来源 :新浪2023-05-04
2022 年，在核心业务PC 需求疲软以及疫情扰动背景下，公司凭借车载智能模组与FWA 的拉动成功实现收入快速增长，展现经营韧性。展望2023 年，公司困境反转趋势明确，PC 业务有望回暖、车载与FWA 双轮驱动、疫情扰动因素消除，23Q1 业绩已经验证复苏逻辑，公司α开始显现。我们预计公司2023年实现归母净利润6.02 亿元，同比+65%。给予公司23E 32x PE，对应目标价30 元，维持“买入”评级。
公司发布2022 年年报，收入超预期，利润符合预期。2022 年，公司实现收入56.46 亿元，同比+37.41%。22Q4 单季度实现收入19.26 亿元，同比+53.37%，环比+47.84%。公司收入超预期主要原因是FWA 业务超预期增长以及11 月末并表锐凌无线。利润端，公司2022 年实现归母净利润3.64 亿元，同比-9.19%。
22Q4 实现归母净利润7873.95 万元，同比+0.76%。利润端承压原因为公司传统优势的高毛利率PC 业务下滑，同时新业务占比提升，使得全年毛利率同比下滑2.32pcts。此外，2022 年公司持续保持研发投入，研发费用同比+37.1%至5.65 亿元，研发费用率为9.51%，同比+2.01pcts。较高的研发投入稳固了公司在优势细分领域的龙头地位，也为新业务拓展提供坚实支撑。
全年PC 需求承压，车载智能模组与FWA 新业务拓展超预期。①PC 业务需求疲软。2022 年，消费电子进入下行周期，PC 需求疲软。根据Canalys 数据显示，2022 年全球PC 总出货量为2.85 亿台，同比-16%。PC 业务作为广和通占比最高、毛利率最高的业务受到行业需求疲软以及竞争格局加剧的较大冲击。
②车载智能模组与FWA 增长超预期。伴随汽车智能化、网联化趋势不断推进，智能车载模组渗透率持续提升。广和通作为最先布局AIoT 与智能车载模组的厂商，具备先发的产品和技术优势以及客户优势，成功实现2022 年高速增长。此外，伴随5G CPE 替换4G CPE 周期开始，广和通中标海外运营商大客户5G模组，FWA 业务增长超预期。③POS、泛IoT、ODM 等业务受疫情影响较大。
2022 年，疫情封控对国内需求造成较大冲击，同时供应链和生产交付也受到影响，因此POS、泛IoT、ODM 等业务发展受到影响。
展望2023 年，困境反转趋势明确，全年业绩高速增长可期。公司发布2023 年一季报，实现收入和利润高速增长。其中：公司录得收入18.13 亿元，同比+53.85%；实现归母净利润1.4 亿元，同比+34.28%。23Q1，公司毛利率20.88%，环比企稳回升。展望2023 全年，公司困境反转趋势明确，且一季度业绩已经验证。分业务展望：①PC 去库存周期接近尾声，龙头地位重新稳固，高毛利率业务有望逐渐回暖。咨询机构Canalys 数据显示PC 渠道库存已经处于较低水平，并且Canalys 认为全球PC 市场有望在今年下半年开始复苏。此外，广和通在PC 市场的龙头地位重新得到加强，份额有望回升。英特尔也将PC 模组相关技术转让给了广和通，有助于增强公司技术实力。②5G 智能模组渗透率提升，新客户有望放量。在汽车智能化以及AI 浪潮推动下，我们预计今年5G 车载智能模组渗透率将快速提升，广和通有望占据更高市场份额。同时，我们预计也将有更多车厂客户选择智能车载模组方案，新客户有望放量。③完全并表锐凌无线，短期聚焦业务整合、降本增效。公司于2022 年11 月末完成锐凌无线并表，短期将聚焦降本增效，通过规模效应提升毛利率，同时优化人员配置提升组织效率。④FWA 延续高景气度，订单能见度较高。在FWA 场景中，5G CPE 替换4G 周期才刚刚开始。根据GSA 数据，2022 年5G CPE 出货量占比仅为10%，还有显著的提升空间。公司该业务订单能见度较高，奠定高速增长基调。⑤疫情扰动因素消除，POS 机、泛IoT 需求回暖。2023 年，疫情扰动因素基本消除，国内需求逐渐复苏，驱动公司POS 机、泛IoT、ODM 等业务回暖。
风险因素：物联网产业进展不及预期；市场竞争加剧；外汇波动风险等。
投资建议：2022 年，在核心业务PC 下游需求疲软、疫情扰动的背景下，公司成功实现收入快速增长，展现公司发展韧性。车载与FWA 业务成为了公司新的增长动能。展望2023 年，公司困境反转趋势明确，PC 业务有望回暖、车载与FWA 双轮驱动，一季度业绩已经验证，公司α开始显现。基于最新披露业绩、对公司传统业务困境反转和新业务高速增长的判断以及锐凌无线并表影响，我们预计2023-2025 年营业收入为92.30/115.62/141.44 亿元，同比+63%/25%/22%（2023/2024 年前预测值为75.85/96.82 亿元，）；考虑到去年公司PC业务下滑导致利润端承压，我们预计2023-2025 年归母净利润6.02/7.81/9.94亿元，同比+65%/30%/27%（2023/2024 年前预测值7.53/9.94 亿元）。参考移远通信、美格智能等物联网可比公司估值（23E 47x PE），并结合公司利润增速预期和发展阶段，我们给予公司23E 32x PE，对应目标价30 元，维持“买入”评级。