盈利预测与估值
投资要点
Q2亏损幅度收窄，业绩位于预告上限: 23H1营收89亿，同增18%，归母净利-10亿，同降182%；Q2营收39亿，同环比-6%/-20%，归母净利-3亿，同环比-163%/+54%。Q2毛利率-5.6%，同环比-28/-6pct，归母净利率-8%，同环比-21/+6pct，位于预告上限，符合市场预期。
Q2出货环增34%，6月起满产满销。H1公司出货9.34万吨，其中Q2出货5.3万吨，同增53%，环增34%，权益出货约4.8万吨。现有铁锂产能26.5万吨，4-5月产能利用率较低，6月已恢复至满产水平，H2预计满产满销，预计23年出货量近25万吨，同增50%，对应权益出货22万吨左右，叠加锰铁锂开始放量，预计权益总出货达23万吨左右。
Q2碳酸锂减值仍有影响，Q3单位盈利边际向好。 H1铁锂营收89亿，同增18%，毛利率-2.46%，同降30pct，H1铁锂均价10.8w（含税），Q2约8.4w，环降40%。预计Q2铁锂单吨亏损0.76万，考虑为4月锂跌价致产品价格快速下跌，库存成本高企。5月碳酸锂反弹至30万，而价格传导滞后，未加低价库存。且4月去库存开工率下滑，生产成本提高，锰铁锂部分转固及前期支出显著提升成本。5月产能利用率回升，6月盈利预计已恢复至0.2万/吨+。Q3加工费预计维持稳定，H2随着碳酸锂影响消除、产能利用率提升，单位盈利恢复至正常，全年预计基本盈亏平衡。
股权激励落地，新增费用有限。公司计划授予279万股限制性股票，占总股本1%，首次授予要求2023年营收≥230亿、23-24年累计营收≥506亿、23-25年累计营收≥837亿，或2023-2025年销量≥23/34/48万吨，同增35%/48%/40%。本次授予覆盖董事、高管及核心员工，利于保障核心管理层稳定性，共享高成长。根据预测，股权激励总成本约1亿元，23-26年分别摊0.14/0.5/0.25/0.1亿元。
23H1经营现金流同比高增，资本开支缩减。23H1费用率6.8%，同降0.4pct，其中Q2费用率6.9%，环比基本持平。Q2末存货23亿元，较Q1末下降9%，合同负债248亿，较Q1末下降42%。H1经营性净现金流1.8亿，同降106%，资本开支9.7亿，同比下降40%。
盈利预测与投资评级：考虑公司为铁锂龙头，盈利有望边际向好，我们维持23-25年归母净利预测为0.19/17.93/25.2亿元，同增-99%/+9546%/+41%，对应1398x/14x/10xPE，维持“买入”评级。
风险提示：电动车销量不及预期、原材料价格大幅波动。
正文
2023年H1公司营收88.92亿元，同比增长17.67%，符合市场预期。2023年H1公司营收88.92亿元，同比增长17.67%；归母净利润-10.44亿元，同比下降181.55%；扣非净利润-10.75亿元，同比下降185.52%；23H1毛利率为-2.46%，同比下降30.27pct；销售净利率为-14.25%，同比下降31.19pct，公司此前预告23H1归母净利润-11.7~-10.4亿元，业绩位于预告上限，符合市场预期。
2023年Q2归母净利润-3.27亿元，同环比下降53%/29％，亏损幅度收窄。2023年Q2公司实现营收39.48亿元，同比下降5.62％，环比下降20.17%；归母净利润-3.27亿元，同比下降163%，环比增长54.48％，扣非归母净利润-3.39亿元，同比下降167.59%，环比增长53.98%。盈利能力方面，23Q2毛利率为-5.56%，同比下降27.75pct，环比下降5.57pct；归母净利率-8.27%，同比下降20.66pct，环比增长6.24pct；23Q2扣非净利率-8.58%，同比下降20.56pct，环比提升6.3pct。
Q2出货环增34%，6月起满产满销。H1公司出货9.34万吨，其中Q2出货5.3万吨，同增53%，环增34%，权益出货约4.8万吨。现有铁锂产能26.5万吨，4-5月产能利用率较低，6月已恢复至满产水平，H2预计满产满销，预计23年出货量近25万吨，同增50%，对应权益出货22万吨左右，叠加锰铁锂开始放量，预计权益总出货达23万吨左右。
23Q2碳酸锂减值仍有影响，Q3单位盈利边际向好。H1铁锂营收89亿，同增18%，毛利率-2.46%，同降30pct，H1铁锂均价10.8w（含税），Q2约8.4w，环降40%。预计Q2铁锂单吨亏损0.76万，考虑为4月锂跌价致产品价格快速下跌，库存成本高企。5月锂反弹至30万，而价格传导滞后，未加低价库存。且4月去库存开工率下滑，生产成本提高，锰铁锂部分转固及前期支出显著提升成本。5月产能利用率回升，6月盈利预计已恢复至0.2万/吨+。Q3加工费预计维持稳定，H2随着碳酸锂影响消除、产能利用率提升，单位盈利恢复至正常，全年预计基本盈亏平衡。
锰铁锂进度行业领先、补锂剂推进顺利。锰铁锂已通过下游客户认证并通过部分车企批量认证，现有有效产能11万吨，8万吨设备调试中，当前已小批量出货，预计H2装车，24年大批量生产。补锂剂已获得多家客户项目认证，目前具备5k吨产能，23年有效产能2k吨，预计24年大批量供货。
股权激励落地，新增费用有限。计划授予279万股限制性股票，占总股本1%，首次授予要求23年营收≥230亿元、23-24年累计营收≥506亿元、23-25年累计营收≥837亿元，或23-25年销量≥23/34/48万吨，同增35%/48%/40%。本次授予覆盖董事、高管及核心员工，利于保障核心管理层稳定性，共享高成长。根据预测，股权激励总成本约1亿元，23-26年分别摊0.14/0.5/0.25/0.1亿元。
期间费用率同比下降，公司费用控制良好。2023Q2期间费用合计2.71亿元，同比下降6.34%，环比降19.52%，期间费用率为6.86%，同比减少0.05pct，环比增0.05pct；销售费用0.1亿元，销售费用率0.24%，同比增0.01pct，环比增0.04pct；管理费用0.9亿元，管理费用率2.28%，同比降1.13pct，环比降0.13pct；财务费用0.78亿元，财务费用率1.99%，同比增0.97pct，环比增0.44pct；研发费用0.93亿元，研发费用率2.35%，同比增0.09pct，环比降0.3pct。公司2023Q2转回资产减值损失0.27亿元，转回信用减值损失0.1亿元。
23H1经营现金流同比高增，资本开支缩减。2023年H1公司存货为22.66亿元，较Q1末下降9%；应收账款24.48亿元，较年初增长-43.93%；期末公司合同负债2.48亿元，较Q1末下降42%。23H1公司经营活动净现金流净额为1.8亿元，同比下降106.4%；投资活动净现金流净额为-10.18亿元，同比上升38.89%；资本开支为9.74亿元，同比下降60.09%；账面现金为24.38亿元，较年初减少30.6%，短期借款34.48亿元，较年初下降26.5%。
盈利预测与投资评级：考虑公司为铁锂龙头，盈利有望边际向好，我们维持2023-2025年归母净利预测为0.19/17.93/25.2亿元，同增-99%/+9546%/+41%，对应1398x/14x/10xPE，维持“买入”评级。
风险提示：电动车销量不及预期，上游原材料价格大幅波动。
德方纳米三大财务预测表
