随着新能源汽车等新兴下游需求开始爆发，外加政策端对上游或将持续严控，近期稀土价格强势上行，甚至稀土行业即将迎来历史拐点。
8月2日，江西金力永磁科技股份有限公司（以下简称“金力永磁”）向港交所递交了招股书。值得一提的是，金力永磁曾于2015年12月在新三板挂牌，后于2018年1月从新三板摘牌。2018年9月，金力永磁（300748.SZ）在深交所创业板上市，截至8月2日收盘，公司总市值为255亿。
据了解，金力永磁专注钕铁硼永磁材料的研发和产销，产品广泛用于新能源汽车、永磁风力发电机、节能变频空调及其他行业。根据弗若斯特沙利文，2020年，金力永磁高性能稀土永磁材料产量的市场份额约为14.5%，排名世界第一。
此外，公司不但是特斯拉、比亚迪、联合汽车电子等新能源汽车驱动电机的磁钢供应商，也是博世集团多年的汽车零部件磁钢供应商。
大客户和供应商位列股东阵营
中国拥有最大的稀土储量。2020年，全球稀土储量约为1.16亿吨，而中国稀土储量约为4400万吨，约占全球稀土储量的37.9%。
不过，随着世界对全球气候变化的共识导致碳减排成为环境保护的关键方面，中国也计划分别于2030年及2060年前实现碳达峰及碳中和。而稀土永磁材料在减少碳排放方面突显出固有优势，因此，稀土永磁材料（主要包括钕铁硼永磁材料）的全球消耗量由2015年的约14.66万吨增至2020年的20.95万吨并预期将于2025年进一步增至30.52万吨。
招股书显示，金力永磁的产品主要包括高性能钕铁硼永磁材料成品，2018年至2021年一季度的收入占比分别为93.1%、98.5%、98%及98.1%。
不过，早在2015年时，金力永磁在风力发电领域的销售收入的营收占比要超过70%。然而，自2015年由风电电价补贴退坡引发的抢装潮之后，我国的新增风电装机容量出现下滑。受此影响，公司2016年营收还同比下滑3.32%。随后，金力永磁逐渐转向节能变频空调、新能源汽车及汽车零部件等非风电领域。
2021年一季度，节能变频空调、永磁风力发电机和新能源汽车及汽车零部件的营收占比分别为46.8%、25.3%和16.6%。其实，从公司历年收入明细可以看出，产品的收入多受政策导向影响。
此外，公司也可以根据客户订单生产及销售若干定制钕铁硼永磁材料毛坯。相较高性能钕铁硼永磁材料成品而言，由于钕铁硼永磁材料毛坯无需进行精工工序，其通常尺寸较大且更粗糙。不过，毛坯类产品营收占比较小，2018年至2021年一季度，其营收占比分别产生6.9%、1.5%、2.0%及1.9%。
从招股书来看，瑞德创投持股34.93%为金力永磁的第一大股东，而蔡报贵、胡志滨及李忻农透过直接持股及瑞德创投共同持有公司35.16%的股份，为金力永磁的实际控制人。
值得注意的是，金力永磁的股东阵营里还不乏公司的大客户和供应商。其中，金风控股持有公司8.48%的股权，为公司的第二股东，而其背后则是国内风电行业龙头企业金风科技（002202.SZ/02208.HK）。这个二股东不仅在采购上获得便利，且曾一度贡献了金力永磁超过六成的营收。此外，金力永磁的另一位股东赣州稀土持有公司6.24%的股权，而其附属公司中国南方稀土是公司五大供应商之一。
扩产能致资产负债率居高不下
招股书显示，2018年至2021年一季度，金力永磁的营业收入分别为12.82亿、16.3亿、22.89亿和7.62亿，相应的净利润分别为1.46亿、1.57亿、2.45亿和1.01亿。
然而，回顾金力永磁以往业绩可以看出，公司增收不增利的现状已经持续了两年。2018年、2019年，金力永磁的营收增速分别为41.31%、27.14%；归母净利润增速分别为5.62%、7.53%。
到了2020年，公司的营收与净利润分别较上2019年同比上涨40.43%和56.05%。这主要是由于国标委于2020年7月实施的新空调标准，从而推动了节能变频空调价值链参与者在其产品中使用烧结钕铁硼永磁材料，也使得公司来自国内节能变频空调行业的收入由2019年的4.22亿大幅增加至2020年的8.78亿；以及中国政府出台了一系列刺激新能源汽车消费的政策等。
招股书显示，金力永磁向五大供应商采购大部分原材料，全部均为稀土生产商，其中包括南方稀土集团及北方稀土集团。2018年至2021年一季度，公司向五大供应商采购额度占同期总采购额的72.4%、67.7%、64.4%及75.1%。不过，公司并未与采购商锁定价格，因此金力永磁的采购成本会随着稀土价格而变动，甚至也会出现类似供应中断的极端情况。
2018年至2021年一季度，金力永磁分别销售约4096.9吨、6132.9吨、8544.5吨及2451.7吨高性能钕铁硼永磁材料成品。同期，该等制成品的平均售价分别为每吨29.11万元、26.17万元、26.25万元及30.51万元。而同时期内，公司销售成本中稀土的成本分别为7.06亿、9.34亿、13.2亿和4.38亿，并且占比均在70%以上，甚至2019年、2020年分别较上一年增加32.29%、41.32%。而这也是金力永磁近年增收不增利的原因之一。
此外，金力永磁的大部分收入来自于国内，2021年一季度的营收占比为90.6%；而海外销售收入占比不超过10%。
招股书显示，2018年至2021年一季度，金力永磁前五大客户的销售额分别约占收入的68.1%、73.4%、67.6%及70.6%，而公司最大客户的销售额分别约占公司同期收入的23.3%、37.3%、26.2%及27.2%。由此可以看出，金力永磁的客户集中度较高。
随着稀土被广泛的应用于更多领域后，金力永磁的产能不断激增，公司高性能钕铁硼永磁材料毛坯年度产能由2018年的7000吨增至2019年的8800吨，并进一步增至2020年的1.3万吨，2018年至2020年的复合年增长率为35.2%。此外，金力永磁也开启了扩大产能的规划，到2022年实现年高性能钕铁硼永磁材料毛坯产能2.3万吨，到2025年实现高性能钕铁硼永磁材料毛坯4万吨。
其实，从公司此次募资的用途也可以看出扩产的“决心”，募集资金除了将用于建设宁波生产基地外，还将用于潜在收购以扩展公司的产业链布局。
当然，不断追求产能扩张也使得金力永磁的资产负债率居高不下，2018年至2021年一季度，公司的资产负债率分别为53.7%、74.7%、68.9%和55.8%，主要是由于2019年发行可转债用于智能制造工厂的改造升级以及公司业务扩张而增加银行借款。