在刚刚结束的天“双11”上，三只松鼠不出意外的拿下天猫、淘宝、京东等14个线上渠道休闲零食类的第一名，不仅如此，三只松鼠还拿下了辛巴、薇娅等知名主播直播间的休闲零食类第一名。
但“双11”期间，央广网啄木鸟消费者投诉平台就爆料三只松鼠纸皮核桃变质发霉变黑。此外不少网友在社交平台上发文表示，“双十一”在某直播间买的三只松鼠每日坚果变质发霉，还有消费者提到了面包、牛肉粒等变质发霉的现象。
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以流量为依托，以“代工+贴牌”模式运作，除了品牌之外从未涉及生产的三只松鼠（300783.SH），虽然已经上市并引入社会资本，但食品安全问题屡屡被曝光。并且过于依赖网络流量和线上渠道，而线下门店迟迟未能打开局面……，这些对三只松鼠来说，影响都近乎致命。
代工监管难品质难保障
顶流君注意到，今年“双11”过后，有网友投诉三只松鼠旗下每日坚果发霉变质，引发多名网友跟帖发博，纷纷表示自己所购买的三只松鼠产品也出现了质量问题，引起多家媒体报道关注。最终，三只松鼠选择对涉事网友先行赔付，然后回寄产品送检。
而直到11月24日，三只松鼠才在投资者互动平台上给出了一个官方回应。三只松鼠表示，他们绝对会对食品安全与消费者安全负责到底，公司现已建立完整的监督体系，在源头做好防控，做好过程改善，同时，公司正积极推进联盟工厂建设，以更好的把控各个环节。
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但事实上，三只松鼠作为贴牌商，主要负责收集消费者数据，整理成需求交付给代工厂。由代工厂完成产品生产后，再贴上三只松鼠的品牌，进入消费端。这也就意味着三只松鼠对代工商需要强有力的有效监管。
在相关行业投诉平台上，对三只松鼠的投诉超过1600条，除了发货问题外，投诉内容多为收到货品发霉、胀包、吃出虫卵等问题。2017年至今，三只松鼠多次因食品安全问题被监管部门点名，所涉问题包括但不限于甜蜜素过量、过氧化值（以脂肪计）超标、霉菌超标……
业内人士认为，三只松鼠食品安全问题的根本，在于公司的代工模式。在品牌初创时，这种轻资产运营模式叠加电商红利，造就了三只松鼠的迅速发展，但这种轻资产模式带来的弊端也显而易见，代工厂的良莠不齐，公司对供应链的管控不能面面俱到，导致产品质量问题频频出现。公司以何标准选择代工厂，以何标准对代工厂进行考核，也成为消费者和市场一直寻求的真相，但面对消费者和媒体的灵魂拷问，三只松鼠从来没有正面回答。
线上红利消退门店打造受阻
凭借早期的流量红利，三只松鼠2012年首次参加““双11”，就登上了天猫零食榜榜首。2019年，三只松鼠营收突破百亿，成为国内零食业首家迈过百亿门槛的公司。
而顶流君注意到，2019年三只松鼠实现成功上市。一手是营收破百亿，一手是通过上市引入资本，按道理来讲三只松鼠应该获得更大发展，但2019年三只松鼠却出现了增收不增利的情况。
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2019年，三只松鼠营业收入、净利润与扣非净利润分别为101.73亿元、2.39亿元、2.05亿元，同比分别变动45.30%、-20.43%、-19.98%。
此外，顶流君还注意到，2019年三只松鼠的坚果、烘焙、肉制品等三项主业收入增速分别达到41.42%、53.78%、40.13%。三类产品合计贡献了81.3%的营收。也就是说，从产品的分类上，三只松鼠的集中度较高，并无特别创新，在产品竞争中并无优势，销售的主要途径为电商流量。
但不可忽视的是，在2019年之后，叠加疫情等多种因素，电商流量的获客费用大幅提升，红利消退，三只松鼠原来的销售模式，很难继续有盈利空间。
2021年半年报显示，今年上半年，三只松鼠的推广费及平台服务费高达7.21亿元，是当期净利润3.52亿元的2倍。2019年，三只松鼠的推广费及平台服务费是当年净利润的近3倍。换句话说，三只松鼠每赚一元钱，都有2～3元用于营销。
而布局线下，对于现在三只松鼠来说，阻力不小。2019年底，三只松鼠宣布将在5年内开设1万家线下门店。据财报，2020年，三只松鼠线下门店净增加657家，共计1043家。截至2020年底，三只松鼠的线下营收占比，从2017年的4.5%提升至26%。
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但快速开店没有带来高增长。2020年，三只松鼠全年营收首次下降3.72%，退回到百亿以下。此外，线上线下两头开花，导致三只松鼠价格体系紊乱，经营受到影响。
值得关注的是，今年10月，三只松鼠首次参加天津秋季糖酒会，宣布发展线下分销渠道。三只松鼠董事长章燎原提出“5年再造一个百亿松鼠”的目标。但2020年和2021年上半年，分销业务分别为三只松鼠贡献了11.9%和12%的营收，按照这个速度，章燎原的目标并不容易实现。
大股东减持股价持续走低
三只松鼠多年积弊无法解决，让股东及投资者十分失望。
去年6月以来，三只松鼠股价下挫严重。截至12月6日，三只松鼠报收36.6元/股，较去年的股价高点时已下跌近60%。
而顶流君注意到，今年第三季度，三只松鼠遭到NICEGROWTH LIMITED、上海自友松鼠投资中心(有限合伙)、GAO ZHENGCAPITAL LIMITED、光大银行-兴全商业模式优选混合型证券投资基金(LOF)多名股东减持，减持比例分别为0.52%、0.49%、0.52%、0.06%。
其中，NICE GROWTH LIMITED及其一致行动人GAO ZHENG CAPITAL LIMITED已经连续5个季度减持三只松鼠，持股比例由2020年第二季度末的20.61%、4.22%，降至17.38%、0.99%，合计减持1295.67万股、1295.67万股。
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据悉，NICE GROWTH LIMITED和GAO ZHENG CAPITAL LIMITED均为IDG资本旗下基金。而IDG资本对于三只松鼠的减持仍在继续。此前三只松鼠曾发布公告称，NICE GROWTHLIMITED及其一致行动人GAO ZHENG CAPITAL LIMITED计划未来6个月减持公司股份不超过2406万股，即不超过公司总股本的6.00%。