来源 :医药马帅团队2023-10-27
核心观点
■事件：公司发布2023年三季报，Q3业绩短期承压。2023前三季度，公司实现营业收入14.68亿元，同比增长17.3%；实现归母净利润3.2亿元，同比增长30.65%；实现扣非归母净利润3.21亿元，同比增长43.11%；毛利率68.7%，同比提升4pct；净利率21.8%，同比提升2.2pct。2023Q3单季度，实现营业收入4.24亿元，同比增长2.1%；实现归母净利润4756万元，同比降低32.6%；实现扣非归母净利润4835万元，同比降低22.05%；毛利率68.09%，同比提升4.4pct；净利率11.2%，同比下降5.8%。
■Q3公司增长暂时放缓估计主要受整体行业环境影响，未来需求重新释放有望带来业绩回暖。根据公司投资者关系记录，在医疗反腐期间，行业内相关学术会议的开展频次减少、部分招标有所放缓，短期内市场承压。长期来看，医疗反腐的目的是净化行业环境，而非减少医疗预算开支，未来需求将会重新释放，医疗设备市场长期向好的格局不变，中长期利好具备技术研发优势、产品优势的行业头部品牌。随着行业调整逐渐出清，公司作为头部企业有望凭借领先的技术创新力与扎实的渠道能力恢复业绩的快速增长。
■内镜业务成长性强，有望在中长期持续拉动公司增长。根据我们的测算（详见此前内镜深度报告），招采端口径下，预计2022-2032年，国内市场消化内镜配置量有望从2万台增长至6万台，整体软镜市场规模有望从85亿元增长至230亿元。长期来看，海外销售将成为内镜龙头的新增长极，继续驱动公司成长。根据我们先前发布的深度报告测算，招投标口径下，2023H1开立医疗软镜市占率约为7.4%（注：此为样本数据统计而来，或存在误差，仅供研究参考，实际经营数据最终应以上市公司口径为准），近3年市占率总计提升了约5.5pct，提升幅度显著，这既反映了公司产品的强大竞争力，同时也说明了公司市占率仍然有较大提升空间，未来成长可期。
投资建议
买入-A投资评级，6个月目标价52.65元。我们预计公司2023年-2025年的收入增速分别为17.2%、30.1%、27.6%，净利润的增速分别为21.8%、34.9%、32.3%，成长性突出；维持给予买入-A的投资评级，6个月目标价为52.65元，相当于2023年50倍的动态市盈率。
风险提示
医疗设备采购的波动性；公司产品推广的不确定性；在研产品进度的不确定性。