来源 :东吴研究所2023-08-11
投资要点
公司已布局射频前端全产品线：卓胜微专注于射频前端产品研发，主要产品分为分立器件和射频模组两大类，分立器件主要有射频开关Switch/低噪声放大器LNA/功率放大器PA/滤波器等，射频模组主要有DiFEM/LDiFEM/LFEM/LNABANK/L-PAMiF等，以及Wi-Fi6FEM和BTFEM，广泛应用于智能手机、通讯基站、无人机、汽车电子等领域。公司目前已具备用于移动通信的射频器件与模组的生产能力，6寸滤波器晶圆产线的投产与生产，目前已经形成Feb-Lite商业模式，一体化布局可有效保证公司技术迭代的自主性。主要受下游手机换机周期加长影响，2022年公司收入36.77亿（同比-21%），净利润10.78亿元（同比-50%）。
L-PAMiD是新趋势，国产化率低，自主产线增强产品迭代能力。射频前端指位于射频收发器及天线之间的中间模块，其功能为无线电磁波信号的发送和接收，而射频前端模组是两种或两种以上的分立器件结合的模组，有限的PCB板面积与日益复杂的功能性使得集成度高的射频模组应运而生，5G射频前端主流架构主要分为hase5N和Phase7系列两种，差别在Sub-3GHz频段，在模组化的趋势下，Phase7方案和集成度更高的L-PAMiD更具潜力，L-PAMiD将成为中高端手机的标配。Yole预计2025年全球移动终端PA模组市场规模将达到89.31亿美元，6年CAGR增速达到8.83%。当前射频前端国产化率低，而公司产品线目前已经基本包括了所有分立器件，Fab-Lite的商业模式将使得公司实现产品的自主研发迭代，减少对于代工厂的依赖。
分立器件仍有一席之地，国产化推进，卓胜微率先受益。5G频段的增加推动射频前端器件需求数量的增加根据YoleDevelopment的预测，从2019年到2025年，分立射频开关的市场规模将从11亿美元增长至21亿美元。模组化已是新趋势，虽然分立器件的市场份额会相对减少，但仍有一席之地。2022年，国内厂商在射频开关领域的市场份额达到20%，在LNA和PA领域的市场份额均达到10%以上。卓胜微已经是国内分离器件龙头，全球排名第五，同时拥有自主产线，在分立器件国产化率逐步提高后，卓胜微有望率先受益。
盈利预测与投资评级：我们预计公司2023-2025年实现营业收入41/49/57亿元，归母净利11/14/17亿元，我们认为卓胜微是国内首家实现射频产业链自主可控的公司，L-PAMID放量后有望给公司带来营收新增长点，首次覆盖，给予“买入”评级。
风险提示：下游需求不及预期，研发进度不及预期。