来源 :证券之星2021-09-28
2021-09-28德邦证券股份有限公司张世杰,王俊之对长川科技进行研究并发布了研究报告《半导体测试设备平台，测试机驱动高成长》，本报告对长川科技给出买入评级，其2021-09-28收盘价为45.02元。
长川科技(300604)
内生外延全面布局半导体测试领域，高毛利率测试机业务驱动公司高增长。公司围绕半导体测试设备体系平台化布局，产品包括测试机、分选机、探针台及外延并购的 AOI 检测设备，是国内在半导体测试领域布局较为全面的设备提供商。公司 2020 年全年实现营收 8.04 亿元，近 9 年维持高速增长，其中 2012-2018 年年均复合增速（ CAGR）达 48.84%， 2018-2020年得益于半导体设备国产化进程加速影响及公司内生外延并举，复合增速（ CAGR）达到 92.86%。 21 年上半年公司实现收入 6.73 亿元，同比增长 111.53%，其中测试机业务实现 2.52 亿元，占收入比例 37.39%，同比增长 347.96%，分选机及 AOI 检测设备实现收入共计3.82亿元，占收入比例 56.69%，同比增长 70.09%；从毛利结构角度，公司高毛利率的测试机业务实现毛利 1.75 亿元，占比 48.37%，且高速增长，该业务已超过公司分选机及 AOI 设备，成为驱动公司业绩增长的最主要业务。
测试设备行业高景气+国内市场结构占比提升+测试设备自身国产替代，催生国内半导体测试设备厂商发展良机。半导体测试机结构占比最大，其核心在于软件算法促使具有高毛利率属性。全球性芯片短缺促使半导体全产业（晶圆制造、封测、设计）资本开支持续提升，驱动半导体测试设备高景气，全球半导体测试设备 2020 年行业规模达 60.1 亿美金，同比增长接近 20%，高于过去 8年行业复合增速 12%，行业进入高景气周期。国内测试设备市场规模约占全球市场份额的25%左右，国内设计厂商崛起+下游产能持续向国内转移有望提升国内设备市场全球占比。海外头部公司泰瑞达、爱德万市场份额高达 90%以上，国内厂商替代空间广阔，且在部分细分领域已实现替代。
公司高价值产品占比提升，驱动公司收入、综合毛利率提升，规模化将大幅压低费用率，净利润增速将远大于收入增速。公司高毛利率半导体测试机实现快速突破，结构占比将持续提升。其中数模混合高价位新品 8290d 获得市场好评，处于快速增长阶段，数字 SOC 类产品 D9000 进展迅速。分选机领域功能持续推新，包括增加三温 ATC 测试、 ART、 RTC、 2DID 识别、 5G 测试等功能，产品单价持续提升。公司在探针台领域实现突破，成功开发了我国首台具有自主知识产权的全自动超精密探针台，兼容 8/12 寸晶圆测试。 AOI 设备覆盖海外高端客户，与总部形成客户及产能布局的协同发展，有望带来收入及盈利质量双重提升。公司进入产品放量期，规模效应将大幅降低期间费用率，促使公司净利润增速大幅快于收入增速。
潜在催化剂：业绩持续高增长、新品类拓展
盈利预测与估值：基于行业高速增长、国产化渗透率低及公司持续拓展产品线，我们认为公司未来 3 年将维持高速增长趋势， 2021-2023 净利润在 2.32、 4.62、8.93 亿元，对应 EPS0.39、 0.77、 1.50。基于 2021 年 9 月 27 日收盘价， PE 分别为 115.57、 58.10、 30.06，首次覆盖，给与“买入”评级。
风险提示：新品推进不达预期，上游原材料压力，下游扩产节奏低于预期。