8月19日，被誉为"创新药第一股"的贝达药业披露2025年半年报，这份承载着市场期待的财报却暴露出创新药企在转型阵痛期的深层矛盾。上半年实现营业收入17.31亿元，同比增长15.37%，但归属净利润仅1.4亿元，同比下降37.53%，创下自2022年以来的首次半年报利润下滑。更令人警觉的是，这家曾以研发驱动著称的明星药企，正面临资金链紧绷、合作方追债的困境，其战略转型中的财务平衡术引发行业深度关注。
财务表现冰火两重天：研发收缩与销售扩张的悖论
财报数据折射出贝达药业正在经历战略重心的显著调整。第二季度单季营业收入8.14亿元，同比增速降至6.4%，归母净利润3981万元，同比暴跌68.4%，扣非净利润更遭遇79.4%的断崖式下滑。这种"增收不增利"的现象，与公司管理层解释的"折旧摊销费用升高"形成表层呼应，但深究其财务结构变动，更能发现战略转向的端倪。
研发费用同比下降10.4%至2.26亿元，延续自2023年三季度以来的持续收缩态势。与之形成鲜明对比的是销售费用同比增长13.34%至5.94亿元，销售费用率攀升至34.3%，较2024年同期的31.2%明显扩张。这种"重销售、轻研发"的转变，在创新药行业转型期颇具代表性——当核心产品埃克替尼面临专利悬崖，企业选择通过强化市场推广来维持收入增长，但代价是牺牲了原本引以为傲的研发强度。
财务数据显示，公司流动资产13.59亿元已无法覆盖17.57亿元的流动负债，资金缺口达3.98亿元。这种"短债长投"的财务结构在创新药行业并不罕见，但贝达药业的情况尤为严峻：其资产负债率从2024年末的35.2%攀升至2025年中期的42.7%，速动比率仅0.78，显示短期偿债能力承压。
更为棘手的是，公司与合作方的款项纠纷已浮出水面。据媒体报道，贝达药业拖欠益方生物里程碑付款1.8亿元，部分款项逾期超两年。
这笔债务源于双方2018年签订的《合作协议》。根据约定，贝福替尼在中国获批上市后，贝达药业需向益方生物支付1亿元里程碑款；若该药物纳入国家医保目录，再支付8000万元。2023年5月，贝福替尼获批用于非小细胞肺癌治疗；2024年初，该药物通过医保谈判进入目录。至此，两项付款条件均已触发，但贝达药业却以“资金周转”为由拖延支付。
新药矩阵难掩资金困局：战略转型的阵痛与突围
在财务数据背后，贝达药业的研发管线调整与市场布局仍呈现积极态势。半年报显示，公司已有八款药品上市，形成涵盖肺癌、肾癌等领域的产品矩阵。其中，甲磺酸贝福替尼胶囊和伏罗尼布片在纳入医保后销售加速，2025年6月获批的酒石酸泰瑞西利胶囊更被视为新的增长点。战略合作产品如曲妥珠单抗和重组人白蛋白注射液的上市销售，也展现出公司拓展产品线的决心。
但管线扩张的另一面是研发项目的取舍。公司宣布暂停开发BPB-101项目，这一决定折射出资金约束下的艰难选择。与此同时，MCLA-129在肺癌领域的II期研究完成首例患者入组，显示出核心管线仍在推进。这种"有保有压"的策略，反映出企业在现金流压力与创新投入之间的微妙平衡。
市场布局层面，贝达药业正通过三大路径突围：一是深化现有产品市场渗透，如恩沙替尼胶囊在ALK阳性NSCLC领域的领先地位；二是加速新药商业化进程，贝福替尼等纳入医保产品的放量成为关键；三是拓展战略合作生态，通过代理销售安瑞泽、奥福民等产品实现资源共享。这些举措在财务报表上已显成效——第二季度销售费用增加带来的收入增长，部分对冲了研发收缩的影响。
然而，这种转型模式能否持续存在疑问。创新药行业素有"十年十亿美元"的研发规律，贝达药业当前研发投入水平已从2021年的5.6亿元峰值降至2025年上半年的2.26亿元，降幅近60%。尽管通过FVOCI会计处理方式缓解了利润表压力，但核心管线的竞争力可能随时间衰减。更严峻的是，资金链紧张导致外部融资能力受限，2025年至今公司未新增任何股权融资，债务融资成本也随市场利率上行而增加。
贝达药业的困境折射出整个创新药行业的转型阵痛。在医保控费与资本寒冬双重压力下，企业被迫在研发投入与商业变现之间走钢丝。Wind数据显示，2025年生物医药行业研发费用率中位数为18.7%，销售费用率29.3%，而贝达药业34.3%的销售费用率已显著高于行业平均水平，显示其市场推广力度超出常规。
这种策略调整的成效正在显现。贝福替尼等新药纳入医保后，2025年上半年销售额同比增长47%，成为收入增长的主要驱动力。但高销售费用投入也引发市场质疑：当行业平均销售费用率约25%-30%时，贝达药业34.3%的比率是否具备可持续性？尤其是在合作方追债、资金链紧绷的背景下，这种"烧钱换市场"的模式可能加剧财务风险。
更深层的矛盾在于，创新药企业的价值核心本应源自研发创新能力，但当前市场环境下，商业化能力成为更紧迫的生存指标。贝达药业案例显示，即便拥有埃克替尼这样的国产肺癌靶向药标杆产品，当专利到期后仍需面对市场被仿制药蚕食的现实。2025年一季度数据显示，埃克替尼销售额同比下降12%，而同期恩沙替尼增长38%，贝福替尼增长217%，这种产品迭代速度部分弥补了老药下滑，但需要持续的高销售投入维持。
为缓解资金压力，贝达药业曾多次尝试股权融资。2024年，公司公告拟定向增发募资15亿元，用于创新药研发及补充流动资金，但因市场环境变化未能实施。截至上半年末，公司资产负债率达48.6%，较年初上升3.2个百分点，有息负债规模突破10亿元。