中国医药外包（CXO）行业的头部企业 康龙化成 （300759.SZ，03759.HK）筹划的收购，引发市场质疑。
根据此前公告， 康龙化成 拟出资13.46亿元收购 无锡佰翱得生物科学股份有限公司 （以下简称“佰翱得”或“标的公司”）82.54%的股份。
此次收购， 康龙化成 践行“全流程、一体化、国际化、多疗法”的核心战略，强化技术平台建设。
康龙化成 主营提供药物研究、开发与生产及临床全流程的一体化服务，在业内具有一定的市场地位。
康龙化成 的本次收购，引发市场关注的是关联交易。如果本次交易完成，公司关联方将套现约5亿元。
本次收购采用现金支付，而 康龙化成 财务承压。截至2025年9月末，公司有息负债约60亿元，前三季度财务费用1.53亿元。
2025年前三季度， 康龙化成 实现营业收入100.86亿元，创新高，但归母净利润同比下降19.76%。
二级市场上，11月24日， 康龙化成 的收盘价为29元/股，较2021年8月5日的巅峰下跌了逾70%。
财务承压仍现金收购
康龙化成 的现金收购资产公告，惹来争议。
近期， 康龙化成 公告称，为践行公司的“全流程、一体化、国际化、多疗法”的核心战略，强化技术平台建设，公司拟收购佰翱得82.54%的股份，交易对价约为13.46亿元。
本次交易存在高溢价。截至2025年9月末，佰翱得总资产约6.72亿元，总负债6317.04万元，净资产约为6.08亿元。如果以交易对价13.46亿元获得标的公司对应的82.54%股权来计算，标的公司100%股权的估值约为16.31亿元，较其净资产增值168.21%。
根据公告，本次收购采取差异化定价策略，经协商，标的公司100%股权的整体估值为15亿元。以15亿元计算，也较其净资产增值约146.70%。
康龙化成 称，15亿元的估值是合理的。佰翱得曾完成多轮由 夏尔巴 、 君联资本 等专业投资机构参与的市场化融资，均由专业投资者经过全面尽职调查及其内部投资评估决策后对目标公司进行定价，佰翱得2021年和2023年融资投后估值分别达约15亿元和25.7亿元，且2021年至今经营业绩持续保持较高增长，实现连续盈利。
针对本次收购对公司的影响， 康龙化成 称，佰翱得专注于创新药研发的药物发现阶段，是目前国内领先、全球少数几家具备从基因到蛋白到冷冻电镜结构全方位服务能力的CRO标杆企业之一。佰翱得结构分析生物学业务与 康龙化成 生物科学服务业务具有天然的协同性，是 康龙化成 生物科学业务板块的延伸。本次收购佰翱得后，将佰翱得结构生物学能力和 康龙化成 生物科学业务板块相结合，进一步强化 康龙化成 生物科学的服务能力，为 康龙化成 进一步巩固在全球早期生物科学服务领域的领导地位。
备受关注的是，本次溢价收购，交易对方并未对标的公司未来的经营业绩做出承诺。
此外，本次交易采用现金收购，将加剧 康龙化成 的财务压力。
康龙化成 自身财务承压。截至2025年9月末，公司货币资金12.05亿元、交易性金融资产（主要为理财产品）10.75亿元、国债逆回购产品6.75亿元，合计为29.55亿元。与之对应的有息负债中，短期借款12.39亿元、一年内到期的非流动负债4.72亿元、长期借款42.96亿元，合计为60.07亿元。
2025年前三季度， 康龙化成 的财务费用为1.53亿元，超过2024年全年的1.43亿元。
股东频频大举减持套现
既然财务承压，为何还要现金收购呢？
备受质疑的是，通过本次交易， 康龙化成 的实际控制人将完成一次套现。
公告显示，本次约13.46亿元收购中，2.51亿元购买关联方 北京康君宁元股权投资合伙企业 （有限合伙）（简称“康君宁元”）持有的标的公司15.66%股份，1.11亿元购买关联方 宁波康君仲元股权投资合伙企业 （有限合伙）（简称“康君仲元”）持有的标的公司4.54%的股份，2595.31万元购买关联方 宁波煜沣创业投资合伙企业 （有限合伙）（简称“煜沣投资”）持有的标的公司0.86%的股份，1.24亿元购买关联方 北京君联惠康股权投资合伙企业 （有限合伙）（简称“君联惠康”）持有的标的公司4.93%的股份。
上述转让方中，康君宁元和康君仲元的执行事务合伙人康君投资管理（北京）有限公司（以下简称“康君投资”）为 康龙化成 实际控制人之一、执行董事及首席运营官楼 小强 先生控制的公司；煜沣投资股权穿透后为公司实际控制人之一、董事长、首席执行官BoliangLou博士和楼 小强 的兄弟楼 国强 及其配偶陈静控制的企业。君联惠康穿透后的控制人是 君联资本 ，公司非执行董事李家庆担任 君联资本 的董事、经理。
由此可见，如果本次收购顺利完成，上述关联方将套现5.12亿元。
长江商报记者注意到， 康龙化成 的股东频频大举减持套现。
据粗略统计，2022年至今， 康龙化成 的重要股东 深圳市信中康成投资合伙企业 （有限合伙）（简称“信中康成”）减持7672.38万股股份，套现约54亿元。股东 深圳市信中龙成投资合伙企业 （有限合伙）累计减持约1600万股股份，套现约4.6亿元。君联系股东通过减持累计套现120亿元左右。
康龙化成 的实际控制人及一致行动人减持了约6909.19万股股份，套现30亿元左右。
值得一提的是， 康龙化成 出现了增收不增利现象。2025年前三季度，公司实现的营业收入为100.86亿元，同比增长14.38%；归母净利润11.41亿元，同比下降19.76%。
二级市场上， 康龙化成 的股价恐难回巅峰。2021年8月5日，公司股价曾达244.60元/股，2025年11月24日的收盘价为29元/股，后复权计算，区间跌幅约72%。