投资要点
公司发布2023年半年报。2023H1公司实现营收13.05亿元，同比下滑11.78%；归母净利润2.88亿元，同比下滑37.46%；扣非后归母净利润2.84亿元，同比下滑20.65%。其中，单二季度营收7.04亿元，同比-4.85%，环比+17.5%；归母净利润1.81亿元，同比-45.07%，环比+ 67.6%；扣非后归母净利润1.78亿元，同比-19.40%，环比+ 67.9%。
事件点评：
业绩端，公司营收与毛利下滑主要系占比最高的点对点光模块营收有所下降。23H1公司点对点光模块营收12.61亿元，同比下降13.03%；其中境外营收11.03 亿元，同比下降 0.72%，境内营收1.58 亿元，同比下降 53.39%；产销方面，23H1点对点光模块销量291万只，去年同期销量461万只，根据公司披露，产销变化主要系公司产品结构变化。利润端，公司23H1毛利率29.41%，相较同期下滑4.33pct，其中点对点光模块毛利率相较去年同期下滑3.94pct。
公司持续投入高速率型号光模块研发，完善多种技术布局。公司已成功推出 800G 的单波 200G 光模块产品，同时 800G 和 400G 光模块产品组合已涵盖基于硅光解决方案的 800G、 400G 光模块产品及 400G ZR/ZR+相干光模块产品、以及基于 LPO 方案的 800G 光模块。此外，8月24日公司与Alpine主要股权出售方签署《ADDENDUM AGREEMENT》（简称“补充协议”），将交易协议中关于技术产品2进行变更，更新后的技术产品2在满足光互联网论坛（Optical Internetworking Forum)相关执行协议以及MSA的相关规范，该项技术变更将提升公司硅光芯片研发能力。随数据中心对光模块速率要求提升，公司有望受益于400G/800G光模块产品放量和硅光技术迭代实现营收与利润双增。
盈利预测、估值分析和投资建议：预计公司2023-25年公司净利润8.6/11.4/14.0亿元，同比增长-5.2%/32.8%/23.5%，对应EPS为 1.21/1.60/1.98元，PE为41.4/31.2/25.3倍；公司作为全球光模块龙头之一，是少数能够生产800G光模块的供应商，且在各项领先技术上进展良好，有望长期受益于光模块技术迭代及需求增长，后续有望随海外大客户订单落地实现业绩兑现迎来高增，首次覆盖给予“买入-B”评级。
风险提示
技术升级风险：光通信技术的不断发展和应用领域的延伸，对光通信设备的性能提出了更高的要求；光模块作为光通信设备中的重要组成部分，其制造技术将朝着小型化、低成本、高速率、远距离、热插拔等方向发展，各种新功能、新方案的提出，以及应用领域的拓展对光模块产品的技术水平和工艺品质提出了更高的要求。如果公司核心技术不能及时升级，或者研发方向出现误判，导致研发产品无法市场化，公司产品将存在被替代风险。同时，随着微光学器件和集成光子技术逐渐从实验室研究走向实际应用，光模块存在被具有更高集成度的光子器件替代的风险。
存货质量的风险：公司通常采用订单生产模式，但对于通信设备制造商及互联网厂商，公司须确保供货速度，因此对于部分采购周期长、市场紧缺的原材料，公司会基于市场预测来提前备货，而通常这类原材料的单价较高，采购支出较大。如果未来出现未能中标份额或客户预测订单虚高等情况，原材料将存在积压风险，影响公司的资产周转能力和经营活动现金流量，且存在发生跌价损失的可能性。
市场竞争的风险：随着AI建设的快速推进及数据中心市场的高速发展，给行业带来了良好的发展机遇，同时促使同行业光模块厂商间的竞争加剧，如果应对不当，公司可能会面临市场份额下降或者产品、技术竞争力下降的风险。
高管减持风险：公司控股股东及实际控制人高光荣先生于2023年3月17日至2023年7月21日期间通过集中竞价交易方式累计减持公司股份8,223,481股，占公司现总股本比例1.23%。若公司主要高管持续减持，则可能对公司产生负面影响。
财务数据与估值
资料来源：最闻，山西证券研究所
【新易盛：全方位布局的全球知名光模块厂商】
新易盛通信技术股份有限公司是全球知名光模块企业。公司主营光模块的研发、生产和销售，在下游服务于数据中心、数据通信、 5G 无线网络、电信传输、固网接入、智能电网、安防监控等领域的国内外客户。从发展历程来看，公司成立于2008年，并于2016年上市，2018年公司收购美国Alpine公司部分股权并于2022年完成对Alpine的全部收购，进一步提升在硅光模块、相干光模块以及硅光子芯片技术的研发能力及市场竞争力。
图1：公司发展历程
资料来源：公司2022年年报，山西证券研究所
具体来看，公司目前已具备包括云数据中心所需 100G、 200G、 400G、 800G光模块，电信领域所需5G 前传、中传和回传光模块、以及应用于城域网、骨干网和核心网传输的光模块，并推出基于硅光解决方案的 800G、 400G 光模块产品及 400G ZR/ZR+相干光模块产品、以及基于LPO 方案的 800G 光模块产品等，产品布局覆盖各应用场景。
表1：公司主要产品
资料来源：公司2023年半年报，山西证券研究所
目前，公司下设多家子公司，除Alpine外，公司主要子公司包括四川新易盛，香港新易盛和美国新易盛，其中四川新易盛为公司主要生产基地，主要负责公司高速率光模块研发、生产及销售，香港与美国子公司主要负责为公司开拓市场；除此之外，公司还在泰国、新加坡设有多家子公司。
表2：公司子公司情况
资料来源：公司2023年半年报，山西证券研究所
【营收归母下滑，技术迭代有望为公司带来突破】
业绩端，2019年后公司紧跟400G光模块迭代周期实现突破，成为国内光模块领先厂商。2019-2022公司营收继续保持高增长，23H1营收与业绩有所下滑。2020-23H1营收分别19.98/29.08/33.11/13.05亿元，同比分别71.52%/45.57%/13.83%/-11.78%；归母净利润2020-23H1分别4.92/6.62/9.04/2.88亿元，同比分别131.03%/34.60%/36.51%/-37.46%。
图2：公司营收及同比
资料来源：Wind，山西证券研究所
图3：公司归母净利润及同比
资料来源：Wind，山西证券研究所
分产品来看，公司业务分为点对点光模块，组件和PON光模块。其中，点对点光模块占比超过95%，2020-23H1营收分别19.42/28.40/32.48/12.61亿元，同比分别76.4%/46.2%/14.4%/-13.01%；组件2020-22营收分别0.22/0.25/0.36亿元，PON光模块分别0.34/0.43/0.26亿元。
表3：公司产品分类
资料来源：公司招股书，山西证券研究所
分区域来看，2020年后公司外销占比快速提升。2020-22公司内销营收分别8.89/6.35/5.87亿元，占营收比分别44.51%/21.83%/17.73%；外销营收分别11.09/22.73/26.62亿元，占营收比分别55.49%/78.17%/80.40%，公司积极开拓海外客户，目前已与全球主流互联网厂商及通信设备商建立起了良好的合作关系。
图4：公司营收分产品（单位：亿元；%）
资料来源：Wind，山西证券研究所
图5：公司营收分区域
资料来源：Wind，山西证券研究所
盈利能力来看，公司毛利率净利率有所波动。公司2020-23H1毛利率分别36.86%/32.17%/36.66%/29.41%,净利率分别24.61%/22.76%/27.29%/22.10%。期间费用率方面，23H1公司各项费用率均有所下滑，2020-23H1销售费用率分别1.67%/1.23%/1.59%/1.31%，管理费用率分别1.58%/1.17%/2.55%/2.72%，研发费用率分别4.26%/3.73%/5.66%/4.66%。
图6：公司毛利率与净利率（单位：%）
资料来源：Wind，山西证券研究所
图7：公司期间费用率（单位：%）
资料来源：Wind，山西证券研究所
公司在800G高速率光模块及CPO、LPO等方案均实现全面布局，虽然受多重因素影响国内传统数通市场与电信市场整体增长有所放缓，但公司有望受益于AI带来的高算力需求，凭借多种技术及海外拓客进展实现放量。
表4：公司产品及技术进展
资料来源：公司2022年年报，20230512新易盛投资者关系活动记录表，新易盛3月6日投资者问答，山西证券研究所
【风险提示】
技术升级风险：光通信技术的不断发展和应用领域的延伸，对光通信设备的性能提出了更高的要求；光模块作为光通信设备中的重要组成部分，其制造技术将朝着小型化、低成本、高速率、远距离、热插拔等方向发展，各种新功能、新方案的提出，以及应用领域的拓展对光模块产品的技术水平和工艺品质提出了更高的要求。如果公司核心技术不能及时升级，或者研发方向出现误判，导致研发产品无法市场化，公司产品将存在被替代风险。同时，随着微光学器件和集成光子技术逐渐从实验室研究走向实际应用，光模块存在被具有更高集成度的光子器件替代的风险。
存货质量的风险：公司通常采用订单生产模式，但对于通信设备制造商及互联网厂商，公司须确保供货速度，因此对于部分采购周期长、市场紧缺的原材料，公司会基于市场预测来提前备货，而通常这类原材料的单价较高，采购支出较大。如果未来出现未能中标份额或客户预测订单虚高等情况，原材料将存在积压风险，影响公司的资产周转能力和经营活动现金流量，且存在发生跌价损失的可能性。
市场竞争的风险：随着 AI 建设的快速推进及数据中心市场的高速发展，给行业带来了良好的发展机遇，同时促使同行业光模块厂商间的竞争加剧，如果应对不当，公司可能会面临市场份额下降或者产品、技术竞争力下降的风险。
高管减持风险：公司控股股东及实际控制人高光荣先生于2023年3月17日至2023年7月21日期间通过集中竞价交易方式累计减持公司股份8,223,481股，占公司现总股本比例1.23%。若公司主要高管持续减持，则可能对公司产生负面影响。
财务报表预测和估值数据汇总
资料来源：最闻、山西证券研究所