不及预期、BF整合不及预期等。
正文如下
以上为报告部分内容，完整报告请查看《仙乐健康：营养健康食品产业长坡赛道，龙头CDMO企业有望提升份额》。