2022年9月19日晚，水羊集团股份有限公司（以下简称“水羊股份”，证券代码：300740）发布公告称，2022年9月19日收到深圳证券交易所出具的《关于受理水羊集团股份有限公司向不特定对象发行可转换公司债券申请文件的通知》。
水羊股份的《向不特定对象发行可转换公司债券并在创业板上市募集说明书（申报稿）》披露，水羊股份拟发行可转债总额不超过人民币7亿元（含7亿元），募集资金扣除发行费用后，用于以下2个项目的投资：水羊智造基地项目，预计需投入金额5亿元；补充流动资金项目，预计需投入金额2亿元。
水羊股份称，水羊智造基地项目的测算期为13年，5年后达到满产状态。结合项目实施计划、前期准备情况、现阶段原材料和产品市场情况等，对水羊智造基地项目进行了测算，本次水羊智造基地项目生产贴式面膜、非贴式面膜和水乳膏霜产品。本项目稳定运行后，当年达产率为40%，未来将按照年增长15%的增速逐年达产，5年后完全达产后可实现年产贴式面膜8亿片，水乳膏霜1.6 亿瓶。预计可实现年销售收入38.92亿元，净利润2.01亿元，达产期毛利率为63.53%。
对于流动资金，水羊股份则称，2019-2021年，公司营业收入年复合增长率44.12%，大幅超过同行业平均水平，考虑到化妆品行业快速发展的背景及公司产能逐步释放，基于谨慎性，假设未来三年收入增长率水平以15.00%测算。公司营运资金缺口为4.03亿元。
值得关注的是，近年来水羊股份一直无法突破增收不增利的困境。
2018—2021年，水羊股份的营业收入分别为22.45亿元、24.12亿元、37.15亿元和50.10亿元，同比分别增长36.38%、7.43%、54.02%、34.86%；净利润分别为1.31亿元、2722.27万元、1.40亿和2.36亿元，同比分别增长-17.53%、-79.17%、415.28%和68.54%。
2022年上半年，水羊股份营业收入22.01亿元，同比增长3.89%，净利润8281.66万元，同比增长-6.88%。水羊股份的解释是：受国内外新冠疫情反复影响，部分区域供应链及物流受限，对公司自有品牌及代理品牌业务开展均产生了一定程度的不利影响。公司自主品牌集中升级焕新，导致品牌定位梳理、设计等费用增加，且大规模上架新品导致研发费用骤增，公司利润受到一定影响。
目前，在销售渠道上，水羊股份与天猫、淘宝、京东、唯品会、抖店、快手、拼多多等主流电商平台建立了深度合作关系。同时，在屈臣氏、沃尔玛、家乐福、万宁、各大城市化妆品专营店及公司直营店等上架销售，实现线上线下渠道全覆盖。
实际上，水羊股份是一家靠淘系为主的传统电商公司，其核心是电商运营，因此也被誉为“电商面膜第一股”、“中国A股首家IPO电商上市公司”。但随着水羊股份加大线下渠道投入，面对社交电商、直播电商，并没有形成强有力的核心竞争力，尤其是消费者理性后，品牌综合影响力成为消费者选择产品的重要标准，水羊股份定位中低端市场的自主品牌远远达不到预期效果。
还好，水羊股份通过代理城野医生、李施德林、 KIKO等国外美妆品牌弥补了高端品牌的短板。同时，今年7月份，水羊股份4450万欧元（约3.35亿元）收购了法国高奢抗衰品牌伊菲丹（EDB）90.05%的股权，完成了对法国轻奢品牌 PierAuge 的投资及中国业务的收购。
不过，目前水羊股份的负债率过高，加上现金并购，如果并购不理想，或其他业务出现问题，会直接影响公司的现金流。
财报显示，水羊股份2022年6月底的货币资金为7.14亿元，短期借款8.11亿元，长期借款2.82亿元，负债总额达到16.67亿元，同比增长77.37%，资产负债率增至49.63%。
另外，水羊股份的销售费用居高不下，研发费用不高，如果销售策略出现问题，水羊股份将面临巨大的经营挑战。
财报显示，2018—2021年，水羊股份的销售费用分别为8.47亿元、10.41亿元、14.38亿元、20.29亿元，同比分别增长51.64%、22.82%、38.17%和41.11%，2022年上半年，销售费用为9.49亿元，同比增长10%。
同期研发费用仅为公司销售费用的零头。2018-2021年和20222年上半年，水羊股份的研发费用分别为4594.09万、4388.88万元、4756.26万元、6596.73万元、4300.50万元，研发费用率则分别为2.05%、1.82%、1.42%、1.10%和1.95%。
这一次，水羊股份通过发行可转债或许能缓和一下资金压力，但能否彻底摆脱增收不增利的困境还有待观察。