2021年，消费电子行业全面复苏，飞荣达（300602.SZ）却伴随着华为手机的衰落业绩直线下降，公司多元化的业务尝试多年收效甚微。
上市公司日前公告拟定增10亿元，但这也难以改变盈利能力下降的事实。
业绩变脸
中国信通院数据显示，2021年，国内市场手机总体出货量累计3.51亿部，同比增长13.9%，其中5G手机出货量2.66亿部，同比增长63.5%，占同期手机出货量的75.9%；全年国产品牌手机出货量累计3.04亿部，同比增长12.6%，占同期手机出货量的86.6%；上市新机型累计438款，同比增长6.3%，占同期手机上市新机型数量的90.7%。据Strategy Analytics，2021年全球笔记本电脑出货量同比增长19%，达到创纪录的2.68亿台，出货量前三名的联想、惠普和戴尔分别同比增长16%、14%和29%。IDC数据显示，2021年全球平板电脑出货量达1.69亿台，同比增长3.2%，出货量前三名的苹果、三星和联想分别同比增长8.44%、4.04%和19.60%；前三季度全球可穿戴设备的总出货量达3.57亿台，较上年同期增长23.17%。
飞荣达作为电磁屏蔽及导热解决方案服务商却没有从行业终端销量的改善中获益，2021年，公司预计实现营业收入30亿元，与上年的29.29亿元相比几乎持平；实现归属于上市公司股东的净利润3200万-4000万元，同比下降80.85%-84.68%。2021年上半年，飞荣达的其他收益高达8754万元，比当期营业利润5393万元还多；第三季度，公司的投资净收益为8133万元，远高于营业利润的4954万元，公司持续依靠主营业务收入之外的收益勉强维持盈利。业绩预告显示，公司2021年的扣非净利润预计亏损1.27亿-1.18亿元，较上年下降194.05%-187.38%，系上市以来最惨淡的业绩。飞荣达在预告中称，受中美贸易冲突及芯片供应紧缺等影响，H客户订单量减少，公司手机终端产能利用率下降；受5G通信市场行业整体影响，公司基站天线、天线振子等产品的市场需求情况也未达预期，这对2021年公司的整体销售及利润产生了一定影响。
华为一直是飞荣达的大客户，上市前每年为公司带来约20%的销售额，2017-2020年，飞荣达对第一大客户的销售占比在19.02%-27.22%，最高的27.22%出现在2019年，公司当年对第一大客户的销售额为7.12亿元，2019年也是公司营收增速最快的一年，较上年增长97.27%，可惜昙花一现，2020年的营收增长率迅速降至12.01%。相比之下，华为2019年和2020年的收入分别为8588亿元和8914亿元，增速分别为19.08%和3.80%；2021年前三季度的营业收入为4558亿元人民币，较上年同期下降了32.28%。据统计，2021年，华为手机和平板的出货量分别为和3500万台和970万台，同比下降81.55%和32.17%，荣耀手机业绩较为稳健，出货量为3980万台，同比增长4.90%。
如果说营收增速的放缓是受大客户拖累，那么毛利率的下降则暴露出飞荣达在产业链中处于弱势地位。原材料铝锭的价格由2020年四季度的每吨均价1.50万元左右上涨至2021年的均价2.20万-2.40万元，铜价格由2020年四季度的每吨均价5.80万元左右上涨至2021年的均价7万-7.60万元，铝型材、钢材以及塑胶粒等材料价格涨幅也较明显。2021年前三季度，飞荣达的毛利率较上年同期减少8.27个百分点至16.64%；相比之下，同行长盈精密的毛利率仅减少了2.01个百分点，安洁科技的毛利率增加了1.51个百分点。种种迹象表明，飞荣达的业绩变脸不能全部归咎于外部环境，而是与其自身的产品结构、成本控制和市场竞争力有着密切的关系。
第二增长曲线遇挫
中国高科技企业受美国打压绝非2021年刚发生的事，飞荣达的大客户华为自2018年年底便被不断掣肘，公司对未来发展方向有所准备，2019年开启了数笔并购，欲将赛道延伸至更多领域。2019年4月，飞荣达以1.53亿元现金收购了广东博纬通信科技有限公司（下称“博纬通信”）51%的股权，同年6月以7150万元现金增资昆山品岱电子有限公司（下称“昆山品岱”）取得55%的股权，同年7月以1.70亿元现金取得珠海市润星泰电器有限公司（下称“润星泰”）51%的股权，同年10月以2880元现金收购了参股公司江苏中迪新材料技术有限公司36%的股权后持股比例上升至51%。
上述并购在2019年产生商誉1.78亿元，其中博纬通信的商誉高达1.09亿元，其中博纬通信净资产的账面价值为2581万元，意味着增值率高达10.62倍。在采用资产基础法对标的公司资产进行评估时，标的公司无形资产评估增值349.58倍，增值额为5582万元，截至2018年10月31日，标的公司自主研发并取得了67项专利权，包含5G天线技术。博纬通信主营产品为基站天线，毛利率在35%左右，2017年和2018年1-10月分别实现营业收入3551万元和3507万元，净利润分别为-343万元和-601万元。
标的公司预计2019年和2020年的营业收入可达2.19亿元和3.11亿元，这样的评估预测过于乐观，与同行专利数量相比，博纬通信显然不具有业绩爆发的基础。2017年和2018年，盛路通信的专利累计分别为286项和299项，基站天线的销售收入分别为1.39亿元和3.65亿元，室内终端天线的收入分别为1.19亿元和1.21亿元，微波通讯天线的收入分别为1.42亿元和1.66亿元；通宇通讯基站天线的收入分别为12.01亿元和8.24亿元，拥有专利519项。交易对方承诺，标的公司于2018-2020年归属于母公司股东的净利润分别不低于100万元、2800万元和4300万元，若承诺期内累计净利润未达到承诺总和的90%，公司有权向标的公司的原股东追索股权转让款。实际上，博纬通信2018-2020年分别实现归母净利润-494万元、1419万元和1515万元，累计实现率为33.88%，原股东需补偿1.01亿元，直到2021年12月，飞荣达才收到5003万元的现金补偿款，其余变为以博纬通信的股份补偿。
2020年5月，飞荣达通过定增募集资金净额6.87亿元，其中5亿元拟用于5G通信器件产业化项目，其余补充流动资金。论证报告认为，公司收购博纬通信完善了天线设计研发及测试能力，收购润星泰完善了天线端产品配套并加强了半固态压铸技术布局，收购的昆山品岱与公司的导热材料业务形成协同效应，有效降低成本；通过内生研发和外延整合相结合的方式，公司围绕着5G通信所亟须的电磁信号传导、电磁屏蔽和散热解决方案进行布局，逐步形成从上游材料到下游模组的产业链。
这样的产业链也没能改变博纬通信的业绩低迷，2020年商誉减值测试预计博纬通信2021-2025年销售收入增长率分别为97.82%、35%、25%、10%和8%，毛利率为20.50%，对博纬通信计提了2837万元商誉减值损失。然而，2021年博纬通信并没有实现高增长，经初步减值测试，博纬通信的商誉面临全额减值，将新增商誉减值6163万元。2021年三季度末，飞荣达在建工程余额为4.40亿元，5G通信器件产业化项目建设期为1年，将于2022年5月完工，考虑到最新的商誉减值测试对博纬通信的悲观预期，作为第二增长曲线的5G项目效益恐怕也难乐观。查询显示，目前，5G项目的实施主体飞荣达科技（江苏）有限公司拥有专利56个，博纬通信拥有专利256个，刚刚赶上竞争对手四年前的专利数量。
定增再“画饼”
2022年1月，飞荣达拟向特定投资者发行股票募集资金总额不超过10亿元，其中拟投入南海生产基地建设项目8亿元，其余补充流动资金。为充分把握新能源汽车、储能产业以及光伏逆变器等产业的发展机遇，通过本次募投项目的实施，公司将在扩大连接片、液冷板、电池复合材料上盖等新能源汽车动力电池导电、热管理、轻量化零部件产品产能的基础上，新增储能系统组件、储能系统防护结构件等零组件产品产能，进一步完善公司在新能源汽车、储能和光伏逆变器领域的产品布局，该项目预计实现年收入20.76亿元，净利润1.70亿元，净利率为8.19%。
该项目的产品范围与润星泰十分接近，润星泰2019年7-12月实现营业收入2.36亿元，净利润-629万元，与8.19%的净利率相差甚远。2020年商誉减值测试预计润星泰2021年的收入增长率为22.09%，而2020年和2021年上半年，飞荣达均未披露润星泰的业绩，表明润星泰对合并报表的影响微乎其微。对于同样的业务，飞荣达募资扩产后效益便会改善吗？上市公司2021年三季度末的资产负债率为46.41%，2021年6月以3500万元现金购买了常州市井田新材料有限公司100%的股权，由此看来飞荣达似乎并不缺钱。
截至发稿，飞荣达未就本文所提疑问做出回应。