1 电连技术简介：中国微型电连接器龙头，持续丰富产品矩阵
1.1 公司发展历程：深耕微型电连接器领域，拓展下游应用场景
电连技术股份有限公司成立于 2006 年，专业从事微型电连接器及互连系统相关产品、POGOPIN 产品以及 PCB 软板产品的技术研究、设计、制造和销售服务。公司产品广泛应用在以智能手机为代表的智能移动终端产品，燃油车、新能源车智能化连接，车联网终端，物联网模组及智能家电等新兴产品中。公司的微型射频连接器和汽车连接器分别在中国的智能手机市场和车载电子市场占有领先的份额，在全球市场占有重要地位，并规划布局光伏、储能连接器。
公司业务按产品可分为射频连接器及线缆连接器、电磁兼容件、汽车连接器、软板及其他业务。其中汽车连接器出货量持续增长，营业收入较上年同期快速成长。其他业务包括 5G 天线、通用同轴连接器业务等。1）射频连接器及线缆组件（2022 年营收占比 29.41%）：主要包括微型射频测试连接器、微型射频同轴连接器及射频微同轴线缆组件，是智能手机等智能移动终端产品以及其他新兴智能设备中的关键电子元件。2）电磁兼容件（2022 年营收占比 27.08%）：包括弹片和电磁屏蔽件，是在智能移动终端中起到电气连接、支撑固定或电磁屏蔽作用的元件。3）汽车连接器（2022 年营收占比 17.33%）：主要为射频类连接器以及高速类连接器，产品主要类型为射频类 Fakra 板端＆线端，HD Camera 连接器，高速类以太网连接器、HSD 板端＆线端、车载 USB 等，主要应用于燃油车及新能源车厂商、TIER 1、模组客户、自动驾驶电子系统客户的射频及高速的连接。4）软板（2022 年营收占比 13.71%）：专注于软硬结合板及 LCP 组件，主要以消费电子可穿戴及国内外 5G 毫米波需求客户为主。
1.2 公司治理：股权结构稳定，员工持股提升凝聚力
公司股权稳定，管理层经验丰富。公司实际控制人为陈育宣、林德英夫妇，为一致行动人，其中陈育宣为公司董事长。截至 2023H1，陈育宣作为第一大股东持股比例为 20.36%，林德英持股比例为 10.18%。董事长陈育宣是深圳市光明区政协委员、深圳市连接器行业协会副会长，在电子元器件行业具有丰富的研发、生产和销售经验。
员工持股健全公司长效激励约束机制，提升核心团队凝聚力。公司于 2020 年推出第一期员工持股计划，股票来源为公司回购的 386 万股，占总股本比例为 1.38%，股票权益将依据 2020 年-2022 年度业绩考核结果分三期解锁分配至持有人。2022 年公司推出限制性股票激励计划，设置公司、激励对象两个层面的考核。为使考核指标与当前所处的行业及市场环境相匹配，2023 年公司对激励计划进行了相关修订，如新增净利润增长率考核指标等。
1.3 财务分析：注重研发投入，营业收入稳中向好
汽车连接器等新业务发展迅速，公司营收能力整体态势向好。2022 年消费电子市场需求疲软公司业务受到一定影响，但受益于汽车高频高速连接器市场容量进一步放大，不断拓展新产品并实现出货，总体盈利能力提升。2022 年公司实现营业收入 29.70 亿元，同比下降 8.51%，2018-2022 年公司收入 CAGR 达到 22%。2022 年实现归母净利润 4.43 亿，同比增长 19.27%。
公司完善产品矩阵拓展海外市场，优化营收结构。公司的汽车连接器出货量持续增长，整体产能不断扩充，2022 年公司汽车连接器营收 5.14 亿元，同增 64.74%，业务占比由 9.62%提升至 17.33%。境内业务为公司的主要业务，同时顺应海外客户在 5G 毫米波领域不断增长的市场需求，积极拓展海外客户，2022 年海外客户实现大规模出货，2022 年海外营收占比已达 16.51%。
公司的毛利率和净利率相对稳定。系因射频连接器及线缆组件的市场地位、份额和毛利相对稳定，消费电子类非手机行业的应用领域市场空间增大，不断拓展电磁兼容件产品的市场机会，在市场竞争较激烈的情况下公司仍保持稳定的毛利率，2022 年毛利率为 31.7%。其中射频连接器及线缆组件营业收入占比最大且毛利率较高，达到 41.01%；电磁兼容件毛利率为 29.60%；软板毛利率为 17.32%；汽车连接器毛利率为 38.53%。
公司注重研发投入，期间费用控制良好。2023 年前三季度研发费用率为 10.69%。公司有较强的研发能力，能够快速响应新产品及提升自动化、精密化水平，截至 2022 年底，公司已拥有 371 项国内外专利，其中国内发明专利 31 项，实用新型专利 290 项，外观专利 38 项，境外专利 12 项。国内连接器行业里，公司的研发费用率属于领先地位。财务费用率为负数主要系汇率变动形成的汇兑损益导致。
2 汽车连接器：受益于智能化趋势，抓住窗口期实现快速成长
2.1 汽车连接器国产化率较低，智能汽车趋势催生高速连接器需求
2.1.1 连接器下游产业广泛，汽车为其第二大应用领域
连接器即连接两个有源器件的器件，通讯、汽车、消费电子为其主要下游应用领域。连接器作为节点，通过独立或与线缆一起，为器件、组件、设备、子系统之间传输电流或光信号，并且保持各系统之间不发生信号失真和能量损失的变化，是构成整个完整系统连接所必须的基础元件。连接器下游应用广泛，通讯、汽车、消费电子为连接器主要应用领域。根据华经产业研究院数据，2021 年汽车领域在下游中占比为 21.86%，仅次于通讯领域。
受益于汽车、通讯等下游行业的持续发展，未来全球、中国连接器市场需求保持稳定增长态势。根据华经产业研究院数据，2021 年全球连接器市场规模为 779.9 亿美元，同比增长 24.33%，预计到 2027 年其市场规模将达到 981.2 亿美元。根据中商情报网数据，17- 23 年中国连接器市场 CAGR 为 7.39%，2023 年规模将达到 293 亿美元。
2.1.2 汽车连接器市场由美、日企业为主，未来国产替代空间广阔
汽车连接器厂商 TOP10 以美、日企业为主，国产替代空间广阔。根据华经产业研究院报告，2019 年全球汽车连接器厂商 TOP10 以美、日企业为主，泰科、矢崎、安波福三巨头市占率之和达 66.8%。但随着国内汽车连接器厂商长期研发投入形成较强的工艺控制与成本控制能力，借力国产车厂，贴近客户且快速响应，中国汽车连接器厂商快速崛起，未来国产替代空间广阔。
2.1.3 新能源汽车渗透率快速提升，智能化趋势催生高速连接器需求
汽车销量较为稳定，新能源汽车渗透率逐年提升。根据 Choice 数据，近三年全球汽车销量稳定在 8000 万辆左右，根据津融媒数据，2022 年全球新能源汽车销量达到 1082.4 万辆，渗透率快速提升至 14%。2018-2020 年期间，受宏观经济处于下行周期、购置税减半政策、中美贸易等多重因素影响，我国汽车销量处于下行通道，但 2021 年在新能源汽车强势发展下，我国汽车整体产销量逐步回升，根据 Choice 数据，2022 年中国汽车销量为2686 万辆，根据观研天下数据中心报告，2022 年中国新能源汽车销售 688.7 万辆，同比增长 95.6%。
新能源汽车产业的崛起及智能汽车的开发速度加快，中国汽车连接器市场规模提升。连接器广泛应用于传统燃油车的动力系统及新能源汽车的“三电系统”、车身系统、信息控制系统等。新能源汽车整体汽车连接器数量和价值都高于传统汽车，价值量提升速度也更快，因此新能源汽车蓬勃发展有助于快速提高汽车连接器市场规模。根据中商情报网数据，2021 年全球汽车连接器市场为 170.8 亿美元，预计 21-25 年 CAGR 为 3.3%；2022 年中国汽车连接器市场规模为 690 亿元，同增 5.7%，2023 年市场规模将达 721 亿元。
汽车智能化趋势催生高速连接器需求。高速连接器分为主要传输模拟信号的同轴连接器，以及主要传输数字信号的差分连接器，细分产品包括 Fakra、Mini-Fakra、HSD、以太网连接器及连接双绞线电缆等。智能化趋势下各车企加大智能汽车的研发力度， ADAS 从 L2 向 L3 甚至更高级演进，自动驾驶有望加速商业化落地。智能驾驶对低延时、更高级别的网络环境及车规级芯片支持要求较高，高速连接器的运用场景会越来越多，单车价值量也会越来越高。根据华经产业研究院数据，2021 年我国汽车高速连接器行业市场规模同比增长 26.4%，预计 2025 年将增长至 186.89 亿元。
2.2 品类齐全生产效率高，与头部车厂合作良好业务营收高增
2.2.1 产品端：高速连接器品类齐全，前瞻布局以太网连接器
产品品类齐全，线端为公司重点产品价值量高壁垒高。公司 2014 年就开始布局汽车用射频连接器，2020 年下半年大批量出货，布局时间较早，汽车连接器产品品类齐全，主要类型为 Fakra 板端线端、HSD 板端线端、HD Camera 连接器、车载 USB、以太网连接器等，应用场景主要在 T-BOX、高清摄像头、高速网关、激光雷达、自动驾驶。公司汽车连接器产品有板端和线端，两者都需要主机厂的认证，其中线端为重点，技术要求比板端高。公司板端价值量相对较小，线端主要供应整车厂，价值量相对较高，壁垒也相对较高。
汽车行业发展要求更高性能及传输速率，公司积极布局以太网连接器产品并实现小批量供货。以太网连接器主要用于智能化程度较高的汽车器件的高速连接，因激光雷达类及高速网关市场总体用量还较少，公司在汽车类业务营收结构尚以 FAKRA 类产品为主。但基于未来更高性能及传输速率的要求，以太网连接器会有较好发展前景。目前以太网连接器的设计标准未统一，海外连接器大厂在以太网连接器方面倾向于在海外设立标准，国内也在自主推进形成以太网连接器的国家标准，公司作为国内以太网连接器标准的主要参与方，如果该标准确立，公司以太网连接器市场地位也将逐步稳固。目前公司此类产品已实现小批量供货。
2.2.2 制造端：基于消费电子经验生产效率较高，自动化设备提升交付能力
消费电子和汽车电子制造工艺具协同效应，基于消费电子生产经验提升效率、产品可靠性、交付能力、成本控制能力。公司从消费电子向汽车电子拓展布局，两者生产流程有较多类似之处，主要为冲压、注塑及组装环节，因此消费电子和汽车电子在制造工艺有协同作用。冲压方式是国际大厂的主要生产方式，公司的冲压制作方式在消费电子领域有着较大优势，一致性保持较好，采用冲压方式替代车制件工艺使得效率提高数倍。凭借在消费电子类产品方面生产经验，公司生产效率较高，产品可靠性较高，有较强的交付能力及成本控制能力。
培养自动化设备开发团队提升交付能力。公司培养了一支专业的自动化设备开发团队，该开发团队已在大部分产品的生产上开发出全自动组装设备，并在冲压及注塑流程上对标国际领先的连接器企业，对现有设备及自动机进行了升级，拥有了业内较好的自动化设备开发实力。公司自研的自动化设备生产的产品精密度和海外连接器大厂差距不大。目前公司汽车连接器自动化设备还相对较少，主要为人工，随着此类业务规模扩大，公司已经在加快自动化设备的投入，提升交付能力。
2.2.3 客户端：与头部车厂合作良好，抓住窗口期业务发展迅猛
汽车连接器业务客户壁垒较高，头部车厂客户重要性高。汽车市场呈现出市场份额向头部车厂集中的趋势。根据工信部《中国汽车产业发展年报（2021）》，2020 年中国乘用车产量 CR10 高达 94.3%。根据前瞻产业研究院报告，2020 年中国新能源车行业产量 CR10 突破 50%。此外，汽车行业市场较为封闭，前几名供应商会占据主要客户大部分市场份额；汽车连接器领域产品品类较多，客户要求供应商有配套供应能力，供应商进入需要有足够的工艺开发技术储备，认证周期较长。因此，汽车连接器业务客户壁垒较高，应重点关注核心主机厂及整车厂客户。
2022H1 公司主要以头部核心整车厂客户、车载模组厂以及 TIER1 厂商为主。1）国内客户：大主机厂规模效应明显，所以公司最初客户多为国内燃油车自主品牌车厂。新能源车由于车型较少，在导入认证时更慢一些。其中，一线“新势力”主要为高端车型，车内智能化较高，现今主要由国际连接器大厂供应，但随着汽车高速市场国产化率提升，公司已经导入部分“新势力”车企，部分客户实现批量出货。目前公司汽车连接器产品客户以国内头部自主品牌车企及 TIER1 厂商为主，汽车连接器产品已进入吉利、长城、比亚迪、长安等国内主要汽车厂商供应链。2）国际客户：公司主要产品与国际连接器大厂性能参数适配性好，合资品牌及海外车厂主要通过境内外 TIER1 客户间接导入。海外车企对产线设计、自动化规模等方面要求较高，后续随着公司在汽车类产品的规模化优势显现及成熟度凸显后，将会不断拓展要求更高、规模更大的海外车企。
抓住窗口期快速发展，汽车连接器业务实现高增。国际连接器大厂由于产品品类多、产品齐套要求高、资本化支出大、全品类产能扩张速度较为有限以及扩产周期相对长，导致当前高速汽车连接器市场的供应格局仍偏紧。公司抓住窗口期快速发展， 2021 年末新导入的整车厂客户实现逐步放量，规模制造优势凸显，与客户合作黏性持续加强，未来产品迭代将更加顺畅。2022 年公司汽车连接器业务营收快速提高到 5.14 亿元，同比增长 64.74%。
3 其他业务：5G 毫米波带来增量空间，电磁兼容件盈利稳定
3.1 全球均计划部署 5G 毫米波，公司射频连接器及软板产品实现批量出货
3.1.1 全球均计划部署 5G 毫米波，射频连接器市场规模持续提升
全球 5G 网络频段主要分为 Sub-6GHz 频段和毫米波频段。其中毫米波是指波长为 1mm 至 10mm，频率为 30GHz 至 300GHz 的电磁波。而在移动通信领域，通常将 24GHz100GHz 的电磁波称为毫米波。
5G 毫米波拥有众多优势。毫米波有其局限性，比如信号易衰减，穿透力差易受阻挡，但是具有高带宽的特点，子载波间隔大，对应时隙较小，这也使得 5G 毫米波时延仅为 Sub-6GHz 频段的 25%左右，能够提供更大的容量以满足更广泛的终端接入。此外，5G 毫米波的更高下行速率可以在减少干扰的同时支持密集的空间复用，能更好解决同一区域同一时间大量用户上网的拥堵问题。5G 毫米波网络还可以实现自回传，无需借助于光纤网络与核心网的连接，使得 5G 毫米波基站能够支持更具成本效益的密集部署。
5G 毫米波网络与 Sub-6GHz 网络部署并不是相互竞争和替代的关系，而是相互补充的关系。如果说 Sub-6GHz 网络解决了 5G 的覆盖问题，那么 5G 毫米波网络则更能够最大限度地发挥出 5G 的优势，从而释放更大的价值。利用 Sub-6GHz 实现 5G 的广覆盖，利用毫米波系统实现室内场馆、交通枢纽及办公区域覆盖，以及室外热点覆盖、无线宽带接入等，毫米波与 Sub-6GHz 协同部署，可以实现大容量和广覆盖的有机结合。
预计带来巨大经济贡献，全球主要国家和地区均计划部署 5G 毫米波。根据 GSMA 《5G 毫米波技术白皮书》预测，到 2035 年之前，5G 毫米波将对全球 GDP 做出 5650 亿美元的贡献。目前美国、日本、欧洲和东南亚均开展了 5G 毫米波部署。根据 GSA 数据，目前全球已有超过 150 家运营商正在投资 5G 毫米波技术。中国在 5G Sub-6GHz 网络建设成熟之后，对于 5G 毫米波网络的建设也已经被提上了日程，产业上下游厂商正在发力。根据 GSMA 数据，在 2034 年之前，在中国使用 5G 毫米波频段所直接带来的经济受益将达到约 1040 亿美元。
5G 手机时代射频连接器单机使用量提升，18-25 年全球射频同轴连接器市场规模 CAGR 为 5%。5G 智能手机连接数据量更大，连接通道更多，连接材料电气性能要求更高，手机终端客户在设计上的变化导致射频连接器产品在智能手机中的单机使用量呈现了一定程度的增长趋势。根据中国电子元件行业协会信息中心数据，2019 年全球射频同轴连接器市场规模达到 43.7 亿美元，受 5G 发展的影响保持较高增长速度，2018-2025 年 CAGR 为 5%。
射频连接器由同轴连接向射频 BTB 方向发展，2021-2026 年全球板对板连接器年均复合增速为 4.1%。5G 毫米波促进了手机射频连接器的高频化发展，预计 5G 毫米波手机射频连接器会由同轴连接向射频 BTB 方向发展。根据新思界产业研究中心数据，2021 年全球板对板连接器市场规模约为 258 亿元，预计 2021-2026 年年均复合增速为 4.1%，2026 年市场规模将达到 315 亿元以上。
3.1.2 5G 毫米波趋势下，公司射频连接器和软板业务拓展顺利
公司消费电子产品市占率有所提高，已开发出合格射频 BTB 产品并批量用于核心客户。得益于 5G 手机占比增加，单机射频连接器用量提升，同时由于行业头部供应链企业市场集中度的提升，行业竞争格局相对比较稳定，公司消费电子类产品市占率有所提高。1）核心客户：在射频连接器由同轴连接向射频 BTB 方向发展趋势下，目前公司也已开发出合格的射频 BTB 产品，并批量用于核心客户，客户部分旗舰机型及部分样机有采用公司以射频 BTB 为核心的 LCP 连接线套件产品。2）头部 IC 设计厂商：公司持续深化与头部 IC 设计厂商合作，适时对射频 BTB 产品标准化进行推广，公司模组产品在 IC 设计厂商的应用取得了预期进展。3）海外客户：海外 5G 毫米波及模组类产品需求显著增长，公司以射频 BTB 为主包括 LCP 连接线等模组产品出货量预计将会随着毫米波的深入稳定增长。国外客户开拓工作取得了较好的进展，公司重点拓展并顺利导入海外客户。
LCP 材质为主的 5G 材料高速传输线及集成产品为主要连接方案，公司软板产品实现大规模出货。公司 LCP 连接线组件主要由两端射频 BTB 产品、中间软板产品组成，在高频的需求下，以 LCP 材质为主的 5G 材料高速传输线及集成产品成为主要连接方案，且软板产品与公司天线加工工艺有较好的协同效应。公司 LCP 膜软板产品已经实现大规模出货。公司将继续拓展具有技术难度、毛利率较高的软硬结合板应用领域及技术储备。
3.2 电磁兼容件市场竞争激烈，调整市场策略提高盈利水平
电磁兼容件市场竞争激烈，重点发展有利客户及产品提高盈利水平。公司电磁兼容件业务主要分为电磁屏蔽件及弹片，电磁屏蔽件主要是电磁屏蔽、相互兼容的金属件，弹片主要是部件实现连接、屏蔽的金属件。由于技术壁垒较低，该类产品的市场竞争一直较为激烈。公司调整相关市场策略，重点发展市场价格较为有利的客户及产品，2022 年毛利水平较上年同期保持稳定，今后也将聚焦细分较好的市场，不断拓展此类产品在消费电子非手机类产品的市场机会，通过提升产品技术含量和改善客户结构来提高此类产品盈利水平。
4 并购募资：投资布局加速业务拓展，募集资金提升核心竞争力
4.1 投资并购各大企业，加速业务拓展
公司股权投资瓴盛科技，合作研发提升高频高速产品的技术实力。瓴盛科技有限公司积累了较多的客户，第一颗 AIoT 智联网芯片已经量产，已经在国内的众多头部客户中应用，在 AI 视觉及物联网应用的领域及智能手机 SOC 类型的芯片也即将发布。在目前 5G 不断深入的市场环境下，芯片厂商尤其是具备 SOC 实力的芯片设计大厂，会更多地引领高频高速连接方式的技术升级和迭代。公司投资瓴盛科技有限公司，与其展开更为广泛和紧密的研发协同，对于提高公司高频高速产品的技术实力及水平有着十分重要的战略意义。
公司增资入股恒赫鼎富，布局 FPC 行业。2018 年 10 月公司以自有资金向恒赫鼎富（苏州）电子有限公司增资，增资后占恒赫鼎富的注册资本的 60%。恒赫鼎富产品为各种类型的 FPC，软硬板和相关的表面组装技术，其中，以射频 BTB 为核心的 LCP 连接线套件产品实现小批量出货。非射频连接器类产品在 2022 年下半年有效提升稼动率，盈利水平提升明显，成功开拓国内外客户，扩大了产品在消费电子可穿戴市场的应用，以 5G 材料为核心的 LCP 连接线产品成熟度提升，为在 5G 毫米波领域的商用打下坚实的基础。
公司收购爱默斯，抓住 Pogo Pin 连接器细分市场机会。2021 年 12 月，公司完成收购深圳市爱默斯科技有限公司。爱默斯具备小规模量产测试探针的能力且业绩表现优异， Pogo Pin 连接器与公司产品具有互补性，收购能够扩充产品矩阵，抓住 Pogo Pin 连接器细分市场机会，扩大客户群体，推动连接器业务的深度整合，发挥协同效应。
4.2 募集资金投资项目持续提升核心竞争力，加速 5G 产业布局
广泛募集资金投资项目，提升公司核心竞争力。公司募集资金用于合肥电连用于连接器产业基地建设项目、深圳总部生产基地技改扩能项目、研发中心升级建设及生产线自动化改造升级建设项目，持续提升公司核心竞争力。
5G 高性能材料射频及互联系统产业基地项目加速 5G 产业布局。随着 5G 时代发展，研发转制造端量产对设备精度要求和产品流程组装端的自动化要求大幅上升，公司基于研发需求和竞争环境变化，进一步提高生产设备的智能化及现金性，投资 5G 高性能材料射频及互联系统产业基地项目。