增收不增利，三只松鼠（300783.SZ）交出了一份承压的财报。
根据最近披露的三季度报告，2025年前三季度，三只松鼠实现的营业收入为77.59亿元，同比增长约8%；归母净利润为1.61亿元，同比下降约为53%。
营收增长、归母净利润下降，个中原因，可能与费用吞噬相关。
2025年前三季度，三只松鼠的销售费用高达16.05亿元，同比增长逾24%，远远高于营业收入增幅。
在2025年半年报中，三只松鼠提及销售费用增长时称，部分线上平台流量结构变化，费率有所提升，线下分销加大市场费用投入。
长江商报记者发现，近年来，三只松鼠将超过60%的销售费用用于平台服务及推广，也就是流量费。
2024年，三只松鼠实际控制人、掌门人章燎源曾定下一个目标，2026年的营业收入达200亿元。
近几年，三只松鼠不断试错，除了布局量贩零食和硬折扣，还卖宠物食品、预制菜、日化等。但这些动作，并未带来三只松鼠经营业绩高速增长。
如今的三只松鼠，将如何达成2026年200亿元营收目标？
前三季销售费16亿增24%
三只松鼠的经营业绩出现预期中的下降，只是，降幅有点大。
2025年前三季度，三只松鼠实现的营业收入为77.59亿元，同比增长8.22%；归母净利润为1.61亿元，同比下降52.91%。如果剔除亿元左右的政府补助等，其扣非净利润为5713.71万元，同比下降幅度达78.57%。
分季度看，2025年一二三季度，公司营业收入分别为37.23亿元、17.54亿元、22.81亿元，同比增长2.13%、22.77%、8.91%；归母净利润分别为2.39亿元、-1.01亿元、2226.89万元，同比下降22.46%、441.41%、56.79%。
季度数据显示，营收同比均为增长，而归母净利润走势与此严重背离，均为下降。
三只松鼠并未在三季报中解释增收不增利的原因。而在半年报中，其解释利润变动原因为：坚果原料成本上涨，影响毛利率；部分线上平台流量结构变化，费率有所提升；线下分销加大市场费用投入，加速日销品布局及终端渗透等。
2025年上半年，三只松鼠的销售费用为11.19亿元，其中推广费及平台服务费为7.61亿元，占销售费用的68%。
2025年前三季度，公司销售费用16.05亿元，同比增长24.03%，主要系平台及推广费用增加所致。
由此可见，大幅增长的销售费用吞噬了利润，一定程度上说明公司困于流量。此外，管理费用2.28亿元，同比增长了50%，也影响了利润。
经营现金流净额骤降1691%
与利润大幅下滑相关的是，三只松鼠的经营现金流骤降。
2025年前三季度，三只松鼠的经营现金流净额为-5.06亿元，与上年同期的3180.36万元相比，出现从净流入到净流出的性质性变化，降幅达1690.52%
长江商报记者发现，前三季度的经营现金流为负数，这是三只松鼠2018年同期以来的首次。
对此，三只松鼠解释称，主要是经营性采购支出增加所致。
截至2025年9月末，公司存货9.92亿元，较2024年末的20.83亿元减少52.36%。公司称，主要是未到销售旺季备货量减少所致。但与上年同期的6.56亿元相比，增幅为51.22%。
三只松鼠债务有所增加。截至2025年9月末，公司短期借款5.76亿元，同比增长284%。期末短期有息负债合计为6.78亿元，与之对应的是货币资金为2.42亿元，交易性金融资产（理财产品）1.30亿元，合计为3.72亿元。
当然，三只松鼠并不存在偿债压力，公司还有约10亿元可转让大额存单。
值得一提的是，近年来，三只松鼠在转型路上探索，多次试错。
靠线上流量起家的三只松鼠近年来频频发力线下渠道，但多次调整。
2022年末，三只松鼠拥有23家投食店、538家联盟小店，较2021年末分别净减少117家、387家。
2023年，三只松鼠提出“高端性价比”，重新构建线下门店体系，开创自有品牌社区零食店。当年末，三只松鼠社区零食店开设149家，原有店型266家。
2024年，三只松鼠淡化社区零食店，取而代之的是国民零食店和联盟小店。当年末，公司国民零食店296家，联盟小店37家。
当年10月，三只松鼠宣布将分别以不超过2亿元和0.6亿元收购量贩零食品牌爱零食和硬折扣超市品牌爱折扣的控制权或相关业务及资产，但在2025年6月，公司终止收购爱零食。
频繁转型，市场将三只松鼠的上述动作视作频繁试错。
2025年5月，三只松鼠又宣布推出自有品牌全品类生活馆，产品品类包括米面粮油、生鲜蔬果、日化洗护等。
从卖休闲零食到卖预制菜，再到日化洗护，三只松鼠跨度有点大。
从目前的经营业绩来看，三只松鼠仍然处于试错阶段。
前三季度，三只松鼠营收同比增长8.22%，如果以此速度推算，全年营收预计达115亿元。那么，相较2026年的200亿元营收目标，相差85亿元。一年之内营收增加85亿元，难度可想而知。
届时，章燎源的目标能实现吗？