来源 :风研建筑建材2023-08-30
核心观点
23H1业绩承压，H2有望逐步回暖
公司发布23年半年报，23H1实现营收43.37亿，同比+4.73%，归母净利0.61亿，同比-75.21%，扣非净利润0.53亿，同比-69.84%，其中Q2单季度实现营收24.70亿，同比+2.67%，归母净利润为0.03亿，同比-98.26%，扣非净利润为0.12亿元，同比-86.95%，利润增速明显低于收入增速主要系毛利率下降叠加费用率提升、减值损失计提增加所致，我们预计23-25年归母净利润为5.0/6.1/7.4亿元，对应23-25年PE分别为18.8/15.6/12.9倍，维持“买入”评级。
业务结构持续多元，后续毛利率改善值得期待
分产品来看，23H1防水卷材/涂料/施工实现营收22.72/10.76/7.41亿，同比-4.77%/+20.49%/+3.86%，毛利率分别同比变动-1.90/+0.42/-8.12pct。23H1公司综合毛利率为21.12%，同比-1.64pct；其中Q2单季度毛利率为20.76%，同比小幅提升0.14pct，环比下降0.83pct。自22年4月后沥青价格急剧攀升，其中22Q3/22Q4均价分别为4364/3975元，23年7月以来沥青价格在3700-3800元左右盘整，虽然沥青价格环比有所回升，但考虑到去年三季度沥青价格的高基数，我们判断下半年公司卷材毛利率或将持续改善，与此同时，公司积极制定具体降本方案，优化产品结构，下半年整体毛利率有望回归良性态势。23H1丰泽股份实现收入2.22亿元，同比增长48.1%，实现净利润0.14亿元，同比下降37.4%。
盈利能力下滑，现金流仍有改善空间
23H1期间费用率为15.01%，同比+0.98pct，其中销售/管理/研发/财务费用率分别同比变动+0.67pct/+0.07pct/+0.22pct/+0.02pct，资产（含信用）减值损失合计计提1.61亿元，同比多计提0.6亿元，资产处置收益-0.2亿元，主要系处置工抵房所致，综合影响下，23H1净利率为1.39%，同比下降4.52pct，Q2单季度净利率为0.10%，同比下降5.95pct，盈利能力承压。23H1公司CFO净额为-7.54亿元，同比多流出0.76亿元，收/付现比分别82.51%/102.96%，同比+1.80/+4.00pct，现金流仍有改善空间。
看好下半年业绩弹性，维持“买入”评级
公司此前积极与保利合作，我们认为中长期有望依托国有资本在资金、渠道等方面优势持续提升公司核心竞争力，同时收购丰泽布局减隔震，丰泽收入快速增长，有望打造第二成长曲线。受到地产行业景气下行拖累，我们下调公司23-25年归母净利润至5.0/6.1/7.4亿元（23-25年前值为7.0/9.0/11.5亿元），给予公司23年24倍PE，目标价10.28元，维持“买入”评级。
风险提示：原材料价格回落幅度不及预期，地产链景气度下行超预期，业务结构调整进度不及预期。
可比公司估值??????
财务预测摘要
注：文中报告节选自天风证券研究所已公开发布研究报告，具体报告内容及相关风险提示等详见完整版报告。