来源 :国金证券2024-01-03
2024年1月2日，国金证券发布研报点评赛意信息（300687）。
公司2005年脱胎于美的IT部门，逐步从ERP实施业务向智能制造软件自研发展，目前为国内360°企业数字化解决方案提供商。公司1-3Q23营收达16.8亿元，归母净利达1.3亿元，综合毛利率达33.1%，归母净利率达7.6%。
行业Beta-水大鱼大，国产替代。ERP赛道行业信创进行时-据艾瑞，我国ERP市场规模达621亿元，虽总体国产化率较高，但中高端ERP国产化率仅为25%左右，大型国央企大量使用SAP、Oracle产品。信创背景下，ERP中高端替代为国产厂商带来较大空间。MES赛道低渗透率赛道成长空间广阔-据华经产业研究院，我国市场规模仅占全球4%，新型工业化助力快速发展。
公司Alpha-双轮驱动，内生外延。内生-从ERP到泛ERP，从MES到MOM，通过研发驱动产品迭代能力范围不断拓展。
外延-基于投资并购拓展技术、行业、客户能力边界。公司以核心ERP为支点，构筑合同到交付360°方案化能力，开拓行业版图绑定标杆客户，优化客群结构降低收入风险。2020年9月，公司发行可转债募集资金3.2亿元，主要用于智能制造解决方案升级项目等，转股价格为22.58元，可转股期间为2021年3月22日至2026年9月15日。
近期三点催化：1）华为链核心标的，受益MetaERP推广机遇，有望走入央国企客户打开中高端市场；2）AIGC制造业大模型推出，作为AI应用端B端落地重要场景，对内降本增效，对外提升产品竞争力；3）竞争格局较为分散，近年景气度下行期间公司主动出击，利于市场出清驱动格局优化。
预计公司23~25年营业收入分别为24.9/31.4/38.5亿元，归母净利润分别为2.75/3.48/4.34亿元，EPS分别为0.67/0.85/1.06元。采用市盈率法对公司进行估值，选取3家可比公司，给予公司24年35倍PE估值，目标价29.67元/股。首次覆盖，给予“买入”评级。
核心客户IT支出波动风险；下游行业及客户景气度恢复不及预期的风险；行业竞争加剧的风险；可转债转股价高于市价无法转股的风险。