来源 :证券之星2021-10-19
2021-10-19华安证券股份有限公司张天,陈晶对广和通进行研究并发布了研究报告《收入端增长无忧，利润端或开启边际改善》，本报告对广和通给出买入评级，当前股价为50.96元。
广和通(300638)
主要观点：
事件回顾：
公司三季报显示， 2021 年前三季度实现营收 28.54 亿元，同比增速+45.03%，归母净利润 3.23 亿元，同比增速+44.45%，扣非后 2.96 亿元，同比增速+42.74%；单季度来看， Q3 实现营收 10.32 亿元，同比增速+47.16%，归母净利润 1.21 亿元，同比增速+39.94%。公司克服上游不利因素，稳扎稳打，业绩整体符合预期。
行业增长无忧，利润端或开始边际改善
市场空间方面，根据 IOT Analytics 数据显示，预计全球 IoT 连接将在2025 年突破 271 亿，未来几年的复合增速达 22%，其中蜂窝物联网和低功耗广域网（ LPWA）的增速分别为 16%和 39%。 Counterpoint市场调研数据显示， 2021 年二季度全球 IoT 模组出货量和收入分别同比增长 53%和 60%，其中，智能电表、 POS 机、网联汽车、无线路由器和工业五大应用驱动 5G、 4G Cat1、 NB-Iot 成为增长最快的连接品类。市场格局方面，二季度广和通收入份额超越 Telit，随着对锐凌无线的收购交割完成，将增加公司在不同车企的综合竞争实力，稳坐全球前二位置。此外，二季度全球模组 ASP 同比增长 5%，反映出 5G模组的快速增长和原材料成本上涨的传导。我们认为，行业整体收入端高增长无忧，利润端明年或伴随芯片价格的回落和 5G 平台研发高峰的过去而边际改善。
上游涨价向下游传导较为顺畅，公司精细化管理成效显著
毛利率方面，公司前三季度综合毛利率 25.35%，单季度来看，Q1/Q2/Q3 毛利率分别为 25.11%、 25.89%和 25.05%，整体保持平稳，得益于公司把部分原材料价格上涨的压力传导至下游客户。费用方面，公司前三季度销售、管理和研发费用合计 4.40 亿元，同比增加19.89%，费用率合计 15.17%，同比减少 2.46pct，并且从年初开始呈现出逐季下降的态势，体现出公司通过精细化管理带来了人效比提升，规模效应逐步显现。存货方面，截至三季度末，公司存货余额9.17 亿元，较年初增加 78.54%，较二季度末减少 14.46%，维持了较高的备货水平以保障交付。经营性现金流方面，公司前三季度经营性现金流净流出 4.09 亿元，同比减少 302.20%，主要是由于积极采购原材料战略性备货，现金支出增加以及锐凌无线业务下与伟创力往来支出增加。我们认为，面对上游涨价和缺货压力，公司通过开源节流，维持了良好的经营状况，整体财务报表健康
笔电模组或转向渗透率提升逻辑，看好公司车联网模组提供新动能
笔电模组方面，根据 IDC 数据显示， 2021Q3 全球 PC 出货量达 8670万台，同比增速+3.9%，较 Q2 有所回落，但随着蜂窝模组渗透率的持续提升以及 Cat16/5G 等更高速率模组的应用，公司 PC 业务有望维持高速增长。车联网模组方面，车载前装渗透率的提升带来车联网模组的快速增长，国内市场，新能源车的装配率达到 100%，传统燃油车的装配率从 30%逐步提升至 50%，远期也有望提升至 100%。海外市场，欧洲部分发达国家已经要求新车装配率达到 100%。公司海外车载业务主体为锐凌无线，主要面向合资和外资车厂，国内车载业务主体为广通远驰，主要面向国内传统车厂和造车新势力，前三季度已发布多款车规级模组，在安全性、稳定性和认证情况方面均已满足量产出货条件，并且前瞻性布局 4G/5G+V2X 领域。
投资建议
广和通经营稳健、财务健康、股权激励到位。公司在传统 PC 领域基本盘稳固，通过锐凌无线收购 Sierra 车载前装业务谋求第二增长曲线，泛 IoT 领域也有望多点开花。我们预计公司 2021-2023 年归母净利润为 4.20/6.08/8.20 亿元，对应 EPS 为 1.02、 1.47、 1.98 元，当前股价对应 2021-2023 年 PE 分别为 49.62X/34.29X/25.42X，维持“买入”评级。
风险提示
1）全球 IoT 芯片供需缺口短期继续影响供应链稳定； 2）高通 SoC 方案笔电渗透提升影响蜂窝模组需求； 3）下游车联网、 5G 模组需求不及预期。