来源 :金融投资报2021-08-25
四川侨源气体股份有限公司（简称：侨源气体）8月25日将上会冲刺创业板。由于产品类型较为单一，近几年公司业绩表现差强人意，2020年营业收入、净利润双双下滑。金融投资报记者注意到，值得注意的是，公司通过募集资金继续加码传统主营则遭到业内诟病。
业绩逆行业下滑
招股书显示，侨源气体2018年-2020年分别实现营业收入73357万元、77928万元、73316万元，2019 年、2020 年分别同比增长6.23%、-5.91%；同期净利润分别为22837万元、26201万元、23403万元，2019年、2020年分别同比增长14.73%、-10.67%。
可以看到，近三年公司业绩出现明显波动，且2020年陷入营业收入、净利润双降的窘境。值得一提的是，2020年公司业绩同比出现明显下滑，而对比2018年，公司营业收入仍为下滑，净利润仅出现微增。
在2019年业绩短暂增长后，侨源气体2020年便出现明显下滑，从同行可比上市公司来看，公司业绩下滑显得十分突兀。具体来看，和远气体、金宏气体、华特气体等近年来业绩均呈现持续增长态势，其中华特气体业绩增速明显加快，2020年同比增长高达46%。有业内人士指出，虽然侨源气体列举了多条可能影响公司业绩的因素，但作为同行业的其他企业同样会受相关因素影响，然而，行业内多家上市公司业绩持续增长，在侨源气体业绩逆行业下滑背后，可能是企业自身竞争力下滑的反应。
盈利指标存疑
2018年-2020年，侨源气体综合毛利率分别为59.55%、59.5%、57.99%。从同行业可比公司来看，6家公司披露的可比公司同期平均毛利率分别为 38.78%、39.84%、37.49%。其中毛利率表现最好的金宏气体毛利率分别为 44.39%、48.59%、46.06%。简单对比不难看出，侨源气体毛利率不仅远高于同行平均水平，同时也高出可比公司，高居榜首。
值得一提的是，从公司披露的主要产品销售价格与同行业可比公司对比情况来看，氧气、氮气、氩气2018年-2020年销售价格均明显低于同行可比公司，与同行平均水平差距更大。有业内人士质疑指出，虽然区域特点、成本都是影响毛利率的因素之一，但异常高于行业平均水平，其合理性存疑。
再从净资产收益率角度来看，侨源气体2018年-2020年加权平均净资产收益率分别为 40.5%、36.55%、34.12%，虽然净资产收益率持续下滑，但仍远高于同行可比公司。就可比上市公司来看，其中3家净资产收益率保持在个位数水平。而净资产收益率位居可比上市公司首位的杭氧股份，2020年净资产收益率为22.39%。金宏气体净资产收益率则为10.95%。毛利率远高于同行业可比上市公司的情况，在净资产收益率中同样出现。
产能利用率不饱和
从侨源气体此次IPO五个募投项目来看，30TPD高纯特气技改项目、1100TPD氮气回收环保节能技改项目、甘眉工业园区配套工业气体项目等三个项目将直接扩大公司产能。
具体来看，30TPD高纯特气技改项目和1100TPD氮气回收环保节能技改项目将增加年产1万吨高纯液氧和年产40万吨高纯液氮；眉山侨源甘眉工业园区配套工业气体项目建成后，将形成年产3.6亿立方米工业氧气、高纯氮气，年产35万吨液氧、高纯液氮、高纯液氩产品的生产能力。
从产销率角度来看，侨源气体在招股书中称，自身产销率在100%左右。然而，在削减产量背景下，得出的100%产销率参考价值有限。其中液态气体、瓶装气体中的氧气，2020 年总产量同比减少约15%。管道气体中的氧气、氩气均在2020年出现产量削减。
从产能利用率角度来看，公司三大生产基地中的汶川基地液氧、液氮产能利用率持续下滑，其中液氩 2020 年产能利用率已下降至83.46%；都江堰基地液氧产能利用率仅为18.75%，液氮产能利用率也仅有30.07%。
从销量来看，侨源气体液态气体、瓶装气体中的氧气销量连续两年出现下滑；管道气体中的氧气、氩气销量均在2020年出现下滑。有市场人士认为，在目前产能利用率明显不饱和，部分产品销量下滑背景下，公司大幅扩大产能，不仅难以正面推动业绩的增长，如果销售受阻，折旧、管理费用等的增长反而会拖累公司业绩。