自疫情暴发以来，新冠赛道引来不少“分食者”。与新冠相关的资产被市场定位为优质资产，拥有相关在研项目的上市公司也被定义为“潜力股”。
但康泰生物一则公告，打破外界想象。
近日，康泰生物披露2022年上半年业绩预告，净利润将出现同比61.37%-70.29%的降幅，下降原因系计提新冠疫苗相关资产减值及研发费用化处理，最终减少康泰生物5.55亿元利润。
康泰生物坦言：二季度以来，国内外新冠疫苗接种环境发生较大变化，新冠疫苗需求量下降较快，公司新冠疫苗销量快速下滑。
据中信建投证券研报预计，康泰生物2021年新冠疫苗（灭活疫苗+AZ合作腺病毒载体疫苗）贡献收入比例超过50%。
康泰生物只是近年押注新冠赛道的企业之一。仅上市公司层面，据公开披露数不完全统计，神州细胞、三叶草生物、艾美疫苗、康希诺、沃森生物、康泰生物2020年及2021年两年研发投入达37.08亿元。
复星医药早在2020年年底便通过代理德国药企BioNTech新冠疫苗大中华区商业权，切入新冠领域，代价则是2.5亿欧元（折合人民币20亿），首期付款1.25亿欧元。由此复星2021年实现超10亿的新冠疫苗销售收入，但仍需将35%的销售利润分享给BioNTech。
诸如复星医药、康泰生物入局新冠疫苗赛道较早，相关产品已经开始回血，但其前期投入成本仍在消化。市场中还有不少企业入局较晚、产品尚在研发，未来是否真的能如预期一般顺利实现商业化？这些投入新冠疫苗赛道的真金白银，未来真的能够换回等价的回报吗？
新冠疫苗变成了“负”资产
根据康泰生物公告，二季度以来国内外新冠疫苗接种环境发生较大变化，新冠疫苗需求量下降较快，其新冠疫苗销量快速下滑。
因此，康泰生物一方面对新冠疫苗的库存商品、半成品以及截至3月末的研发开支进行减值，总金额高达4.15亿元；另一方面，对二季度发生的研发开支，进行了1.4亿元的费用化处理。
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康泰生物的新冠灭活疫苗自去年5月在国内获批紧急使用，6月开始在国内上市销售。
据中信建投证券研报预计，康泰生物2021年新冠疫苗（灭活疫苗+AZ合作腺病毒载体疫苗）贡献收入比例超过50%。
2021年康泰生物营收36.52亿元，同比增长61.51%。在年报中，康泰生物未披露新冠疫苗收入情况，按中信建投预估数据，则营收贡献超过18.26亿元。
而为增加新冠疫苗的生产，2021年7月，康泰生物完成可转债发行募资20亿元，其中，百旺信应急工程建设项目为深圳市疫情防控应急工程建设项目投资13.57亿元，腺病毒载体新冠疫苗车间项目投资6.43亿元。
翻阅康泰生物2021年年报，2021年康泰生物固定资产年末较年初增长57%，年初固定资产金额为11.43亿元，而至2021年年末固定资产金额则为17.96亿元。对于固定资产的增长，康泰生物解释为报告期在建工程腺病毒载体新冠疫苗车间项目、百旺信应急工程建设项目部分转固所致。
此外财报显示，康泰生物2021年研发投入7.38亿元，同比增长170%，占营收比例为20.22%，主要为新冠灭活疫苗三期临床研发投入金额较大所致，其中资本化率为52.03%。而2020年及2019年，康泰生物研发投入占营业收入的比重分别为12.09%、11.09%。
这意味着，康泰生物在新冠疫苗方面的投入，至少超过20亿元，而2021年新冠疫苗为其带来的收入，还不足与覆盖投入成本。
新冠疫苗产品的增加，也使得康泰生物存货增长。
存货方面，康泰生物年初账面存货金额为4.37亿元，年末该金额增长至10.58亿元，一年内增长了142.4%。康泰生物解释是报告期产成品、半成品及原材料增加所致。
前期投入成本还未能完全消化下，康泰生物却已经开始计提损失。此番新冠疫苗相关资产减值加上费用化的研发费用共计5.5亿元，这直接导致康泰生物上半年净利润“大变脸”，大幅下滑61.37%-70.29%。
某种程度上，康泰生物打响了新冠疫苗“暴雷”的第一枪。近一年来，康泰生物的股价持续走低，较2020年8月高点跌幅已近八成，截至28日收盘股价为34.64元/股。
在基金持仓方面，据同花顺统计2020年3月末共有185只基金持有康泰生物，2021年3月末持有康泰生物的基金共76只，2022年3月末共有90只基金持有康泰生物，而截至6月30日持有康泰生物的基金只剩下32只。
蓝海变红海的疫苗赛道
据统计，截至目前，国内有5款新冠疫苗获批附条件上市，分别是智飞生物的智克威得、康希诺的克威莎、科兴中维的克尔来福、国药中生北京所及国药中生武汉所的灭活疫苗。
从技术路线来看，智飞生物的是重组蛋白疫苗，康希诺的是腺病毒疫苗，国药中生武汉所、科兴中维及国药中生北京所均是灭活疫苗。
从市场来看，目前的新冠疫苗赛道犹如千军万马过独木桥，从最开始的资源稀缺向饱和竞争转变。
需求端，7月23日，据国务院联防联控机制新闻发布会公布数据，截至目前，31个省（区、市）及新疆生产建设兵团累计报告新冠疫苗第一剂次接种覆盖率为92.1%，全程接种率为89.7%，加强免疫接种率为71.7%。
老年人接种方面，目前，我国60岁以上至少1剂次疫苗接种率为89.6%，全程接种率为84.7%，加强免疫接种率为67.3%。
供给端，根据GAVI 2022年1月发布的数据，全球范围内共有126种新冠候选疫苗处于I期、II期和III期临床研究阶段，194种处于临床前研究阶段，获批上市使用的新冠疫苗共23种。
目前我国已有灭活疫苗、腺病毒疫苗、重组蛋白疫苗3条技术路线的新冠疫苗产品获批上市。根据国务院联防联控机制科研攻关组公布数据显示，目前我国新冠疫苗年产能超过50亿剂。
新冠疫苗的利润正在缩水
回归逻辑，虽然疫苗需求量还在，但随着入场玩家的增多，疫苗定价一降再降，利润空间不断被压缩。
中国生物制药持股科兴生物下属公司科兴中维15.03%的股权，在中国生物制药披露的2021年半年报中，科兴中维新冠疫苗产品克尔来福2021年上半年全球接种10亿剂；在中国生物制药的2021年年报中，克尔来福全球累计接种27亿剂。
而科兴生物在2020年年报中披露，2021年2月5日中国国家药品监督管理局才向科兴生物颁发了CoronaVac有条件上市许可（CMA)，用于18岁及以上的个人。
从披露数据推算，科兴生物的克尔来福上半年全球接种10亿剂，下半年全球接种17亿剂。
另一方面，据财报数据科兴生物上半年实现利润51亿元美元，下半年实现利润34亿元美元。结合科兴生物的克尔来福上半年及下半年全球接种情况，粗略计算，上半年科兴生物单剂利润为5.1美元，下半年单剂利润2美元。从数据上，科兴生物的新冠疫苗利润有所收缩。
今年4月，国家医保局有关司负责人接受采访时表示，经反复沟通协调，首轮将灭活疫苗采购价格降到不超过90元/剂，整体低于企业供给国际价格。后又多次与企业磋商，推动企业连续降价，先后降至40元/剂、20元/剂左右。
需与时间赛跑
新冠疫苗的研发及商业化投入，都是一笔金额不菲的支出。据公司公开披露数不完全统计，仅神州细胞、三叶草生物、艾美疫苗、康希诺、沃森生物、康泰生物2020年及2021年两年研发投入达37.08亿元。
虽然，在全球范围内已有mRAN疫苗、重组蛋白疫苗、重组腺病毒载体疫苗、灭活疫苗等多种技术路径的新冠疫苗获批上市，但在国内目前暂无mRNA疫苗获批上市。目前，国内获批上市的疫苗以灭活疫苗技术路线为主。
据公开信息统计，目前在mRNA赛道的企业包括复星医药、沃森生物、云顶新耀、艾美疫苗、斯微生物、石药集团、康希诺等企业。
从进度来看，以复星医药进度最快。复星医药的新冠疫苗主要为复必泰，2021年才开始实现销售，据其年报披露2021年复必泰实现销售超10亿元。投入方面，复必泰采取的是合作的方式，2020年与BioNTech签订协议，除了1.25亿欧元的首付款，后续还需与其分享毛利。
与复星医药一样采取合作方式的还有云顶新耀的mRNA疫苗，据云顶新耀2021年年报，云顶新耀正在建设自有生产设施，预计今年下半年投产，相较于年初其在建工程增加了0.97亿元。另据云顶新耀披露，其新冠疫苗将在今年中旬左右公布2期实验数据，并于今年中旬启动加强针适应症的3期试验。
康希诺已经上市的克威莎走的是腺病毒疫苗的技术路线，据其在2021年年报中披露其腺病毒疫苗d5-nCoV新冠疫苗和吸入用Ad5-nCoV新冠疫苗累计投入9.01亿元。而且mRNA新冠疫苗的进度则相对较慢，目前尚在临床前研究。
艾美疫苗，在今年4月8日第三次向港交所递交了招股说明书。据招股说明书披露，其目前在研新冠疫苗共3中，分别是mRNA新冠疫苗、减活新冠疫苗及广谱新冠疫苗，目前进度最快的是mRNA新冠疫苗。
据艾美疫苗在招股说明书中披露，mRNA新冠疫苗的研发成本及相关专业服务费为0.53亿元，减活新冠疫苗的研发成本及相关专业服务费为1.49亿元。
而沃森生物则是横跨mRNA疫苗、新冠腺病毒载体疫苗重组新型冠状病毒疫苗（黑猩猩腺病毒载体）及重组新型冠状病毒疫苗（CHO细胞）。目前，上述3条研发管线均处于II期临床研究阶段。据沃森生物2021年年报，3条研发管线当年合计投入4.43亿元。
重组蛋白疫苗方面，除沃森生物外，目前国内在研的企业有智飞生物、丽珠集团、三叶草、威斯克生物、瑞科生物、神州细胞、依生生物、国药集团等。目前进度较快的是智飞生物，已上市获批。
其中，丽珠集团与中国科学院生物物理研究所合作开发了重组新型冠状病毒融合蛋白疫苗，已在全球多国开展III期临床试验。据其2021年年报披露，由于新冠疫苗的研发投入较大，报告期末其研发投入较上年增加53.93%。
神州细胞方面，其新冠疫苗产品SCTA01目前处于国际多中心II/III期临床研究；SCTV01目前处于国内及境外I/II期临床研究，2021年2条研发管线合计累计投入1.7亿元。
而三叶草生物在新冠疫苗研发方面甚至不惜砍掉其他研发管线，据6月5日公告，三叶草生物暂停了SCB-313、SCB-808和SCB-420项目的继续投入。截至目前，三叶草生物在研的新冠疫苗包括新冠候选疫苗SCB-2019和SCB-2020S。
值得注意的是，三叶草生物于2021年11月登陆港交所，募资净额为人民币15.37亿元。据招股说明书披露，该笔资金将投入新冠疫苗SCB-2019及产品SCB-808、SCB-313、SCB-420。但目前，三叶草生物暂停了对SCB-808、SCB-313、SCB-420继续投入。
对于尚未将新冠疫苗商业化的企业来说，这个赛道正逐年变得“残酷”，在未来能否将今天的成本收回，已经逐渐向未知转变。
对于康泰生物、复星医药、康希诺这类已有产品上市销售的企业，虽然新冠疫苗的利润正在压缩，但收回成本乃至盈利或许只是时间问题。但对于诸如丽珠集团、沃森生物等入局较晚的企业，新冠疫苗这条赛道正变得越来越窄。