来源 :风研建筑建材2023-10-27
减值计提拖累利润，看好中长期成长性
公司23Q1-3实现营业收入62.41亿元，同比+4.77%，实现归母净利润0.82亿元，同比-69.44%，扣非归母净利润0.08亿元，同比-95.73%，其中Q3单季度实现营收19.04亿元，同比+4.86%，实现归母净利润0.21亿元，同比-9.96%，收入小幅增长，而利润明显承压，一方面由于毛利率下滑、费用率小幅提升，另一方面由于公司计提了较多的信用减值损失，侵蚀了部分利润。
原材料价格持续下降，单季度毛利率有所改善
公司23Q1-3毛利率为21.2%，同比-0.42pct，Q3单季度毛利率21.35%，同比+2.37pct，环比+0.59pct，单季度毛利率有所改善，我们判断主要由于三季度原材料价格同比下降所致。以我们跟踪的华东地区沥青价格为例，23Q3华东重焦沥青/SBS改性沥青价格同比分别-16.6%/-15.0%，进入四季度以来，价格同比分别-5.1%/-3.7%，若后续沥青降价趋势延续，则我们预计毛利率或具备较好的提升基础。
费用率小幅提升，现金流仍有改善空间
23Q1-3公司期间费用率为15.57%，同比+0.5pct，其中销售/管理/研发/财务费用率同比分别+1.07/-0.12/-0.33/-0.12pct，销售费用率有所提升。23Q1-3公司合计计提了3.03亿元的资产及信用减值损失，同比多损失1.98亿元，侵蚀了较多利润。综合影响下23Q1-3净利率为1.28%，同比-3.22pct。现金流方面，23Q1-3公司CFO净额为-8.48亿元，同比多流出1.39亿元，收现比同比+6.62pct至89.9%，付现比同比+10.71pct至109.08%。
期待中长期迎来困境反转，维持“买入”评级
公司此前积极与保利合作，我们认为中长期有望依托国有资本在资金、渠道等方面优势持续提升公司核心竞争力，同时收购丰泽布局减隔震，丰泽收入快速增长，有望打造第二成长曲线。受到地产行业景气下行拖累，我们下调公司23-25年归母净利润至3.0/3.7/4.6亿元（23-25年前值为5.0/6.1/7.4亿元），维持“买入”评级。
风险提示：原材料价格回落幅度不及预期，地产链景气度下行超预期，业务结构调整进度不及预期。
财务预测摘要
