列位看官，如果把这几个波折因素集中到一家IPO企业身上，比如3年前曾因媒体质疑财务数据问题，而在即将网上路演前被证监会叫停，最终暂缓发行，这一暂缓就是3年；上次IPO前公司的上市辅导期也超长，达4年之久……是否会令你大呼一声：“怎么啥事都让它赶上了”。这一缓一长7年就没了，上市企业能有几个7年？怕是“等到花儿也谢了”。呵呵，咱们今天说的正是这样一家“受尽波折”而初心不改的企业——四川侨源气体股份有限公司（以下简称侨源气体）。
据悉，侨源气体此次创业板IPO将公开发行不超过4001万股，拟募集资金总额不超过10亿元，保荐机构为中信建投。此次冲击创业板，侨源气体是否还存在财务数据问题？这一点暂且按下不表。
侨源气体到底是干啥的？其主要产品为通过空分设备分离空气制取的高纯氧气、高纯氮气、高纯氩气、医用氧气、食品氮气、工业氧气等，并广泛应用于冶金、新能源、电子信息、新材料、军工、医疗、半导体、食品、化工、生物医药等行业。
应收账款集中或可影响销售规模扩张
2017至2020年上半年，侨源气体实现营收分别为5.28亿元、7.34亿元、7.79亿元、3.31亿元;同期实现归属母公司所有者净利润分别为1.18亿元、2.28亿元、2.62亿元、9805.12万元。报告期各期末，侨源气体应收账款账面价值分别为8981.02万元、8509.72万元、8625.72万元、1.01亿元，应收账款账面价值占各期期末总资产的比例分别为13.27%、9.72%、8.65%和11.19%;应收账款账面价值占营业收入的比例分别为17.00%、11.60%、11.07%和30.58%(未年化)。报告期各期末，公司逾期应收账款占比分别为37.61%、35.06%和28.09%，占比较高。主报告期内，在公司应收账款账龄构成中，一年以内的应收账款余额所占比例分别为95.84%、95.12%、95.90%和98.04%。
列位看官，应收账款集中在一年以内，说明侨源气体的往来款项周转流畅，回收周期较短，可以保障其资金使用的充裕；但同时也可能存在压缩赊销业务、紧缩信用销售规模的情况。从这方面来看，虽然保证了资金的回收效率，但可能也同时影响到销售规模的扩张。侨源气体对此表示，应收账款对应的主要客户包括闽光钢铁、攀长钢和江油市万利化工有限责任公司等，虽然已与这些客户建立了长期合作关系，但如果未来宏观经济环境、客户经营状况发生不利变化或自身采取的收款措施不力，应收账款将面临发生坏账或不能及时回收的风险。
据悉，侨源气体目前运营的现场制气项目主要由子公司福州侨源负责实施，福州基地是其重要的生产基地之一，所生产的气态产品主要销售给闽光钢铁用于钢铁生产。福州侨源与闽光钢铁签署了气体供应合同，合同有效期至2044年8月。笔者发现，报告期内，公司来源于闽光钢铁的收入占合并口径营业收入的比例分别为28.64%、21.02%、19.98%和22.73%。列位看官，这样分析下来不禁让人手心“冒汗”：若因钢铁行业景气度下降、闽光钢铁经营情况变动等原因导致合同无法持续执行或闽光钢铁单方面终止合同，将会对侨源气体的业绩产生较大的不利影响。
专业人才缺乏问题凸显
根据中国产业信息网统计的数据，2010年我国工业气体市场规模仅为410亿元，至2019年，我国工业气体行业市场规模增至1477亿元，年均复合增长率达15.30%，远高于全球市场增速。工业气体行业是我国产业政策重点支持发展的产业之一，“节能减排”政策的推进为传统制造业带来了能效提升、清洁生产、节水治污、循环利用等专项技术改造。在此背景下，以冶金、化工为代表的传统制造业转型升级带来了对工业气体的大量需求。侨源气体作为西南地区工业气体行业的龙头企业之一，市场需求的扩大为其未来发展带来了良好的机遇。为满足客户的市场需求，侨源气体不断优化生产组织以提升产能和产品质量控制，但仍无法全面满足客户日益增长的市场需求，2018-2020年分产品产能利用率已接近或超过100%。列位看官，侨源气体的劲儿真是没少使，但从长期看，产能不足将成为其成长、壮大的瓶颈问题，因此，侨源气体承认需进行融资并及时扩大产能，实现生产规模跨越式发展。
列位看官，工业气体行业生产环节较多、操作复杂，需要大量掌握生产技术、具有实际操作经验的技术工人，培养一名合格的生产技术工人需要较长时间，因此技术人才的储备数量直接制约着工业气体供应商的发展速度。由于我国工业气体市场近年来的快速发展，导致对市场开发、工程设计、项目管理和生产运行等方面的专业人才需求激增。再加上外资工业气体巨头对本土化人才的渴求，许多企业人员流失较为严重。虽然很多企业已经意识到人才培养和储备的重要性并采取了相关的应对措施，但与行业整体的发展速度相比，专业人才缺乏的问题依然很明显，并逐渐成为制约工业气体行业发展的关键因素之一。笔者发现，在侨源气体的员工构成比中，硕士及以上学历的只有2人，占0.35%；大学本科以上只有60人，占10.36%；而高中及以下则占61.14%。这样的员工结构如不加以提高和完善，将成为其进一步开拓创新的羁绊。这也造成与可比公司相比，侨源气体的专利数量较少，研发人员占比较低，新产品的研发能力相对薄弱。
也许是看到了自身存在的短板，侨源气体此次募集资金将根据轻重缓急用于30TPD高纯特气技改项目、1100TPD氮气回收环保节能技改项目、甘眉工业园区配套工业气体项目、综合智能管理平台建设。
“亡羊补牢，未为晚矣”，对于有心人来说，什么时候采取措施都不晚。
融资渠道单一不利于进一步扩张
目前，侨源气体的主要生产基地汶川基地产能利用率已接近或超过100%，但是空分气体下游市场仍在快速增长，这一增量市场可能被区域内其他气体供应商占据。从长期看，产能的不足可能导致侨源气体未来在市场竞争中居于劣势。但是工业气体行业属于资本密集型行业，需要大量的资金投入才能实现产能的迅速扩张，可目前侨源气体主要通过银行贷款、融资租赁等渠道进行融资，融资渠道的相对单一不利于其规模的进一步扩张。
还有，在特种气体市场，侨源气体目前的产品类型主要集中于高纯空分气体，品类较为单一。而特种气体的研发和生产需要大量的资金及人才投入，这些都将在未来特种气体市场开拓时给其带来挑战。
由招股书可知，2018年侨源气体收入增长幅度较大，2019年收入增速放缓，2020年收入受新冠肺炎疫情等因素影响出现下滑。侨源气体对此解释称，是受到行业和区域竞争格局、主要产品市场供需结构、公司新增产能投放节奏、新客户新市场开拓情况等影响而产生波动。他们对此提出的改进措施是“加紧产能建设，加大市场开拓力度，以避免陷入无法持续高速增长甚至收入下滑的风险。”然而，这其中又存在诸多变数。
“前途是光明的，道路是曲折的”，这句话用在侨源气体身上可谓再贴切不过，笔者说了这么多，列位看官一定能够看出其中端倪了。