来源 :安信证券研究2023-07-11
■事件：7月9日，公司发布2023年半年度业绩预告，其中，2023年度实现归母净利润（2~2.2亿元，+8.33%~19.16%），扣非归母净利润（1.75~1.95亿元，+2.00%~13.66%）
■业绩受交付节奏阶段性影响，下半年有望恢复稳步增长态势。2023上半年，公司均衡组织排产，全力生产备货。其中，Q1实现归母净利润1.48亿，同比+63.68%，Q2实现归母净利润0.52~0.72亿，同比-44.68%~-23.40%，环比-64.86%~-51.35%，主要系Q1交付正常，Q2客户季度间发货节奏出现阶段性波动，产品交付进度环比一季度有所减缓所致。公司在与客户确认后，全年供需总量并未发生变化，公司将继续依照原计划进行组织排产及产能建设工作，预计下半年将恢复正常交付节奏，重回稳步增长轨道。
■加大加快产能供应，夯实业绩增长基础。公司现有产能可分为百吨线、千吨线及三期项目，其中百吨线120吨、千吨线330吨，全力保障成熟产品；三期项目规划了三条各200吨/年（6K）的产线，目前首条及第二条产线试车工作已结束，产线在通过验证、考核之后将积极进行新品备货。公司产能储备充足，解决供需矛盾的同时也为公司业绩增长打下坚实基础。此外，ZT8碳纤维评审已通过，在航空、航天领域均有广泛应用场景，后续批量应用可期。随着公司继续加大市场开拓的深度和广度，有望为公司创造更多新增长点。
■股权激励落地，彰显长期成长信心。10月13日，公司发布股权激励计划（草案），拟授予激励对象限制性股票109.2万股，其中首次激励计划拟授予87.3万股，激励对象为包括公司高级管理人员、中层管理人员及业务骨干等13人，授予价格为23.36元/股。此次股权激励计划设置了目标值及触发值两种条件对公司业绩进行考核，其中，参照目标条件，2022-2025年公司归母净利润分别为4.33/7.04/9.06/11.47亿元，同比增长115%/63%/29%/27%，复合增速为38.36%；参照触发条件，2022-2025年公司归母净利润分别为4.13/6.74/8.65/10.87亿元，同比增长105%/63%/28%/26%，复合增速为38.07%。此次股权激励有望对公司业绩增长产生长期激励作用，彰显公司对于中长期业绩持续性的信心。
■投资建议：公司是国内高性能碳纤维龙头供应商，随着下游航空航天领域需求的加速释放，公司碳纤维产品有望核心受益。此外，公司积极募投扩产，布局航空航天领域，随着募投项目有序达产，公司未来业绩有望进一步增长。预计公司2023-2025年归母净利润分别为7.4、9.3及11.4亿元，给予23年32倍pe，对应6个月目标价54，维持“买入-A”评级。
■风险提示：募投项目投产不及预期；客户开发进度不及预期；产品价格下降的风险；客户相对集中风险。