来源 :证券之星2022-05-06
2022-05-06东方证券股份有限公司项雯倩,李雨琪,吴丛露,詹博对中信出版进行研究并发布了研究报告《中信出版2021年报点评：线上竞争加剧扰动利润，关注行业价格监管落地进度》，本报告对中信出版给出增持评级，认为其目标价位为23.65元，当前股价为18.06元，预期上涨幅度为30.95%。
中信出版(300788)
中信出版2021年业绩：21年实现收入19.22亿元（yoy+1.60%）；归母净利润2.42亿元（yoy-14.35%）。其中Q4收入5.2亿元(yoy-16.49%)，归母净利润0.4亿元(yoy-60.4%)，疫情反复、新租赁政策以及电商价格战的影响对公司冲击大。
图书监管政策的发布与公司控价体系的重塑，期望行业回归理性。据开卷数据显示，2021年图书零售市场总体码洋规模986.8亿（yoy+1.65%），2021年公司图书销售量4549万册（yoy+6.79%），图书出版物销售毛利率32.58%（yoy-2.99%），短视频端电商折扣低至3.9折，渠道变迁以及电商价格战导致公司业绩承压。在国家出版署公布的《出版业“十四五”时期发展规划》中明确提出“规范网上网下出版秩序”的要求；公司重塑内部的图书控价体系，共建共赢生态，折扣幅度有望回升。
图书出版业务龙头地位稳固，强势品类市占率优势明显。2021年图书销售业务16.67亿（yoy+1.73%）,公司整体市场排为第一；在细分领域里经管类排第一位；科普类继续保持第一位；艺术类较去年提升六位排名第六；少儿类图书的市场占有率从第四位上升为第三位，市占率提升至3.75%。
适应渠道迁移搭建全媒体生态体系，深化文化消费板块的轻资产运营，线下书店扭亏为盈。公司组建图书自播矩阵，累计服务用户2050万；公司着力打造知识类MCN矩阵，覆盖全网粉丝数3933万。调整存量书店业务，开拓跨界合作轻资产项目，2021年书店整体扭亏为盈，机场店规模跻身头部，年覆盖客流4.46亿人次，商业店已建立成熟模型和竞争优势。
公司作为出版行业龙头公司，抗冲击能力强。考虑政策推动下出版行业竞争逐步回归理性，我们预计公司价格管控落地下，疫情后盈利能力有望复苏，我们预计22-24E收入为21.29/23.25/25.08（原预测22-23E25.51/29.34）亿元，归母净利润2.43/2.62/2.84(原预测22-23E为3.77/4.15)亿元，维持FCFF估值方法，给予目标价23.65元，维持“增持”评级。
风险提示
疫情依然反复、线上渠道竞争依然激烈，折扣调整恐不及预期。
证券之星数据中心根据近三年发布的研报数据计算，山西证券徐雪洁研究员团队对该股研究较为深入，近三年预测准确度均值高达95.71%，其预测2022年度归属净利润为盈利3.43亿，根据现价换算的预测PE为10.13。
最新盈利预测明细如下：
该股最近90天内共有9家机构给出评级，买入评级6家，增持评级3家；过去90天内机构目标均价为27.62。证券之星估值分析工具显示，中信出版（300788）好公司评级为3星，好价格评级为3.5星，估值综合评级为3星。(评级范围：1 ~ 5星，最高5星)