来源 :和讯股票2023-02-02
事项:
公司公告:2023 年1 月31 日,公司发布业绩预告,预计2022 年营业收入25~29 亿元,同比增长9.2%~26.7%;归母净利润为0.36~0.54 亿元,同比下降70.0%~80.0%;扣非后归母净利润为0.18~0.27 亿元,同比下降71.9%~81.3%。
国信纺服观点:1)2022 年收入预增18%,制造业务韧性较强,但政府补助下降、计提资产减值、参股公司亏损导致净利润预减75%;2)经营展望:制造端期待库存拐点、品牌端调整完毕,近期出行需求复苏利润率有望提升;3)风险提示:政策风险,新进入者竞争加剧等市场风险,宏观经济系统性风险;4)投资建议:箱包龙头短期净利润承压,出行需求恢复后具有较大弹性,维持“增持”评级。公司2022 年第四季度受到海外品牌砍单、计提减值、参股公司亏损的影响,短期净利润承压。长期看,公司的制造业务生产效率领先,内生外延扩张产能,做深并拓展优质龙头客户;品牌业务调整基本完成,出行需求复苏后利润率有望逐步改善。由于海外品牌砍单及计提减值的影响,我们下调盈利预测,预计公司2022-2024 年净利润分别为0.4/1.5/2 亿元(原为1/1.6/2.2 亿),分别同比-76.8%/257.2%/32.8%,EPS 分别为0.17/0.62/0.83 元,由于需求复苏板块信心恢复、估值提升,上调合理估值至18.5-19.4 元(对应2024年PE 22-23x,原为16.1-16.5 元),维持“增持”评级。
评论:
2022 年收入预增18%,制造业务韧性较强,但政府补助下降、计提资产减值、参股公司亏损导致净利润预减75%
2022 年收入预计增长18%,但政府补贴下降、资产减值及服装业务亏损导致净利润预减75%。公司预计2022年营收约为27.0 亿元,同比增长约18.0%,其中制造业务拓展客户和份额具备较强的韧性,预计维持较高的增长速度,品牌业务受到出行需求下降以及自身业务收缩的影响预计有所下滑;归母净利润预计约为0.45 亿元,同比下降约75.0%;扣非后归母净利润为0.23 亿元,同比下降约76.6%,主要是由于政府补贴下降、部分资产减值计提以及上海嘉乐产生亏损。
四季度单季来看,收入预计约为5.4 亿元,在去年四季度的高基数下同比下降约24.4%;归母净利润-0.3亿元,同比下降186.0%;扣非后归母净利润-0.3 亿元,同比下降7.8%。
经营展望:制造端期待库存拐点、品牌端调整完毕,近期出行需求复苏利润率有望提升
从制造端看,箱包业务在高基数和砍单压力下订单预计增长10%,服装业务订单强劲增长有望扭亏为盈。
1)箱包代工业务方面,公司的生产效率、快反能力、设计能力业内领先,多年来与客户的合作关系进一步深化,并新拓展PUMA、HOME DEPOT、THE NORTH FACE 等新客户,在海外通胀压力之下2022 年预计增长20%以上。由于耐克等海外品牌在2023 年第二季度前仍有砍单压力,2023 年箱包端订单增速预计为10%。
2)上海嘉乐由于优衣库订单调整,以及拓展阿迪达斯、Puma 等新客户,2022 年收入预计为10 亿元,但由于上海封控影响生产、计提减值,预计亏损约0.7 亿元,对上市公司的投资收益产生一定的拖累。2023年优衣库订单恢复、新客户订单放量,上海嘉乐有望实现30~40%的订单增长,利润端有望扭亏为盈。
从品牌端看,海外业务收缩减亏,预计2023 年出行需求将恢复,利润率有望逐步改善。1)从90 分看,90 分海外渠道在2022 上半年占90 分收入的一半以上,由于亏损较为严重在2022 年第二和第三季度通过分销商渠道进行清理,品牌收入和毛利率下降。90 分国内业务在年初开始保持毛利、减少亏损、提升品牌调性,业务层面发展已呈现出较好的发展趋势,2022 年第三季度基本实现盈亏平衡、第四季度在封控的影响下预计略有亏损,在出行需求恢复后有望实现较快的增长,春节出行需求旺盛以及公司发力营销,90 分内销有望大幅回暖。2)从小米看,由于小米品牌力强劲,出行需求疲软时收入受到一定影响但仍维持盈利,在需求恢复时预计将呈现较强的弹性。整体来看,预计2023 年品牌端收入将基本持平、利润率有望逐季改善。
近期出行市场较快复苏,有望带动出行产品需求增长。经文化和旅游部数据中心测算,春节假期全国国内旅游出游3.08 亿人次,同比增长23.1%,恢复至2019 年同期的88.6%;实现国内旅游收入3758.43 亿元,同比增长30%,恢复至2019 年同期的73.1%。国内出行产品需求恢复,而公司的90 分、小米作为国内旅行箱的领先品牌,有望实现较快复苏。
投资建议:箱包龙头短期净利润承压,出行需求恢复后具有较大弹性,维持“增持”评级
公司2022 年第四季度受到海外品牌砍单、计提减值、参股公司亏损的影响,短期净利润承压。长期看,公司的制造业务生产效率领先,内生外延扩张产能,做深并拓展优质龙头客户;品牌业务调整基本完成,出行需求复苏后利润率有望逐步改善。由于海外品牌砍单及计提减值的影响,我们下调盈利预测,预计公司2022-2024 年净利润分别为0.4/1.5/2 亿元(原为1/1.6/2.2 亿),分别同比-76.8%/257.2%/32.8%,EPS 分别为0.17/0.62/0.83 元,由于需求复苏板块信心恢复、估值提升,上调合理估值至18.5-19.4 元(对应2024 年PE 22-23x,原为16.1-16.5 元),维持“增持”评级。
风险提示
政策风险,新进入者竞争加剧等市场风险,宏观经济系统性风险。