上市利润就跳水的御家汇，在经历了扣非净利润连续三季度为负被监管层询问风波后，已经于今年上半年正式更名为水羊股份（300740），主打科技+美妆之路，不知道为什么我脑子里蹦出了皮包公司四个字~
俗话说得好：士别三日当刮目相待，那更名之后的御家汇是真的换汤并且换药了吗？今天带大家看看这家公司。
更名之际最让大家讨论热火朝天的是他的股权激励计划，像美妆行业一般的公司，拿到股权激励的员工一般只有小范围的几十个人，但水羊股份这次人数高达500人，如此大手笔，可以说的上是行业之最了。
并且提出以2020年净利润1.4亿为基准，2021年-2023年净利润增长率分别不低于80%、180%、330%，那也就是说2023净利润要达到4.62亿的规模。
作为投资者，我们首先就是应该保持谨慎，2021年度已经快要过去，这个目标到底可以实现吗还是仅仅只为了拉升股价？
以今年发布的中报来看，营业收入为21.19亿，同比去年增长49.8%，净利润为8893.87万，同比去年增长164.4%，通过简单的叠加计算，我对他今年的三季度和全年的营业收入和净利润进行了预测，2021年不低于80%，也就是净利润达到2.52亿的目标。
跟其目标值相比，我的预测值覆盖了2.52亿，但仅仅是2021年第一年，还有其后两年，那水羊股份有没有能力去支撑其未来的目标呢？
一、战略升级，摆脱“面膜公司”称谓，科技型、数字化美妆集团？
既然是走科技之路，那先看一下他的研发实力，研发是科技创新的支撑点。2019年、2020年研发费用分别为4389万、4756万，仅今年上半年3063万，同比增长72.7%，呈上升趋势。
选取另外三家企业做对比，水羊在研发费用占比营收上基本和珀莱雅、上海家化持平，但和以重研发的丸美还有些距离，但水羊在努力发展中，仅今年上半年共申请了15项国家发明专利、4项外观专利，获得8项国家发明专利授权。
2018年水羊官方发布公告要投资8亿元人民币建设打造全球面膜智能生产基地，预计产值20亿元，今年九月份据长沙晚报，项目二期主体建构全面封顶。
这虽然展现了水羊加速美妆产业化、数字化的决心，但是实现年均生产35亿片面膜，水乳霜1亿瓶，这两个数字让我第一个想到的问题就是存货，将来的营业收入如何支撑消化这些产值也是面临的一个问题所在，另外利用率不够导致的固定资产的大额减值和折旧损耗也是需要考虑的。
截至2021年中报，水羊的存货为7.17亿，仅计提跌价880万，再看一下他的存货周转天数同样和另外三家做对比，明显天数还是高于其他三家，这说明滞销情况比其他三家严重。好在，2019年存货天数冲高以后呈不断下降趋势。
二、试水医美，发展男性消费市场，自有+代理双重发展、优化结构？
1.医美作为近年来越来越火的一个概念，和创新药一样，已经形成了板块效应，水羊也不甘示弱，旗下孵化HPH品牌，主要有提拉修护蛋白、医用冷敷贴等产品，虽然不及板块优质龙头爱美客、华熙生物发展强势，有可能成为水羊的第二经济增长点，但还是需要时间和能力来检验。
2.男性彩妆和护肤的蓝海大家有目共睹，水羊的男士御MEN品牌天猫旗舰店全年销售额同比增长超过60%，连续两年保持高速增长。大单品竹炭洁面液整体产品全年累计销量超160万瓶。发展男士彩妆护肤是大势所趋，水羊股份抓住这个机遇是正确的选择。
3.水羊的产品品牌主要包括“御泥坊”、“小迷糊”、“御MEN”、“大水滴”、“花瑶花”、“HPH”等，我在2020年年报主要子公司及对公司净利润影响达 10%以上的参股公司情况中观察到，小迷糊公司的净利润为-10,109,587.25元，还处于亏损中。
而在2021年上半年年报中，对公司净利润影响到10%以上的参股公司并没有出现御泥坊、小迷糊等公司，年报中也并没有披露具体的情况，难道之前的主要品牌对公司净利润10%的影响都做不到吗？这一点值得存疑。
4.之前我对引入国外代理品牌不太看好，国家推进海南自贸港的建设发展，推进开放事业，这样会使国外品牌更加容易进驻到国内，像花王旗下的品牌进驻中国免税市场，但现在看来，水羊做得还不错，当前水羊已经全面接手强生国内的业务，稳步发展当中，还有像在女生都知道的KIKO，在淘系粉饼的销售排名很靠前。
（图片截取2021上半年水羊年报）
我一直对湖南的企业家颇有好感，像大家熟知的爱尔眼科陈邦，三一梁稳根、还有快手的宿华，水羊股份也是湖南的企业，能折腾或许来说是个好事。从具体年报来看，虽然水羊在发展的方向上可圈可点，但是在发展自主品牌，调结构上来看，利润还不及预期。
总结：飞鲸投研认为，目前水羊股份的今年上半年利润虽然有了大幅增长，作为一个线上起家并且占比很高的企业还有很大潜在风险，并且建设全球面膜智能基地的前景好处还不是很明显，未来形势千变万化，但水羊的组织和运营能力是可以的，能否真正依靠科技获更多的消费者、走科技美妆产业之路获取成长性还有待考量，厚积才能薄发。
（投资需谨慎，本文不构成任何投资建议）