来源 :证券之星2021-12-22
2021-12-22山西证券股份有限公司徐雪洁对中信出版进行研究并发布了研究报告《拓宽内容渠道边界，出版龙头亟待突破》，本报告对中信出版给出增持评级，当前股价为30.2元。
中信出版(300788)
报告要点：
公司拥有近30年发展经验，从事大众图书全牌照业务，成长性与盈利能力突出。中信出版集团成立于1993年，是国内领先的综合文化服务提供商，公司定位于为社会大众提供知识服务和文化消费，主要从事图书的出版发行、书店零售及文化增值服务，公司上市前后经营业绩呈现快速发展态势，营业收入自2015年的7.58亿增长至2020年的18.92亿元，年复合增长20.07%，归属母公司股东净利润2.82亿元，年复合增长22.79%。与行业内上市公司相比，中信出版复合增速处于第二位，成长性出色，盈利能力指标处于出版上市公司前列。
行业分析：从需求端来看，虽然多元化的文化娱乐方式挤占了国民的闲暇时间，但在全民阅读的政策推动及知识付费崛起等趋势下，国民阅读习惯保持良好的发展态势。自2014年以来，中国图书零售市场码洋规模均维持两位数增速，到2019年市场规模突破千亿，由于受到2020年疫情的冲击，目前图书零售市场保持疫情防控常态化下的恢复性增长态势。少儿图书成为大众阅读领域成长最快的细分品类；社科类则在近年来主题出版的驱动下市场份额不断提升。渠道方面，以网络为零售主体的渠道格局已经形成，未来将以多元化与碎片化的营销网络为驱动，实体渠道则面临更加迫切的转型诉求。
公司亮点1：经管类图书深厚积淀，少儿图书由追赶到领先。公司较早地确定了以商业精品书、畅销书为核心的发展战略，在经营管理类图书领域的领先优势，市场份额连续多年排名市场第一并不断提升；同时向大众类多元化类型图书延伸，从思想性、文化性、科学性、知识性、前沿性和人文关怀等多个角度，搭建综合性的知识阅读服务体系，满足新时代全民日益增长的文化知识阅读需求。2015年开始公司发力少儿图书，从海外版权引进到加强原创选题及IP培育，精准定位符合中国孩子的文化和知识体系图书，市场份额由72名上升至第一名，未来公司以围绕童书内容拓展多形态的产品线，由图书到内容服务、内容衍生，进一步打开童书IP价值空间。
公司亮点2：举手制充分发挥编辑价值，搭建全渠道全流量营销网络。内容层面，通过在编辑层面施行举手制，公司形成了三十余个出版人平台，各有专注、各具优势，依托中信出版资源和品牌优势帮助员工充分发挥价值。目前公司正在扩大内容合作边界搭建共享平台，打造聚合内容产业的投资者、出版人、内容创作者、专业服务者等全产业链从业者的出版界“Airbnb”。渠道方面，通过强化线上与自营渠道建设，更直接触达市场与读者。借势流量平台崛起，迅速响应切入新媒体营销。未来随着公司全渠道全流量搭建和运营趋于完善，将为公司带来的不仅仅是图书销量的显著增长，在品牌与内容影响力方面有望再度突破，形成强大的竞争优势。
公司亮点3：中信书店轻资产及线上转型，同时发力线上销售。中信书店轻资产项目落地，打造地标式文化阵地，拓宽书店运营与品牌拓展的边界；极致阅读体验，线下流量的聚集与转化并重。利用线上“货架”优势，扩大销售品类，为中信书店奠定盈利基础。
投资建议：公司以优质内容树立的品牌优势，能够帮助其获得渠道合作的话语权，与平台相互赋能，并能够探索更多元化形式的内容变现，未来有望在主题出版、少儿科普、英语分级读物等细分领域推出新品并带来增量。在营销与渠道端，公司能够快速响应线上流量趋势的转变，组建自有直播团队，有效带动少儿图书销售及客群向低线城市扩张，以自主运营的方式把控选品与折扣，优化费用投入；线下实体门店则积极向轻资产模式、主题店及线上转型和优化，应对市场变化的同时进一步巩固中信书店品牌的影响力。看好其内容价值以及渠道管控能力。预计公司2021-2023年EPS为1.59/1.80/2.26元，对应2021年12月17日收盘价28.99元，PE为18/16/13倍，维持“增持”评级。
风险提示：疫情反复及扩散风险；图书销量下滑；盗版侵权风险；知识产权纠纷风险。
该股最近90天内共有9家机构给出评级，买入评级5家，增持评级4家；过去90天内机构目标均价为36.48；证券之星估值分析工具显示，中信出版（300788）好公司评级为3星，好价格评级为3.5星，估值综合评级为3.5星。(评级范围：1 ~ 5星，最高5星)