来源 :和讯股票2023-04-29
事件：4.21 日公司发布2022 年报及23 年一季报：1）2022 年：营收31.88 亿元，同比+42.4%，归母净利润8.74 亿元，同比+24.9%，扣非归母净利润8.47 亿元，同比+30.67%；2）22Q4：营收7.75 亿元，同比+10.26%，环比+1.88%，归母净利润1.23亿元，同比-50.48%，环比-41.67%，扣非归母净利润1.16 亿元，同比-51.00%，环比-42.01%；3）23Q1：营收5.13 亿元，同比-33.8%，环比-33.79%，归母净利润0.3亿元，同比-88.4%，环比-75.42%，扣非归母净利润0.06 亿元，同比-97.49%，环比-94.64%。
信号链和电源管理齐头并进，结构更加均衡。2022 年公司营收31.88 亿元，在A 股上市模拟IC 公司中位列第一，其中信号链产品收入11.93 亿元，同比增长68.21%，毛利率64.91%，同比+4.14pct，电源管理产品收入19.91 亿元，同比增长30.27%，毛利率55.41%，同比+2.38pct。公司是A 股上市模拟IC 公司中少数信号链和电源管理同时布局且两大部分各自收入均超过10 亿元的公司，2022 年信号链产品收入占比37%，同比+5pct，收入结构更为均衡。
竞争加大+需求疲软导致公司业绩承压，Q1 低点已过。1、2022 全年：毛利率58.98%，同比+4.48pct，归母净利率27.41%，同比-3.84pct，净利率下降主要系：1）保持高研发投入，研发费率+2.75pct；2）计提资产减值损失1.74 亿元，资产减值损失占收入比+3.13pct；3）投资净收益下降，占营收比重-3.87pct。2、2022Q4：归母净利率同比-19.45%，环比-11.84%，同比下降主要系：毛利率-1.53pct、研发费用率+7.81pct、资产减值损失1.13 亿元占收入比+12.49pct、投资净收益占收入比-2.04pct，环比下降主要系：毛利率-5.06pct、资产减值损失占收入比+12.01pct。3、23Q1：归母净利率同比-27.69%，环比-9.97%，同比下降主要系：毛利率-7.96pct、销售费用率+4.28%、研发费用率+18.14%，环比下滑主要系毛利率环比-2.96pct 以及收入环比下滑而主要期间费用为绝对投入，导致销售费用率+3.4pct、管理费用率+2.35pct、研发费用率+9.82pct。22Q4 及23Q1 毛利率同比、环比下滑主要系：2021 年缺货潮导致行业整体涨价，整体毛利率拉升，2022 年下半年、2023Q1 全球宏观景气度下行，同时行业前期扩产产能市场，缺货潮缓解，产品价格回落，而晶圆厂等成本端下降有一定的滞后效应。随着国内宏观经济复苏以及全球加息周期接近尾声，2023 年景气度有望上行，公司业绩也将逐步回升，Q1 低点已过。
高研发投入收效显著，筑牢未来高成长之基。公司立足长期目标，前瞻性布局研发人才和销售团队，2022 年底员工人数达到1243 人，同比增长+44.87%，其中研发人员896 人，在A 股上市模拟IC 公司中位列第一，同比增加48.84%，占员工总数比重为72.08%，2022 年全年研发投入6.26 亿元，同比+ 65.6%，增速远高于收入增速，2023Q1虽然因行业景气度导致营收承压，但公司依然保持高投入，研发费用1.73 亿元，研发费用率高达33.78%；公司高研发投入也取得了显著成果，2022 年底可销售物料达到30 大类4300 余款，在A 股上市模拟IC 公司中位列第一，新增料号500 余款，信号链芯片的放大器/比较器、数据转换器、传感器等，以及电源管理芯片的DC-DC、LDO、
Charger、AMOLED 电源、负载开关、驱动芯片等方面均有新料号推出。
2023 全面市场、研发、管理水平建设和投资并购。1）继续大力推进核心技术及新产品研发，持续加强信号链和电源链产品布局，关注和探索新的产品领域，如工业及车用芯片、第三代半导体、大功率电源、新能源及储能等，为新的增长点做好产品预研和技术储备；2）加强营销体系建设，加强重点市场、重点客户的开拓，挖掘汽车电子、智能制造、物联网、智能家居、人工智能、新能源、通讯、工业应用芯片等领域的市场机会，对国内外重点市场及重点客户进行布局和有针对性的推广；3）加强人才队伍建设，提高经营管理水平，引进海内外高层次技术及管理专才，不断扩大研发及营销团队；4）推动产业投资和并购工作，内生外延增长并举，围绕主营业务，寻求符合公司长期战略方向的外延式发展的机会，加强产业融合，增强公司综合竞争实力。
投资建议：上一轮周期受缺货潮影响，公司产品供不应求，毛利率上行，考虑2023年毛利率下行及费用增长带来的压力，预计公司2023-2025 年归母净利润为6.08/9.47/14.20 亿元，对应PE 估值为75/48/32 倍。考虑到公司为大陆模拟芯片行业龙头，看好公司高投入带来的未来成长性和长期空间，维持“买入”评级。
风险提示事件：下游景气度修复不及预期；行业竞争进一步加剧