股价跌超7成后，如今，卖坚果的休闲食品龙头三只松鼠展示的这份半年报把“寒气”传递给了每个人。
接连下滑营收已被对手反超
在一众互联网零食品牌中，三只松鼠于2019年7月率先登陆创业板，成为“互联网零食第一股”。上市之初，便是接连11个涨停板，折射出资本市场的欢迎态度。
然而好景不长。2020年5月，三只松鼠股价从90.87元高位掉头向下，至今已跌了整整两年，披露2022年中报后，上周还刚刚创出19.2元新低，跌没近8成，距离14.68元发行价不远了。
股市是经济的晴雨表，更是公司的称重机。戏剧性的走势背后，三只松鼠交出了一组冰冷冷的数据：
2019年，营收首次突破100亿至101.73亿，但是净利润却仅有2.39亿，同比下降21.43%；
2020年，营收下滑3.72%至97.94亿，净利润增长26.21%至3.01亿，但是没超过2018年3.04亿的水平；
2021年，营收继续下滑0.24%至97.7亿，好在净利润又增长了36.43%至4.11亿，为上市以来最高水平。
实际上，从扣非净利润来看，2021年最好水平也仅有3.2亿，次高峰是2017年的2.78亿，中间几年实为原地踏步。而最令投资人不安的是其营收趋势——连续两年下滑，净利润又如何能做到延续增长？
终于，三只松鼠在今年彻底撑不住了。继一季度营收、净利双双下滑后，二季度加速恶化。
中报显示，三只松鼠上半年营收41.14亿元，同比下降21.8%，净利润8213.43万，同比下降76.65%。其中第二季度亏损了7886万元。
而日前良品铺子公布的业绩显示，上半年营收48.95亿，同比增长10.72%，净利润1.93亿，同比增长0.67%。无论是营收还是净利润规模，三只松鼠均被良品铺子首次反超。
目前，A股共有6家休闲食品企业，除了三只松鼠和良品铺子外，还有洽洽食品、来伊份、盐津铺子和好想你。
随着中报纷纷披露完毕，由于大众消费充满韧性，有5家公司均实现营收增长，且其中良品铺子、盐津铺子、恰恰食品已连续多年保持增长。但悲欢并不相同，三只松鼠成为6家中唯一下滑的。
要知道，三只松鼠上市后，营收规模一直高居行业第一，如今被良品铺子反超，也意味着老大地位不保。
不过，由于行业竞争日趋激烈，其他几家公司虽然营收增长，但是净利长期变动趋势也难言乐观，零食巨头们“增利难”逐渐成为普遍现象。这也导致各家股票走势低迷，当然，最惨的还是三只松鼠。
转型遭遇阵痛期
对于业绩下滑，半年报中，三只松鼠一方面归咎于疫情反复对消费和物流带来冲击，一方面称系主动变革导致阶段性营收和利润出现波动。剔除疫情客观原因，公司对此解释：
营收端，聚焦坚果后 SKU 缩减，线上平台流量下滑，人群持续分化；主动关闭不符合长期发展的门店；推动渠道变革，上半年分销渠道处于开发和培育期，规模效应尚未显现。
利润端，部分原材料价格、运费上涨，影响毛利率；为夯实坚果心智，投入超亿元品牌推广费用，较大程度影响当期利润；关闭部分门店带来押金折损及装修摊销、拆铺等费用；报告期内列支股份支付费用超 3000 万元。
公司强调，2022 年上半年度是公司转型变革关键时期。那么三只松鼠为何要变革？这得从三只松鼠起源说起。
2012年，国内电商红利刚刚显现，被辞职创业的章燎原抓住了机会。伴随着一声“主人”，三只松鼠横空出世，俘获了一大波年轻消费者的心。
三只松鼠最早以包装坚果切入，并主攻线上，定位纯互联网零食品牌。65天后，其成功登上坚果类目销售额第一。同年“双11”，上线仅4个多月的三只松鼠旗舰店当日成交额高达766万。
由此，国内刮起了一股互联网休闲食品风，三只松鼠成为知名度最高的网红食品。2019年，三只松鼠全年销售额突破百亿，成为其率先登陆资本市场的底气。
但随着“流量时代”的终结，获客成本高昂，三只松鼠此前那种“重视营销宣传”模式难以为继。产品价格越来越贵的同时，2017年至2020年，三只松鼠毛利率反而从28.92%一路下滑到23.9%。
转型，成为必然选择。今年4月，三只松鼠在战略转型的公告中明确未来十年“聚焦坚果产业，打造多品牌模式，逐步向健康化、数字化、全球化迈进“的战略新方向。
虽然战略目标清晰，但从半年报来看，三只松鼠面临的形势越来越严峻。
三只松鼠此次转型最重要的一环就是从电商向全渠道转型。“为此公司已全面暂停门店扩张，并且大力度关停不符合长期定位、业绩不佳的门店，下一步将着力提升单店盈利能力。”
中报显示，上半年，三只松鼠投食店新开 1 家，闭店 56 家，期末累计 85 家；联盟店新开 37 家，闭店 182 家，期末累计 780 家。线下门店合计865家。
2020年，三只松鼠曾加快了线下门店的扩张步伐，当年其门店数达到千家。如今，又暂缓了门店拓展的速度。
反观良品铺子，截止2022年6月底，良品铺子在全国189 个城市拥有3078家门店，与去年末的2974家门店相比则增加了104家。
章燎原曾表示，线上可以创建新品牌，但一个完整的商业闭环离不开线下。“品牌从零到一，线上效率是最高的，但把品牌从一做到十，还是得到线下。”
然而实际情况却是，越发重视线下的三只松鼠短期已无余力再与良品铺子争夺线下门店的覆盖率了。
此外，截止上半年末，三只松鼠货币资金仅剩2.47亿元，同比去年下降40%。现金流的下降带来一系列连锁反应，如研发费用上市以来首次负增长，还有产品品类“收缩战线”。中报显示，销售费用也同比下降了14.01%。
最终，三只松鼠交出了一份寒意十足的半年报。