去年8月，一条人事变动公告震动锂电池圈，宁德时代(300750.SZ)的二当家黄世霖辞职了。
公告发布的第二天，宁德时代的股价也受到一定影响，收跌2.07%，报523.87元/股，市值1.28万亿元。
工程师出身的黄世霖，被誉为宁德时代电池控制系统的灵魂人物。一时间，他的动向成为了市场关注的焦点。而根据宁德时代的回应，黄世霖将在“光储充检”新兴领域探索业务机会。
事实上，黄世霖早在2019年便入局了“光储充检”赛道。当年2月，宁德时代与星云股份(300648.SZ)合作成立了“福建时代星云科技有限公司”（以下称“时代星云”），主要专注于光储充检一体化智能电站、家用和户外储能等产品。2019年6月至今，黄世霖担任该公司的董事长。
提到宁德时代与星云股份的这次合作，就不得不提及这两家市值相差甚多的A股公司于2021年的那次定增。彼时，作为星云股份大客户及合作对象的宁德时代以10亿元认购了星云股份增发新股309.6万股。
时隔两年，星云股份再次发布定增预案，拟募资12亿元向特定对象发行不超4433.52万股。
根据预案，此次定增的募集资金，星云股份将拿出三成左右用于补充流动资金。而其2023年半年报显示，截至上半年末，公司经营活动现金流净额为-1.29亿元。
事实上，自2021年起，星云股份经营活动现金流净额便持续处于告负的状态。
经营现金流告负，三成募资款用于补流
时间来到今年8月18日，距离星云股份发布2023年A股定增预案已过去了4个月。深交所对星云股份报送的申请材料进行了审查，认为申请文件齐备，决定予以受理。
获深交所受理两天后，星云股份披露出了此次定向增发的募集说明书，拟募资不超12亿元向不超过35名特定对象发行不超过4433.52万股A股股票。
值得注意的是，半个月后，星云股份收到了深交所针对此次定增出具的问询函。与此同时，星云股份发布公告决定调减此次定增的募资总额。
根据调减方案，星云股份此次向特定对象发行股票募集资金总额从不超过12亿元（含本数）减至不超过11.99亿元（含本数）。而具体减少的100万元，体现在补充流动资金方面，从此前的3.35亿元变为3.34亿元。
乐居财经《资管K线》发现，早在星云股份首次发布定增预案一周后，其又披露了一份公告称，公司拟向银行申请不超过26亿元的综合授信额度，授信项下业务类型包括但不限于流动资金贷款、银行承兑汇票、票据贴现、贸易融资、保函、信用证、供应链金融等。
这不禁让人疑惑，既要定增募资12亿元，又拟向银行融资26亿元，星云股份是否出现资金链吃紧的情况？这一问题的答案或许可以从财报中寻找出端倪。
根据2023年半年报，星云股份2023年上半年实现营收4.64亿元，较上年同期下滑16.88%；扣非归母净亏损则继续扩大至6326.33万元。
业绩下滑的同时，星云股份当期经营活动产生的现金流量净额为-1.29亿元，上年同期则为-1.18亿元。
事实上，自2021年起，星云股份经营活动产生的现金流量净额便开始告负。2021年及2022年末分别为-2804.14万元、-2.4亿元。
当然，此次定增的募集资金除了要用于补流，还有8.65亿元将用于“星云储能系统及电池关键部件制造和检测中心项目”。
根据星云股份最新披露的定增说明书，该项目计划建设期为36个月，计划项目于第3年开始投产。自投产当年起算，第3年（T 3）、第4年（T 4）预计营收为6.44亿元、13.33亿元。第5-9年预计营收均为16.58亿元。
同时，星云股份参照历史成本、合理的毛利率水平等因素对该项目还进行了营业成本的测算。根据测算，本次募投项目在第3年（T 3）投产后，毛利率处于25%至30%的区间，T 3年到T 10年的平均毛利率为28.59%。
财报显示，2020年度、2021年度以及2022年度，星云股份的毛利率分别为45.77%、44.88%和27.78%，平均为39.48%。而此次募投项目的整体毛利率为28.59%，低于星云股份2020-2022年度的平均毛利率水平。
此外，2020年-2022年度，星云股份同行业可比公司的综合毛利率均值分别为38.46%、30.66%、30.39%。此次募投项目的毛利率与之相比，明显较低。
上市6年募资近15亿，客户宁德时代曾参与定增
星云股份官网显示，公司的业务主要是研发并生产销售锂电池组检测设备、锂电池组智能制造解决方案、储能变流器及充电桩。
2017年，星云股份登陆创业板，代码300648。但彼时，其业务仅聚焦在锂电池检测方面，还不包括锂电池组智能制造解决方案。
近年来，除了锂电池相关研发、生产设备外，星云股份还重点布局了储能及电动汽车新基建领域，通过储能变流器及一体式非车载直流充电机的开发为储能电站的推广应用及电动汽车的智能快充技术提供助力。
随着业务布局的扩张，星云股份上市后的业绩也比较可观。2017年-2022年，星云股份的营收分别为3.09亿元、3.03亿元、3.66亿元、5.75亿元、8.11亿元及12.8亿元。可以看出，除了2018年营收有轻微的下滑，接下来的星云股份，营收一路飙升。
不过，反观星云股份的扣非归母净利的走势，可谓是起伏跌宕，令人忽喜忽惊。2017年-2022年，星云股份的扣非归母净利分别为5655.45万元、1370.63万元、-314.2万元、5006.36万元、6187.57万元、-1087.93万元。2023年上半年，星云股份的扣非归母净利为-6326.33万元，亏损继续扩大。
扣非归母净利上下起伏的同时，乐居财经《资管K线》发现，星云股份的经营活动现金净流量自2017年-2020年均处于告负的状态，2020年转正后，2021年及2022年又转负了，截至2023年上半年末，仍处于告负状态。也就是说，上市后至今，星云股份的经营活动现金净流量仅有2020年时为正值。
2017年至今，星云股份共计募资约14.76亿元。其中，通过首发募资2.68亿元，通过定向增发募资3.99亿元，间接融资共计8.09亿元。
在2021年的那次定向增发中，星云股份以32.3元/股的发行价募资3.99亿元，共计向14位特定对象发行了1238.39万股。
彼时的14个发行对象中，福建闽东时代乡村投资发展合伙企业（有限合伙）格外引人注意。原因是，这家合伙企业的实控人为宁德时代全资子公司宁波梅山保税港区问鼎投资有限公司。
而在星云股份2017年递交的招股书中可以发现，早于2014年宁德时代就成为了其重要客户。
到了2016年，宁德时代已经成为了星云股份销售收入排名第一的客户，当年向其销售获得的收入占总收入的比例达21.08%。
2021年的这次定增后，宁德时代下属公司成为星云股份第五大股东，持有其2.09%的股份。不过到了2021年底，由于新晋股东的加入及原股东的增减持，宁德时代下属公司已不在星云股份的前十大股东序列中。
搭上宁德时代的灵魂人物
2019年2月1日，星云股份与宁德时代、石正平、合志谊岑共同出资设立了福建时代星云科技有限公司（以下简称“时代星云”）。
其中，星云股份认缴的出资额为1,000万元，占时代星云注册资本的10%；宁德时代认缴的出资额为2,000万元，占时代星云注册资本的20%；星云股份实控人李有财、江美珠、汤平、刘作斌控股的合志谊岑认缴出资1500万元，占时代星云注册资本的15%；自然人石正平认缴出资5500万元，占时代星云注册资本的50%。
根据星云股份的公告，时代星云的主营业务为开发、生产及销售风光储充测一体化智能电站、家庭智能后备电源系统、基站智能后备电源系统、变电站储能系统、岸基电源系统、能量管理系统等，也就是“光储充检”领域。
天眼查显示，自2019年6月起至今，时代星云的董事长一直由黄世霖担任，即宁德时代曾经的“二把手”。
除了担任时代星云的董事长，截止目前，黄世霖通过间接持股的方式，从时代星云最终受益的股份比例约为33.62%。同时，黄世霖还直接持有宁德时代10.6%的股份，是宁德时代的第二大股东。
对于黄世霖的辞职，宁德时代给出的回应也是其将在“光储充检”新兴领域探索业务机会。不过，具体到是否将专注于时代星云的工作，宁德时代表示还要黄世霖本人回应。
值得注意的是，黄世霖辞职两个月后，其以1元的价格受让了星云股份所持有的星云智慧（福建）能源科技有限责任公司尚未实际出资的52%认缴出资额（认缴出资额为2,600万元），并完成了出资义务。
实控人质押股权用于个人需求
星云股份的实控人为李有财、刘作斌，截至2023年3月31日，李有财、刘作斌于星云股份的持股比例分别为14.97%、11.36%。
就在星云股份此次定增的预案发布仅一个月后，2023年5月，星云股份发布公告称，李有财、刘作斌将其持有的公司部分股份进行了质押。
其中，李有财质押星云股份325.84万股，占公司总股本的2.2%，市值约1.12亿元；刘作斌质押星云股份325.84万股，占公司总股本的2.2%，市值约1.12亿元。值得注意的是，二人的质押用途均为“个人资金需求”。
截至2023年6月30日，星云股份的实控人李有财、刘作斌合计质押星云股份1049.68万股，质押股份占星云股份总股本的比例为7.1%。
公开资料显示，李有财出生于1977年，福建邵武人，本科毕业于福州大学机械电子工程专业，长江商学院EMBA，是享受教授、研究员待遇的高级工程师。
2000年，从福州大学毕业后，李有财在福州福大自动化科技有限公司工作了5年。2005年，创办了星云股份。
作为公司的创始人和核心人员，李有财主持并参与公司多项专利的研发，是公司5项发明专利和26项实用新型专利的第一发明人。
2023年8月29日，李有财、刘作斌作出承诺，一年内将不以任何方式减持本人持有的公司股份，包括承诺期间因资本公积转增股本、派送股票红利、配股、增发等事项新增的公司股份。在承诺期间，若本人违反上述承诺减持公司股份，减持股份所得收益全部归公司所有。