好久没有追踪隔膜行业，尤其是星源材质了，今天借着2023年报追踪一下它。
此前新能源正前方对于星源材质的结论是：它一直很勤奋努力，奈何天赋太差，跟行业龙头恩捷股份差距太大，未来的看点主要看行业的大发展，尤其是磷酸铁锂市场的逆袭。
从2023年报来看，这个结论依然适用，甚至磷酸铁锂市场的逆袭都无法帮助星源材质，就别说逆袭了，连拉近一点跟龙头的差距都没有做到，不禁让人对它的长期未来有些担忧。
01 低于预期的2023年报
2023 年，公司实现营收 30.13 亿元，同比增长4.62%；实现归母净利润 5.76 亿元，同比下滑19.87%；扣非归母净利润 5.45 亿元，同比下滑20.20%。其中，Q4 单季度营收 8.03 亿元，同比增长1.90%，环比下滑6%；归母净利润亏损0.91 亿元，同比和环比均全部转亏；扣非归母净利亏损0.29 亿元，同环比均转亏。
这个业绩明显是不及预期的，原因有很多，比较直接的是销售、管理、财务、研发费用一共增加了1.3亿左右，在营收基本不变的情况下，费用增加了一个多亿显然有点难以接受。除了研发费用增长外，就是财务费用，以及管理费多出了1个亿，不过这多出的1个亿管理费主要是跟美国Celgard打官司交的和解费用。
从2019年开始，Celgard 就开始对星源材质发起连环专利侵权诉讼，先在美国联邦加州北部地区法院发起诉讼，被法院驳回后又换到另一个州再发起诉讼。后面又在英国发起诉讼。
看营收结构就知道，星源材质的海外营收占比并不高，美国和英国也不是星源材质的直接销售地，本来是可以直接硬杠到底的，不过考虑到公司在加大海外布局的力度，尤其是要到美国建厂，花一笔钱和解也是没办法的事情，总拖着这种烂糟事情反而不利。
当然了，业绩不及预期最根本的原因还是产品价格下滑，这不是星源一家的问题，这两年，尤其是去年，整个锂电池产业链都不好过，强如宁德时代都逃不掉行业的内卷，都在想办法开源节流。
虽然隔膜属于锂电池中游技术含量较高的环节，但产业链一荣俱荣，一损俱损，加上隔膜行业自身产能扩张太快，同样遭遇产能过剩问题。
根据相关调研机构的数据，去年中国隔膜行业年产能达282亿平方米，但去年国内隔膜的出货量才只有176.9亿平米，产能明显过剩，导致产能利用率不足50%，也引发了价格的持续下跌。根据第三方调研机构的数据统计，2023年干法基膜价格累计价格降幅达到26.7%。
02 被左右打脸
出货和订单方面，2023 年公司隔膜出货量 25.29 亿平，同比增长 48.49%，看着增长幅度还算是不错的。不过根据调研机构EVTank的数据，2023年，国内隔膜出货量同比增长32.8%，得益于储能赛道的大爆发，干法隔膜出货量增长明显，同比增速67.4%，远超湿法隔膜的增速，干法出货占比也是近几年来首次回升。
也就是说，星源材质去年的出货量增幅虽然好于整个隔膜市场的平均水平，但却赶不上干法隔膜的出货量增幅水平，而星源材质靠干法起家，也被市场捧为干法隔膜龙头，去年的增长幅度却跑不赢干法大盘子，就明显低于预期了。
根据券商的数据，主要还是隔膜行业的竞争格局变差了，2023年隔膜CR3为70%，同比下滑3.5%，上半年干法隔膜出货龙头是中兴新材，市占率为33.7%，而星源材质的市占率才23.7%。
这还是在上半年干法隔膜供不应求的情况下，可想而知，下半年随着行业产能释放，大概率星源材质的市占率会更进一步降低。
这一点，其实已经在2024年Q1业绩上体现出来了。2024Q1，公司实现营收 7.15 亿元，同比增长7.51%（主要是2023年Q1基数比较低），环比下滑10.97%；归母净利润为 1.07 亿元，同比大跌41.45%，环比增长217.40%（主要是2023年Q4 计提比较多）。毛利率甚至更明显，Q1 毛利率为 35.99%，同比下降10.3个百分点，环比也下降了2.31个百分点。
去年，研发费用投入了 2.42 亿元，同比增长16.97%，干法隔膜产线迭代至第六代。湿法隔膜也在加快对行业龙头的追赶，设备已迭代至第五代，其中第五代超级湿法线单线设备宽幅超 8 米，产能达 2.5 亿平方米，相比于第四代单线产能提升超 2 倍，同时引入首创智造系统 2.0 平台，在品质、效率、智能化、低碳化等指标方面均刷新行业标准。
只是从去年的业绩来看，在干法领域并没有体现出行业领先优势，作为追赶者的湿法领域就更难了，具体还要等恩捷的业绩情况出来才好对比。
03 加快出海
考虑到全球地y政z影响带来的境外锂电池产业链大发展的趋势，公司也在加快全球产能布局。去年下半年，公司宣布拟投资不少于 50 亿元在马来西亚槟城州建设马来西亚高性能锂离子电池隔膜一期项目，建成后预计年产 20 亿平锂离子电池湿法隔膜及配套涂覆隔膜，项目建设周期 18 个月。
为了开拓更多海外客户和更多全球业务，去年公司完成了GDR 发行，并在瑞士证券交易所挂牌上市。
此外，国内也在继续加大产能建设，去年上半年公布将投资 100 亿平在广东省南海区投建锂电池隔膜生产基地，分两期建设，建成后预计年产 32 亿平湿法隔膜、16 亿平干法隔膜及 35 亿平涂覆隔膜产能。
随着产能的持续提升，如何拿到更多订单就是最迫切的问题了。去年年底，公司与 LGES 签订《全球战略合作备忘录》，在 2024- 2030 年期间向其供应不少于 120 亿平方米隔膜。
此前星源材质一个很重要的逻辑是作为行业里的第二梯队龙头，有望受益于下游客户扶持二供的过程，而且体量更小，成长潜力更大，不过客观讲，至少从这几年的业绩增长情况来看，营收增速上根本没能拉开与恩捷的差距，净利润和扣非净利润增速更是被压制，行业龙头的优势还是太明显了。
尤其为了补足湿法上的劣势，反而在干法上被偷家了，真就是一个天资有限的选手，只能看行业贝塔的机会，想获取阿尔法收益机会的可能性比较小。
在这两年行业持续承压的情况下，它自然很难有特别好的表现，静待行业产能出清吧。