转自：锵锵药市三人行
事件：2023 年 4 月 11 日，公司发布 2022 年年报，公司 2022 年实现营业收入17.63 亿元，同比增长 22.02%，归母净利润 3.70 亿元，同比增长 49.57%，扣非净利润 3.42 亿元，同比增长 103.81%
分季度来看： 2022Q4 单季度公司实现营业收入 5.11 亿元，同比增长 1.37%，归母净利润 1.24 亿元，同比增长 15.32%，扣非净利润 1.17 亿元，同比增长 135.77%。公司单季度收入增速有所放缓，主要受 2021 年同期高基数影响，利润端仍然保持较好增长，主要得益于产品结构调整带来的盈利能力提升。
高端产品占比提高叠加期间费用优化，盈利能力稳步提升。得益于公司收入规模的快速增长，期间费用摊薄越发显著，2021 年公司期间费用率 46.53%，同比下降3.97pp，其中销售费用率 24.01%，同比下降 1.37pp，管理费用率 5.56%，同比下降 0.73pp，财务费用率-1.70%，同比下降 2.33pp，研发费用率 18.66%，同比提升 0.45pp。公司新一代超声平台以及高端内镜等产品占比提升叠加国内外收入结构调整，公司毛利率整体稳定，2022 年公司毛利率 66.87%，同比下降 0.52pp，净利率 20.98%，同比提升 3.87pp。
超声业务保持稳健增速，8090 等新一代平台占比有望快速提升。2022 年公司彩超业务实现收入大约 10.80 亿元，同比增长 14.14%，在国内疫情扰动下仍然保持良好增速。2023 年初公司发布新一代超声平台 8090 系列，包括专业妇科超声 P80、搭载完善全身介入解决方案的 S80 等核心品种，相比上一代超声平台性能持续增进，软件硬件配备均有增强，已经开始从高端超声向超高端领域迈进，未来有望进一步提升公司在超声领域的行业口碑和市场占有率，增强公司在高端超声市场的竞争，驱动超声业务持续快速增长。
内镜设备实现 50+%增速，高品质产品保障高增长发展目标。2022 年公司内镜业务实现收入 6.12 亿元，同比增长 42.98%，其中内镜设备收入大约 5.49 亿元，同比增速高达 52%，在 550 等多款高端产品的驱动下延续了高增趋势。公司在软镜领域持续丰富产品布局，先后推出刚度可调、新一代支气管镜等创新品种，提供更加完备可靠的消化、呼吸等科室产品解决方案，未来有望持续巩固国产龙头竞争优势，加快市占率提升；在硬镜领域公司陆续发布腹腔镜超声联合系统、4k 硬镜、4K 荧光硬镜等核心产品，受到临床医生的广泛认可，有望带动硬镜业务持续高速增长。
多款重磅新品 23 年有望获批，夯实远期业绩高增基础。公司持续加大研发投入力度，加速新产品研发注册，2022年公司研发投入3.29亿元，占营收比例达到18.66%，同比提升 0.45pp，截止 2022 年底公司在国内已有 13 款进入注册申请阶段的新项目，其中新一代硬镜产品 4K100、新一代高端超声平台 Pluto 等有望 2023 年陆续获批上市，进一步提升公司在高端、超高端市场的产品竞争力，为远期业绩增长提供动力。
盈利预测与估值：根据年报数据我们调整盈利预测，预计高端新品上市+持续的规模效应，有望带动公司盈利能力持续提升，预计 2023-2025 年公司营收 22.17、27.99、35.64 亿元（调整前 23-24 年 22.38、28.24 亿元），同比增长 26%、26%、27%；归母净利润 4.83、6.12、7.82 亿元（调整前 23-24 年 4.64、5.92 亿元），同比增长 31%、27%、28%；对应 EPS 为。考虑到公司彩超和内镜有望持续进口替代，新产品支气管镜、腹腔镜、超声内镜等成长性较强，维持“买入”评级。
风险提示：海外销售风险，产品质量控制风险，政策变化风险。
01
全年业绩位于预告中值，符合此前预期
公司2022年实现营业收入17.63亿元，同比增长22.02%，归母净利润3.70亿元，同比增长49.57%，扣非净利润3.42亿元，同比增长103.81%
分业务来看，彩超业务实现收入9.46亿元，同比增长20.61%，内镜业务实现收入4.28亿元，同比增长39.0%。
高端产品占比提高叠加期间费用优化，盈利能力稳步提升。得益于公司收入规模的快速增长，期间费用摊薄越发显著，2021年公司期间费用率46.53%，同比下降3.97pp，其中销售费用率24.01%，同比下降1.37pp，管理费用率5.56%，同比下降0.73pp，财务费用率-1.70%，同比下降2.33pp，研发费用率18.66%，同比提升0.45pp。公司新一代超声平台以及高端内镜等产品占比提升叠加国内外收入结构调整，公司毛利率整体稳定，2022年公司毛利率66.87%，同比下降0.52pp，净利率20.98%，同比提升3.87pp。
分季度来看： 2022Q4单季度公司实现营业收入5.11亿元，同比增长1.37%，归母净利润1.24亿元，同比增长15.32%，扣非净利润1.17亿元，同比增长135.77%。公司单季度收入增速有所放缓，主要受2021年同期高基数影响，利润端仍然保持较好增长，主要得益于产品结构调整带来的盈利能力提升。
02
高端化战略稳步推进，超声+内镜双轮驱动快速增长
超声业务保持稳健增速，8090等新一代平台占比有望快速提升。2022年公司彩超业务实现收入大约10.80亿元，同比增长14.14%，在国内疫情扰动下仍然保持良好增速。2023年初公司发布新一代超声平台8090系列，包括专业妇科超声P80、搭载完善全身介入解决方案的S80等核心品种，相比上一代超声平台性能持续增进，软件硬件配备均有增强，已经开始从高端超声向超高端领域迈进，未来有望进一步提升公司在超声领域的行业口碑和市场占有率，增强公司在高端超声市场的竞争，驱动超声业务持续快速增长。
内镜设备实现50+%增速，高品质产品保障高增长发展目标。2022年公司内镜业务实现收入6.12亿元，同比增长42.98%，其中内镜设备收入大约5.49亿元，同比增速高达52%，在550等多款高端产品的驱动下延续了高增趋势。公司在软镜领域持续丰富产品布局，先后推出刚度可调、新一代支气管镜等创新品种，提供更加完备可靠的消化、呼吸等科室产品解决方案，未来有望持续巩固国产龙头竞争优势，加快市占率提升；在硬镜领域公司陆续发布腹腔镜超声联合系统、4k硬镜、4K荧光硬镜等核心产品，受到临床医生的广泛认可，有望带动硬镜业务持续高速增长。
多款高端新品23年有望获批，夯实远期业绩高增基础。公司持续加大研发投入力度，加速新产品研发注册， 2022年公司研发投入3.29亿元，占营收比例达到18.66%，同比提升0.45pp，截止2022年底公司在国内已有13款进入注册申请阶段的新项目，其中新一代硬镜产品4K100、新一代高端超声平台Pluto等有望2023年陆续获批上市，进一步提升公司在高端、超高端市场的产品竞争力，为远期业绩增长提供动力。
03
风险提示
海外销售风险。公司在全球销售网络覆盖130多个国家和地区。部分产品进口国家或地区局势不稳定，一旦发生重大疫情、政局变动、社会动乱或战争，将影响公司产品在所在国的销售情况，与此同时海外不同国家存在不同程度的关税和汇率影响。
产品质量控制风险。随着公司产量增加和产品线的丰富，如果公司不能持续有效的执行质量管理制度和措施，一旦发生产品质量问题或事故，则将对公司信誉造成损害，并有可能引发法律诉讼、仲裁或索赔，从而影响公司的发展。
政策变化风险。医疗器械行业是国家重点监管行业，行业受医疗卫生政策的影响较大。现行医疗卫生政策有利于医疗器械市场扩容、规范市场竞争、鼓励医疗器械国产化。如果相关利好政策未来出现变化，政策红利取消，则将对公司业务造成不利影响；此外，未来医改政策走向存在不确定性，国内医疗器械招标政策、医保政策等有可能发生变化，可能对公司主要产品招标、产品价格产生不利影响。
研究报告使用的公开资料可能存在信息滞后或更新不及时的风险。