营收缩水、合规亮红灯，IPO前景蒙阴影。
1月16日，A股上市公司拓斯达（300607.SZ）向港交所递交招股书，启动“A+H”股二次上市，推进国际化布局。
然而，这一征程起步便遭遇合规挑战。2025年12月31日，拓斯达宣布董事会通过赴港上市议案，拟通过港股融资优化资本结构、加速海外扩张；而前一天（12月 30日），广东证监局与深交所已同步下发监管文书，直指其存在营业收入核算不准确、坏账计提不当等五大违规问题。
拓斯达成立于2007年，最初聚焦注塑机周边设备销售业务，后逐步完成从销售驱动向研发引领的战略转型，并于2017年登陆A股，成为广东省首家机器人上市公司。
目前，拓斯达已是国内工业自动化与机器人领域标杆，轻负载工业机器人内地出货量第一，主营业务聚焦工业机器人、智能装备及自动化解决方案，核心产品覆盖轻负载工业机器人、协作机器人、智能产线等，广泛应用于3C电子、汽车制造、半导体等高端制造领域，现有超2000人团队，研发人员占比超30%。
光环之下，拓斯达正面临转型阵痛与合规压力。招股书显示，其在“收缩低毛利业务、聚焦核心主业”的战略调整下，正同时经历盈利修复与规模萎缩，并面临资产效率下滑、政策依赖等多重风险。此次监管警示函，更是将其内部治理与财务规范性问题推至台前。
一、先亏后盈难掩营收收缩63%，
转型成效与阶段性压力交织
拓斯达近年营收呈现显著收缩态势，2023年、2024年及2025年前三季度分别实现营收45.53亿元、28.72亿元、16.88亿元，累计收缩幅度达63%。这一变化主要源于其主动缩减低毛利的非核心业务，但核心业务的营收增长尚未能完全对冲非核心业务的收缩影响。
与营收波动相对应，净利润呈现“先亏后盈”的发展轨迹，波动剧烈。2023年净利润1.06亿元，2024年受低毛利业务拖累转为亏损2.39亿元，2025年前三季度随着业务结构优化调整，净利润回升至4729万元，盈利修复依赖低毛利业务收缩与核心业务占比提升，盈利的可持续性与稳定性有待进一步观察。
现金流方面，2023年其经营活动现金流净额为2.78亿元，2024年降至1.32亿元，2025年前三季度大幅增至3.31亿元，这与高毛利业务占比提升、盈利修复的趋势相挂钩，经营端“造血”能力有所强化；
现金储备方面，2023年末为9.59亿元，2024年末降至7.05亿元，2025年前三季度回升至7.80亿元，在经历阶段性收缩后随经营现金流改善企稳，短期流动性无压力。
资产负债方面，拓斯达短期偿债能力稳定，未出现明显偿债风险。2023-2025年前三季度，流动比率（流动资产/流动负债）维持在1.5-1.6，始终大于1，流动资产对流动负债的覆盖能力充足；速动比率（剔除存货后的流动资产/流动负债）同期为1.2-1.3，同样处于安全区间，进一步验证其短期偿债压力较小。
费用管控方面，各项费用规模随营收收缩同步调整，但费用率呈现上升趋势。
销售及分销费用从2023年2.11亿元降至2025年前三季度1.50亿元，费用率从4.6%升至8.9%；
研发费用从1.38亿元降至0.85亿元，费用率从3%升至5%；
行政费用从2.01亿元降至1.41亿元，费用率从4.4%升至8.4%。费用率上升本质是营收降幅（63%）大于各项费用降幅（销售费用降 29%、行政费用降 30%、研发费用降 39%）的阶段性结果，属于业务转型期的正常波动。
毛利及毛利率的变化直观反映了业务结构优化的成效。2023年、2024年及2025年前三季度，拓斯达毛利分别为8.03亿元、4.19亿元、4.78亿元，其中2025年前三季度毛利同比增长11.95%；
同期整体毛利率分别为17.6%、14.6%及28.3%，在2024年小幅回落后，2025年前三季度实现大幅回升。这一趋势的核心驱动因素是高毛利的工业机器人、注塑装备等核心业务占比持续提升，低毛利非核心业务收缩，带动整体盈利水平显著改善。
二、智能能源业务“瘦身”，
工业机器人成营收支柱
拓斯达主营业务涵盖工业机器人与自动化应用系统、注塑装备、数控机床、智能能源及环境管理系统及其他五类。
从营收结构看，其收入来源正经历“收缩低毛利业务、聚焦核心主业”的转型。
智能能源及环境管理系统业务在2023年还是其营收基本盘，收入规模26.86亿元，占总营收比重为59.0%，但2024年、2025年前九月占比大幅降至42.8%、30.5%，营收规模也同步收缩至12.29亿元及5.15亿元；
该业务毛利率在报告期内波动剧烈，分别为8.4%、-11.7%和9.0%。2024年出现毛损，主要因下游光伏及锂电池行业竞争加剧、客户面临经营压力，导致项目验收周期延长、满足额外要求的成本上升，以及结算过程受阻。
针对该业务盈利性薄弱的现状，拓斯达在招股书中明确将其定位为辅助性系统集成服务，盈利空间狭窄（毛利率长期偏低）。尽管该业务在2023年贡献了近六成的营收，但其“高占比、低盈利”的特性，叠加2024年亏损，直接促使管理层对其进行战略调整——明确优先发展核心业务，主动逐步缩减该业务运营，并减少承接低毛利率订单。这一调整使得2025年前三季度该业务毛利率回升至9.0%，实现扭亏，也带动公司整体毛利率从2024年前三季度的19.1%增至28.3%；
取而代之的是工业机器人与自动化应用系统，尽管其营收从2023年的9.69亿元降至2025年前三季度的5.44亿元，但因收缩幅度小于整体营收，占比从21.3%升至32.3%，成为当前第一大业务，同时产品结构向高附加值方向优化，也让其成为盈利核心。同期该业务毛利率持续走高，由2023年的26.2%升至2024年的34.6%，2025年前三季度进一步提升至36.7%，连续提升超10个百分点；
（分产品类型毛利及毛利率）
注塑装备与数控机床业务合计占比从2023年的17.2%提升至2025年前三季度的34%，其中注塑装备是高盈利贡献点，数控机床则受益于人形机器人部件需求实现营收增长，二者共同构成第二增长曲线；而备件、维修服务等其他业务虽保持高毛利率，但规模占比不足3%，仅作为辅助收入补充。
从地区维度看，国内市场是拓斯达发展核心，2023年营收占比达89%、对应40.5亿元收入，但随着国内智能能源业务的缩减，2025年前三季度国内营收占比降至75%、收入收缩至12.65亿元；
海外市场则以越南、印尼、墨西哥为主，2023至2024年因越南智能能源项目交付，营收从5.03亿元增至6.01亿元，但2025年前三季度随越南智能能源业务收缩，海外营收回落至4.22亿元，整体随非核心业务调整呈现阶段性波动。
整体上看，尽管拓斯达通过业务结构优化，整体毛利率显著提升。但转型中也面临三重挑战：
一是核心业务增长尚未完全填补非核心业务收缩缺口，2023-2025前三季营收大幅下滑，收入体量短期承压；
二是业务向工业机器人、注塑装备等少数板块集中，业绩与核心领域景气度深度绑定，下游需求波动可能影响经营稳定性；
三是工业自动化等核心业务所处行业竞争加剧、技术迭代迅速。其报告期内的研发投入绝对规模有所下降，在行业迈向高端化、智能化的背景下，长期竞争力维系面临考验。
三、监管警示函揭开冰山一角，
转型期财务与合规风险双线承压
当前，拓斯达正处于战略调整的关键阶段，伴随着整体盈利能力修复，资产运营效率下滑、潜在财务风险上升以及内控缺陷暴露等问题也随之显现，为其未来发展带来了多重考验。
资产运营层面，效率下滑引发的潜在减值与流动性风险尤为突出。业务调整过程中，公司存货周转显著放缓，存货周转天数从2023年的90天大幅攀升至2025年前三季度的176天。这一变化主要源于核心业务备货增加，同时低毛利业务收缩导致销售成本（计算周转天数的分母）减小。尽管已有部分存货被耗用，但庞大的存货规模与缓慢的周转速度叠加，不仅持续占用营运资金，还存在一定的跌价减值风险。
应收账款回收端的风险同样不容忽视。拓斯达贸易应收款项周转天数长期处于高位，2025年前三季度仍达217天，且账龄结构暗藏隐患,1-3年的长账龄款项占比35.8%，规模达3.85亿元（扣除信贷亏损拨备后）。这部分款项的回收不确定性较大，一方面受原智能能源业务中经营承压的光伏、锂电池客户拖累，另一方面也与核心业务为维系客户可能提供的宽松信用政策相关。
除了资产运营风险，政策依赖也构成潜在压力。其部分附属公司依赖高新技术企业15%的所得税优惠税率，2025年前三季度政府补助占其他收入的比例高达53.6%，若高新技术企业资质到期未续、税收优惠政策调整或政府补助减少，将直接增加税务成本，影响盈利水平。
更值得关注的是，监管警示函揭露的内控缺陷，为拓斯达资本市场前景蒙上阴影。
2025年12月30日，广东证监局出具的警示函指出，拓斯达存在五大违规问题：2023年提前确认收入796.86万元，营业收入核算不准确；2024年多确认成本403.69万元，成本核算存在偏差；2024年少计提坏账准备113.01万元，且对同一客户相同项目采用不同坏账计提政策，应收账款坏账准备计提不准确；2021年可转换债券预先投入置换金额披露与实际不一致，募集资金使用不规范；2023-2024年内幕信息知情人登记不完整、档案记录不一致，内幕信息管理混乱。
对于一家上市多年且正筹划港股IPO的企业而言，这些基础性的财务与内控缺陷，严重削弱了其财务数据的可信度。警示函不仅引发市场对公司规范运作能力的质疑，也可能为后续资本运作进程设置实质性障碍。董事长兼总经理吴丰礼作为主要负责人被点名，更反映出公司治理层面亟待加强。
战略转型期的阵痛、业务与财务的多重风险、监管层面的合规警示，共同构成了拓斯达当前的复杂局面。未来，公司能否通过核心业务拓展扭转营收颓势、通过内控优化化解合规风险，将直接决定其转型成败，这也成为市场与投资者密切关注的焦点。