【摘要】
佩蒂股份半年报显示，海外量增+人民币贬值带动，Q2业绩高增。22H1公司预计实现归母净利润8500万元~9300万元，同比增长30.85%~43.17%，扣非净利润8759.99万元~9559.99万元，同比增长40.87%~53.73%。其中Q2公司预计实现归母净利润5645.09万元~6445.09万元，同比+35.76%~55%，扣非净利润5833.07万元~6633.07万元，同比+44.75%~64.61%。
佩蒂股份是国内领先的宠物咬胶生产企业。佩蒂发展初期重视创新，不断进军海外扩充产能，发展主粮扩充品类。
二季度以来，公司海外工厂受疫情影响降低，越南产能稳步恢复，柬埔寨产能逐步进入爬坡期，带动出口销量稳步增长，人民币持续贬值亦对收入形成正向贡献，预估Q2海外市场收入增长30%-40%。而受汇率贬值（22Q2平均汇率6.62，环比+4.21%，同比+2.24%）贡献汇兑收益带动，二季度公司利润率稳步提升。展望后续，随着柬埔寨工厂、新西兰工厂等产能持续释放，公司未来三年收入有望稳增。
公司近期公布股权激励计划，拟授予公司内部核心骨干人员246人共258万股，约占公司2022年6月末总股本1.02%，授予价格为每股8.83元，授予股权来自前期股权回购。此次股权激励彰显了公司对未来发展的信心，未来公司业绩有望稳步增长。
分产品看，佩蒂股份作为国内咬胶龙头，畜皮咬胶和植物咬胶是公司核心品类，2021年分别占比34%和31%。营养肉质零食随着零食产能投放，以及公司将在加拿大自主高端肉质零食品牌“爵宴Meatyway”引入国内并大力推广，21年占比达到近20%。干粮和湿粮是公司未来重点发展方向，2020年公司新开发双拼主粮和湿粮罐头等产品，21年收入占比已经达到12%，未来随着新西兰4万吨高品质宠物干粮等产能投入使用，主粮业务会有较高的增长空间。
公司实施多品牌发展策略，目前公司拥有好适嘉Healthguard、齿能ChewNergy、爵宴Meatyway、ITI、SmartBalance、Begogo贝家、佩蒂、CPET、PEIDI等国内外品牌。通过不同品牌切入不同细分市场，如好适嘉主要发展主粮、齿能切入专业宠物咀嚼食品、爵宴则代表高端营养肉质零食品牌。
公司海外市场收入主要来自于ODM代工，国内市场主要是自主品牌销售。2018年开始，公司实施“双轮驱动”发展战略，除了保持海外市场收入的稳步增长，同时也将中国市场和自有品牌业务作为公司未来的重要发展方向。2018年以来国内市场收入占比呈现明显提升，2021年占比已经达到16.5%
疫情后海外宠物行业加速发展，凸显刚需属性。根据欧睿数据，美国2020和2021年宠物食品市场增速分别为8.2%和11.8%，宠物用品增速分别为9.6%和7.9%。日本2020和2021年宠物食品市场增速分别为5.2%和3.7%，宠物用品增速分别为4.3%和5.0%。美国和日本宠物行业市场增速明显高于过往增速。宠物行业增长提速与宠物数量扩容有关，新冠疫情导致居家人数增多，陪伴需求驱动宠物数量较快增长。
分阶段看，疫情初期使得宠物食品的需求快速增加，出现供不应求的状况。疫情后期对宠物食品的需求依然维持高位，但消费者购买更加理性；另外，随着居家时间增加，对于宠物用品（如牵引绳和玩具）和零食需求增加
在国外市场佩蒂主要采用ODM模式，客户集中度较高。在欧美等发达国家和地区，宠物食品市场发展较为成熟，宠物食品市场被玛氏公司、雀巢、SpectrumBrands等知名企业所垄断，因此佩蒂在国外市场主要采用ODM模式。2021年五大客户占比近80%，客户集中度较高。
佩蒂通过采取独家供应模式，深度绑定优质大客户，带动海外业务增长。佩蒂下游客户可以分为与SpectrumBrands等品牌商、沃尔玛等商超渠道、PetSmart等宠物专业零售渠道。佩蒂和客户有独家供应和销售，签有长期供货协议，宠物咬胶领域知名品牌如Dingo、SmartBones、DreamBone均是由佩蒂进行供应，同时产品又具有一定差异化。
以佩蒂大客户品谱公司为例，FY2011-FY2021宠物相关业务收入CAGR达7%。通过深度绑定优质大客户，带动佩蒂海外业务持续稳健增长。
为应对产地国订单天花板和贸易壁垒，佩蒂积极进行全球化产能布局。佩蒂在海外采用的是绑定客户的ODM模式，客户集中度较高。佩蒂积极进行海外产能建设，2011年乌兹别克斯坦成为公司的原材料供应国；2013年在越南投资并陆续建成好嚼、巴啦啦和德信三大生产基地。2018年在柬埔寨投资兴建产业园；同年在新西兰布局北岛小镇和BOPIndustriesLimited两个生产基地。
佩蒂目前拥有丰富的海外工厂运营经验，利用全球化布局优势，不断优化主营业务和提升盈利能力。目前，2021年越南工厂曾受疫情影响出现停工，目前已完成复产复工；柬埔寨工厂新产能正处于产能爬坡阶段，预计2022年将释放约3000吨产能；新西兰4万吨主粮（干粮）工厂也即将投入运营，预计今年下半年试生产。
另外，还有5万吨位于中国江苏的新型主粮和3万吨位于新西兰的湿粮产能正在建设中。全球化产能布局，叠加产能投放将助推公司盈利能力进一步提升。
佩蒂股份作为国内宠物行业细分龙头，凭借国内海外业务双轮驱动，品类从咬胶、零食向主粮拓展，有望步入新发展阶段。2021年受国内自主品牌培育、汇率波动、越南停工、柬埔寨试生产等影响，业绩短期承压，目前已经恢复较快增长。预计佩蒂股份2022-2024年营业收入分别为16.54/21.21/26.89亿元，同比+30.2%/+28.2%/26.8%。