上市第四年，头顶“网红零食第一股”的光环，网红零食巨头三只松鼠并未如愿迎来新的业绩增长，反而深陷食品安全问题旋涡。
最近，三只松鼠的日子更不好过。据深圳市消费者委员会信息，在送检的三只松鼠的薯片样品中查出，丙烯酰胺含量超过2000μg/kg。这种潜在致癌物有可能造成神经系统损伤、影响婴儿早期发育，甚至危害男性生殖健康。
尽管三只松鼠很快回应称，“我司原味脆薯产品符合国家食品安全标准”，但依然难以平息舆论情绪。
与此同时，公司业绩不断下滑、股价也一路跳水。此外，进入2023年以来，众多量贩零食品牌以低价切入三四线下沉市场，行业竞争也在不断加剧。在资本市场捷足先登的第四年，三只松鼠正在转型的阵痛期中，迎来一场接一场考验。
01
业绩跌宕，净利润提升全靠“省”？
公开信息显示，三只松鼠成立于2012年，至今已经11年。三只松鼠成立之初，正赶上电商兴起的浪潮，公司将自身定义为“全国第一家纯互联网食品品牌”，并借助电商平台红利迅速实现业务规模的扩展。在2012年的“双十一”购物节中，三只松鼠凭借766万元的日销售额，一举拿下天猫坚果零食品类销冠。
发展至今，三只松鼠已经成长为国内极具规模的以坚果为主的休闲食品品牌，同时形成覆盖研发、采购、生产、检测、仓储、物流为全链路的供应链管理体系。目前，公司旗下拥有每日坚果、碧根果、夏威夷果、纸皮核桃、手剥巴旦木、蜀香牛肉等多个亿级规模的明星大单品，并且连续多年保持国内主流电商渠道零食类目销量第一，双十一销售额多年保持零食类目第一。
然而在飞速发展的过程中，三只松鼠逐渐遭遇上升瓶颈，公司营收、净利润迎来双双下滑的窘境。
2022年，三是松鼠录得营业收入72.93亿元，同比减少25%；同期，归属于上市公司股东的净利润为1.29亿元，同比下滑68.61%。而这已经是三只松鼠连续四个季度净利润下滑，公司盈利状况堪忧。
进入2023年，三只松鼠的业绩颓势并未止步，营收出现进一步下滑。今年前三季度，公司录得营收45.82亿元，同比下滑14.07%。值得一提的是，这已经是三只松鼠自2021年三季报以来，连续三年三季报营收下滑。
三只松鼠曾在今年的半年报中透露，公司营收减少的主要原因，是来自于线上、线下销售的减少。
从半年报中看出，三只松鼠的营收来源主要有三部分构成：天猫系、京东系和抖音收入。而上半年天猫系收入8.44亿元，同比减少29.49%；京东系收入6.59亿元，同比下滑41.11%。曾经赖以生存的两大支柱营收下滑，是三只松鼠收入减少的主要原因。抖音收入虽然达到4.36亿元，同比增加28.61%，但上涨幅度和占比仍然不足以支撑三只松鼠的整体表现。
令人欣慰的是，今年前三季度，三只松鼠的盈利能力有所提升。报告期内，公司归母净利润达到1.70亿元，同比增长81.42%；扣非后净利润为8557万元，同比增长198.85%。
但这部分盈利增长，并非三只松鼠挖掘到了新的增长极，而是依靠“节衣缩食”得来的增长。
以渠道变革为例，三只松鼠曾经对外透露，在过去曾经依靠野蛮扩张门店进行粗放式发展，在2019年推出“万家门店计划”，预计五年内开设超10000家线下门店。
然而事与愿违，虽然扩张带来了一定的业绩上涨，但门店数量过多，又反过来影响到了公司盈利。因此，三只松鼠开始大量关停线下门店，将重点放在提升单店盈利能力上，以此重新构建线下门店体系。
就在2022年，三只松鼠分别净关闭投食店（直营门店）117家、联盟店（加盟门店）387家，累计关店504家。截至2023年6月底，三只松鼠原有投食店只剩余1家，联盟店剩余316家。至此，三只松鼠的“万家门店计划”彻底宣告流产，而前三季度，公司的管理费用也由去年同期1.97亿元下滑至1.62亿元，降本增效成功显著。
与此同时，三只松鼠的销售费用也在前三季度由上年同期的12.04亿元下滑至8.24亿元，同比下滑31.56%，主要是减少了“本期平台及推广费用”；但同期，三只松鼠的研发投入也由上年的2858.79万元下滑至1873.88万元，下滑幅度达到34.45%。
从管理到营销再到研发层面的全面收缩，终于为三只松鼠扳回一城，前三季度的1.70亿元净利润，或许就是这么“省”出来的。但从长远来看，这种节省式盈利，真的长久吗？
02
“成也电商，败也电商”
作为一家由线上电商发家的网红零食企业，三只松鼠可谓“成也电商、败也电商”。虽然创立之初吃到了电商平台的红利，但过分依赖电商渠道，却给公司运营埋下了一大隐患。
根据三只松鼠招股书内容，早在2016-2018年，公司的销售收入就主要依靠天猫系、京东系以及唯品会三大平台，占比甚至始终保持在85%以上。
而在依赖电商平台的同时，三只松鼠不得不支付高昂的线上流量成本以及营销费用。与此同时，三只松鼠的平台服务费用不断增长，由2018年的3.93亿元一举增长至2021年的13.26亿元，虽然2022年有所回落，但仍有9.79亿元之多，公司的利润空间被进挤压。
2023年前三季度,公司综合毛利率为24.74%,同比下降2.81个百分点，2022年全年、2023年上半年公司实现毛利率为26.74%、24.97%。而与来伊份、盐津铺子、良品铺子、洽洽食品等同行相比，三只松鼠的毛利率处于垫底位置。
而公司来自抖音的收入虽然崛起，但占比仍然不足以撼动天猫系、京东系的地位。面对不断变化的电商市场格局，三只松鼠并未表现出相应的获取流量的新能力，业绩增长遭遇瓶颈。
更近一步，在转向线下门店失败后，三只松鼠又将目光转向传统经销商渠道。但像洽洽食品、盐津铺子等巨头，早已掌握了传统经销渠道的话语权，三只松鼠的入局，更像是线下转型未果的一种无奈之举，结果如何，目前还是一个未知数。
对于三只松鼠而言，压力不仅仅来源于自身，外部竞争的加剧，同样令三只松鼠瑟瑟发抖。
早在2021年，良品铺子抖音平台营业收入就已同比增长3.62倍，并拿下当年“抖音食品行业单日销售TOP1”的成绩。近日，由清华大学经济管理学院基于良品铺子编写的教学案例《良品铺子入驻抖音：探索兴趣电商新阵地》正式被哈佛大学商学院教学案例库收录，用于各商学院课堂教学，影响力可见一斑。
而盐津铺子也在抖音平台与主播种草引流，同时在拼多多频出爆款，突围“电商、直播、社区团购等渠道”。此举也令盐津铺子盈利能力水涨船高，今年前三季度净利润达到3.96亿元，同比大涨81.07%。
除了老对手的后发先至，新入局的玩家同样威胁到了三只松鼠。薛记炒货、熊猫沫沫等采用自产模式的新品牌，通过门店现场加工、炒制，迎合了消费者对于产品安全性及新鲜度的更高要求，实力不容小觑。截至目前，薛记炒货在抖音、小红书等累计传播量已经突破7亿次，柑橘酸奶片、栗子等明星单品也层出不穷。
此外，量贩零食的崛起，也从侧面开始冲击三只松鼠等的市场份额。不久前，赵一鸣零食就提出“成为零食界的拼多多”理念，与零食很忙直接合并，希望直接从平台入手，直接从根源上抢夺市场份额。
可以看出，在新老玩家的双重夹击下，三只松鼠的生存环境愈加艰难。
03
食品安全卡脖子，明星资本闻风而动
对于三只松鼠而言，更大的隐患还来自于产品质量。日前，深圳市消费者委员会从线上、线下多渠道挑选15款国内外知名品牌薯片，委托专业质检公司开展比较试验。
试验结果显示，其中7款薯片的丙烯酰胺含量高于欧盟设定的基准水平值（750μg/kg），其中盐津铺子、三只松鼠、董小姐3款薯片样品的丙烯酰胺含量超过2000μg/kg，是基准水平值的近3倍。
作为一种潜在致癌物，丙烯酰胺在大量动物实验中被印证具有一定致癌性，同时可能造成神经系统损伤，影响婴儿早期发育，危害男性生殖健康。
三只松鼠虽然及时进行回应，称其原味脆薯产品符合国家食品安全标准，但食品安全隐患的种子一旦埋下，品牌声誉将因此大打折扣。
值得一提的是，这并不是三只松鼠首次爆发食安问题。
2014年，三只松鼠卷入“霉菌门”事件；
2016年2月，三只松鼠一款瓜子产品被检出甜蜜素含量超标；
同年5月，三只松鼠因在食品中添加药品、生产经营用非食品原料生产食品被罚款；
2017年8月，三只松鼠再次卷入“霉菌门”，因其开心果霉菌不合格，超出国家标准1.8倍，最终不合格批次样品全部无害化销毁；
同年10月，三只松鼠因生产不符合食品安全标准的食品、未按规定对采购的食品原料进行检验，被处以5万元行政处罚。
除了过氧化值严重超标、甜蜜素过量、霉菌超标、钠含量与标示值不符等各种问题外，三只松鼠还屡遭消费者投诉。根据网上公开投诉平台内容，三只松鼠累计投诉量已达2230件，其中覆盖“手撕面包发霉”、“发现奇怪毛发”、“巴旦木吃到虫洞”、“葡萄干内有羽毛”等问题屡见不鲜。
为了提升产品安全，三只松鼠也不断加大投入，通过建立《松鼠伙伴质量与食品安全管理标准》，实施供应商的严格准入与绩效评估机制，希望以此最大限度保证食品安全。但从屡屡爆发的安全问题来看，三只松鼠自身的监管力度还有很大进步空间。
受种种问题影响，三只松鼠在资本市场上的表现也一落千丈。自2019年上市以来，三只松鼠的股价坐上了过山车，由2020年末90.71元/股的历史最高点一路下滑，至12月7日已跌至19.03元/股，下滑幅度高达79.02%。目前市值仅76亿元，蒸发超过280亿元。
作为投资界曾经的“宠儿”，三只松鼠曾经名噪一时。信息显示，三只松鼠在IPO前曾经历五轮融资，其中不乏IDG资本、今日资本、中金公司等知名投资机构。然而上市之后，公司频遭股东减持。以IDG为例，其持股比例已从上市之初的24.89%降低至7.5%，按近半年19元左右的股价计算，IDG已累计套现2.4亿元。
而今日资本也在2023年频繁减持，仅7月25日之前，今日资本就通过集中竞价和大宗交易共减持1954万股，均价分别为19.98元和18.1元，合计套现总额3.6亿元，持股比例也由11.76%降至6.54%。
作为三只松鼠极为重要的投资方，IDG和今日资本几次三番出现在三只松鼠的融资轮次中，如今频繁减持，可见对其发展前景的信心已不复当初。
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