来源 :证券之星2022-01-13
2022-01-13国元证券股份有限公司李典对水羊股份进行研究并发布了研究报告《2021年度业绩预告点评：自有品牌+代理业务双驱动，盈利持续改善》，本报告对水羊股份给出买入评级，当前股价为17.19元。
水羊股份(300740)
事件：
公司发布 2021 年度业绩预告。
点评：
业绩高增长，盈利能力持续改善
2021 年公司预计实现归母净利 2.30-2.65 亿，同比增长 64%-89%。中位数约2.48 亿（+76%），其中股权激励费用影响约为 2600 万，还原后 21 年归母净利为 2.56-2.91 亿，同比增长 83%-107%；非经常性损益影响约为 1500 万元，对净利润影响较小。单 Q4 归母净利润 8334 万-1.18 亿，同比增长 23%-76%，保持较快增长。公司各项业务实现较快发展，营收实现较快增长，产品结构改善提升毛利水平，整体盈利能力改善。
主品牌御泥坊持续推进品牌升级，代理业务拓展较好
公司自有品牌及产品品类持续开拓，主品牌御泥坊品牌升级、产品结构、渠道结构优化，水乳高霜类占比提升，抖音、快手等淘外销量比重提升，同时线上线下渠道实现全覆盖。据飞瓜数据， 2021 年全年抖音平台御泥坊品牌成交额超过 2.2 亿元。此外，公司拥有小迷糊、御 MEN、大水滴、花瑶花、HPH 等新锐品牌，据生意参谋， 2021 全年小迷糊品牌成交额超过 1.5 亿元。代理业务方面，公司全面承接强生代理，并与伊菲丹、 KIKO、法国高端功效护肤品牌 LIERAC、芬兰天然护肤品牌 Lumene、男士护理品牌Hawkins&Brimble、彩妆品牌 NATASHADENONA 等 50+个国际品牌合作，目前强生业务盈利已进入稳态，净利率 3-5%，其他新接品牌盈利模型持续改善。本次双十一期间，公司旗下天猫各店铺首日 GMV 超 4 亿，李施德林漱口水售出 40 万+瓶， KIKO 粉饼超 26 万个，城野医生 377 精华超 25 万支， evidens 面霜销量超 2.7 万瓶，旗下芬兰天然护肤品牌 Lumene 实现大增，代理业务向好。
投资建议与盈利预测
公司积极强化多品牌全渠道运营能力，自有品牌+代理品牌业务双轮驱动。主品牌御泥坊产品结构持续优化，新锐品牌快速增长，淘外抖快及线下渠道稳步发展。同时强生代理业务利润率进入稳态，其他代理品牌盈利模型逐步优化，整体基本面向好。预计 2021-2023 年公司实现归母净利润2.40/3.69/5.95 亿， EPS 分别为 0.58/0.90/1.45 元， PE28/18/11x ，维持“买入”评级。
风险提示
品牌市场竞争加剧，新品牌孵化不达预期，盈利节奏不达预期
该股最近90天内共有11家机构给出评级，买入评级6家，增持评级5家；过去90天内机构目标均价为24.2；证券之星估值分析工具显示，水羊股份（300740）好公司评级为3.5星，好价格评级为2星，估值综合评级为3星。(评级范围：1 ~ 5星，最高5星)