中银证券：维持三只松鼠(300783.SZ)“买入”评级 控费用、提效率 公司2Q21实现扭亏

　　中银证券发布研究报告，维持三只松鼠(300783.SZ)此前盈利预测，预计21-23年EPS为1.18、1.5、1.96元，同比增57.4%、26.5%、30.9%，维持“买入”评级。

　　公司发布2021年半年度业绩预告。1H21公司预计实现归母净利3.4-3.65亿元，同比增81%-94%。2Q21单季度预计实现归母净利2500-5000万元，相较去年同期实现扭亏，符合该行预期。

　　中银证券主要观点如下：

　　控费用、提效率，公司2Q21实现扭亏。2Q21公司预计实现归母净利2500-5000万元，相较去年同期实现扭亏。根据公司业绩预告以及该行的判断，该行认为利润变动原因主要为：(1)公司在今年持续优化货品管理、加强价格管理体系提升产品毛利率，并通过改变物流仓配模式提升物流仓配效率、降低物流费用。(2)公司去年将SKU由600个缩减至400个，今年持续不断优化产品线，运营效率进一步提升，整体盈利能力提高。(3)公司在传统电商平台诉求收入质量的提升，通过合理的费用收缩提升利润率。

　　互联网去中心化趋势下，公司围绕“规模与利润”做出战术调整，坚定利润产出为调整期的导向。公司目前销售渠道以线上渠道为主，互联网去中心化趋势下，流量规则改变以及流量入口增多对公司形成考验。公司及时做出战术调整，主品牌坚定利润产出为导向，更加关注可持续、有价值的营收增长，并主动优化恶意的流量竞争以及过度的费用投入等不符合未来战略的短期行为。1H21公司线上渠道盈利能力有所提升，有效应对了互联网去中心化趋势下的销量下滑。

　　战略调整战未来，三条增长曲线稳步打造。公司正处于由创立初的快速扩张阶段向未来规模和盈利能力齐升的调整期，三条增长曲线正稳步打造：夯实传统电商平台优势，通过精细化运营实现利润提升;加大线下门店及新分销业务拓展，实现线上线下营收进一步均衡，推进社交电商等新平台的业务发展;探索新品牌、新品类，聚焦小鹿蓝蓝的培育成长，创造新增量。该行认为公司成长路线清晰，战略调整阶段为三条增长曲线蓄力，有望迎来下一个快速发展期。

　　风险提示：新品推广不及预期，渠道扩张费用超预期，食品安全问题。