伴随着集采的推进以及后续医疗领域对医疗器械需求的减弱，作为医疗器械“一哥”的迈瑞医疗能否寻找新的增长点，将是其眼前急需解决的难题。
作为国内医疗器械行业毫无疑问的龙头企业，迈瑞医疗（300760.SZ）上市以来一直是资本市场的“香饽饽”。
自2018年成功登陆A股之后，公司每年始终保持了20%以上的业绩增长。今年上半年，迈瑞医疗营收与净利润增速分别达到20.32%、21.83%，从全球医疗器械上市公司市场排名来看，凭借2022年财年营收数据，公司也正式跻身行业第27位。
伴随业务规模扩大，迈瑞医疗近年来的销售费用呈上升趋势。数据显示，2022年A股医疗保健设备板块中有7家公司销售费用超10亿元。其中，迈瑞医疗以约48.02亿元位居榜首。
值得关注的是，在当前医疗反腐的背景下，不少销售推广与宣传费用等高企的医药公司陷入舆情危机，这一点从资本市场上的反应就能看出端倪。如今，迈瑞医疗股价遭受重创，其市值已从巅峰时6000亿元大幅下滑至近期的3361亿元左右，行业对于它的价值评判似乎正在重新洗牌。
伴随着集采的推进以及后续医疗领域对医疗器械需求的减弱，作为医疗器械“一哥”的迈瑞医疗能否寻找新的增长点，将是其眼前急需解决的难题。
海外市场拓展不顺，股价较最高点跌去四成
公开资料显示，迈瑞医疗成立于1999年，是全球领先的医疗器械以及解决方案供应商，主要产品覆盖三大领域：生命信息与支持、体外诊断以及医学影像。公司于2018年10月在深交所上市。
自2018年上市以来，迈瑞医疗业绩持续较快增长。2018年-2022年，迈瑞医疗营业收入由137.5亿元增长至303.7亿元，年复合增长率22%；净利润由37.19亿元增长至96.07亿元，年复合增长率27%。
在2022年的致股东信中，董事长李西廷更是豪气地表示“要做行业发展的‘灯塔’”。但在加速之下，迈瑞医疗也暗藏隐忧。
从整体业务结构看，生命信息和支持业务占据迈瑞医疗营收的半壁江山，在2022年实现营收134亿元，占比达44.14%；体外诊断业务实现营收102.6亿元，占比达33.43%；医学影像板块实现营收64.6亿元，占比达21.47%。
但从增速来看，迈瑞医疗近年来的业务增速却在下滑。其中，体外诊断业务2022年增速为21.39%，低于2021年的27.12%；医学影像板块在三个板块中增速最低，2022年增速为19.14%，较2021年的29.29%下降了近10个百分点。同时，迈瑞医疗的生命信息与支持和体外诊断类产品毛利率也存在下降的趋势，在2022年分别同比下滑0.06%和2.16%。
在海外方面，迈瑞医疗也没有闲着，2013年收购高端医学影像领军企业ZONARE布局欧美市场业务，2021年收购Hytest完善IVD产业链上游。
只不过，迈瑞医疗的出海之路并非一帆风顺。从收入占比看，2020年迈瑞医疗实现境外收入99.16亿元，占总营收比例为47.16%，但此后便逐年下滑，截至2022年，迈瑞医疗的境外收入虽然增长至117亿元，但是其占比已锐减至38.52%。
不可否认的是，在国内医疗器械赛道上，迈瑞医疗是数一数二的优质企业。但放眼海外，迈瑞医疗想要进一步打开市场还需要更大的投入，显然会是一场艰苦的持久战。
另一方面，集采也成了压在迈瑞医疗头上的一座大山。但凡被采集选中的企业，就难逃股价下跌。
2021年7月底，安徽省传出了医疗设备集采的风声，8月时正式开启带量采购。这段时间内，迈瑞医疗的股价开启了跳水模式，最低时跌至272.81元/股，与一个多月前的高价相比接近腰斩。
2022年以来，迈瑞医疗的股价逐渐从400元回落至如今的300元左右保持稳定。鳌头财经注意到，截至2023年9月15日收盘，迈瑞医疗股价报收277.19元/股，距离2021年7月1日近500元的历史高点价格已经跌去了44.6%，总市值为3361亿元。
医药行业反腐升级，迈瑞医疗面临严峻考验
自上市后，迈瑞医疗一直被视为A股医药器械龙头，该公司近5年的营业收入和净利润年均保持超过20%的增长。从数据来看，2023年上半年依然维持了这一增长速度，这也为其向高端突破和丰富产业链提供了底气和基础。
2023年上半年，该公司实现营业收入184.76亿元，同比增长20.32%；实现净利润64.42亿元，同比增长21.83%；经营活动产生的现金流量净额达44.83亿元。
但与此同时，该公司销售费用也在不断增加。年报数据显示，2018年—2022年，迈瑞医疗销售费用分别为32.02亿元、36.06亿元、36.12亿元、39.99亿元、48.02亿元，占营收比例分别为23.28%、21.77%、17.17%、15.82%、15.81%。
值得注意的是，鳌头财经以2022年年报数据为比较范围，拉取数据显示，A股医疗保健设备板块有7家上市公司销售费用超10亿元。包括迈瑞医疗、乐普医疗（300003.SZ）、联影医疗（688271.SH）、百洋医药（301015.SZ）、奥佳华（002614.SZ）、九安医疗（002432.SH）和鱼跃医疗（002223.SH）。
其中，迈瑞医疗2022年48.02亿元的销售费用居榜首，较2021年的约40亿元增长超8亿元。
从销售费用具体构成来看，迈瑞医疗2022年产生的约48亿元销售费用中，职工薪酬费用占比最大，约为28.75亿元。截至2022年末，公司员工人数合计16099人，其中销售人员4071人，占比约25.28%。
然而作为对比，2018年—2022年，迈瑞医疗研发费用分别仅为14.20亿元、14.66亿元、18.69亿元、25.24亿元、29.23亿元，这意味着2018年—2022年，迈瑞医疗的销售费用相比研发费用高出17.82亿元、21.4亿元、17.43亿元、14.75亿元、18.79亿元。
由此可见，该公司存在“重销售轻研发”的问题，作为一家医药公司，研发投入远远少于销售费用，“畸形”逐渐显现。
而销售费用历来是国家医疗反腐的重点。据公开报道显示，销售费用高企形成的药价高企顽疾或是医药反腐的一个重要导火索。2018年国家医保局就提到，通过集采挤掉药品销售费用、改变“带金销售”模式，净化医务人员行医环境，促进合理用药。
在2023年中的业绩说明会上，迈瑞医疗曾表示，“公立医院可能会暂时性地减少一些设备采购，因此使得这部分招标采购延迟”。不过，迈瑞医疗亦表示，“但这些需求并没有消失，正常情况下，今年的采购预算还是会在年内执行。”
事实上，迈瑞医疗的经销商曾多次被报道有涉嫌贿赂的行为。2017年6月27日，温州市中级人民法院公布杨文涛行贿二审刑事判决书。杨文涛作为迈瑞医疗等公司的代理商，向卫生局、医院等11位相关人员行贿，涉及财物104.83万元。法院二审判处杨文涛5年有期徒刑。
愈演愈烈的医疗反腐风暴，波及众多医械企业。长期来看，整治医疗领域腐败问题是净化营商环境、激发生产企业创新活力的必经之路，未来医疗行业集中度将会持续提升。