曾经的“猪王”温氏股份（300498.SZ）跌落深渊。
今年上半年，温氏股份实现营业收入超300亿元，归属于上市公司股东的净利润（简称净利润）则为亏损约25亿元。
这是2015年以来温氏股份首次半年度亏损，也是其迄今为止最大一次亏损。
今年上半年，同行业公司牧原股份预计至少盈利94亿元。
在猪周期下行之时，为何有同行盈利近百亿而温氏股份大幅亏损？
长江商报记者发现，温氏股份被同行“割了韭菜”。公司高价向外采购猪仔，导致养殖成本较高，遇上饲料价格上涨、肉猪价格下跌，导致其经营亏损。
为了应对风险，今年上半年，温氏股份债务增加约180亿元。
奉行温氏模式多年的温氏股份，正在主动升级其自创的模式，以应对如今的困境。新的温氏模式能让温氏股份东山再起吗？
养鸡赚的钱填不了养猪的窟窿
养鸡鸭与养猪，二者的周期性常常逆向波动，温氏股份曾试图借此平抑周期性风险。目前来看，效果大打折扣。
近日，温氏股份披露2021年半年度报告。上半年，公司实现营业收入306.34亿元，去年同期为359.68亿元，同比减少53.34亿元，下降幅度为14.83%。其实现的净利润为-24.98亿元，去年同期为41.53亿元，同比减少66.51亿元，下降幅度达160.14%。公司实现的扣除非经常性损益的净利润（简称扣非净利润）为-31.52亿元，同比下降174.75%。
分季度看，今年一二季度，公司实现的营业收入分别为168.18亿元、138.16亿元，同比分别下降3.62%、25.39%。对应的净利润分别为5.44亿元、-30.41亿元，同比下降71.28%、234.50%。扣非净利润分别为5.39亿元、-36.91亿元，同比下降72.82%、265.17%。
上述数据显示，今年一季度，公司还能实现盈利，二季度则为大幅亏损。
今年初以来，高位运行了一年多的猪肉价格逐步回落，即通常所称的下行周期。与此同时，饲料价格上涨，这对养猪企业而言，面临较大的经营挑战。
长江商报记者发现，行业企业中，新希望、正邦科技、天邦股份等也均预告上半年出现亏损。
养猪行业存在较为明显的周期性，在下行周期，温氏股份也曾出现过亏损。纵览温氏股份近16年来的经营业绩，2010年、2013年、2014年的上半年，其分别亏损1.05亿元、8.64亿元、5.72亿元。2015年至2020年，公司持续盈利。今年上半年，公司的亏损程度极为罕见。
针对今年上半年的大幅亏损，温氏股份称，为了提高产能利用率，从去年下半年至今年初，公司外购了部分猪苗育肥。由于外购猪苗采购价格较高，导致公司出栏肉猪养殖成本较高。
高价外购猪苗推高养殖成本，毫无疑问，温氏股份被同行割了韭菜。
今年上半年，温氏股份养猪产生了多大亏损不得而知，但至少亏损30亿元。
据披露，今年上半年，温氏股份销售肉鸡4.84亿只（含毛鸡、鲜品和熟食），同比增长0.97%，销售肉鸭（含毛鸭和鲜品）2741.54万只，同比增长12.67%。毛鸡、毛鸭售价同比分别上升26.74%、34.70%。公司称，在消化饲料原料连续上涨压力的基础上，其养禽业务利润同比仍然大幅增长。
养鸡鸭利润大幅增长，但公司的扣非净利润仍然亏损超30亿元，由此可见，公司养鸡鸭赚的钱填补不了养猪亏损的窟窿，曾经设想的风险对冲效果不佳。
值得一提的是，2020年，在猪肉价格高位运行时，由于鸡鸭价格走低，出现经营亏损，吞噬了部分养猪利润，这也使得公司净利润同比出现较大幅度下降。
2020年，温氏股份实现净利润74.26亿元，同比下降46.83%。
疯狂举债财务费猛增14倍
经营业绩下滑，二级市场或早有预判。近两年，温氏股份的股价跌跌不休。
今年8月20日，温氏股份继续下探，收跌0.84%，股价为13元，市值约为829亿元。
两年前的2019年8月20日，温氏股份的股价为39.46元/股，市值为2096亿元。短短两年间，公司市值缩水了约1268亿元。
与之相比，仅一年时间跃升为行业龙头的牧原股份，截至今年8月20日的市值约为2334亿元，是温氏股份市值的2.82倍，曾经的“猪王”已被后起之秀甩出很远。
无论是经营业绩还是市值，温氏股份都跌落至深渊。显然，温氏股份是不甘心的，并积极作为，以扭转经营不利局面。
温氏股份在本轮猪周期中大幅掉队，一定程度上是受非洲猪瘟疫情冲击。除此之外，公司自创的温氏模式弊端也已显露。公司紧密型“公司+农户”的经营模式运行三十多年，但是，在防治非洲猪瘟疫情方面，表现不佳。这样的结果是，高繁母猪、种猪大幅减少，种猪场因频繁引种增加了生物安全风险。
为此，温氏股份升级温氏模式，“公司+农户”模式逐步升级为“公司+现代养殖小区+农户”模式，公司的规划是，未来将向“公司+现代产业园区+职业农民”模式转型。
目前，温氏股份全面推广云南分公司防非模式，提高了防控效果。
据披露，经过系列布局，温氏股份高繁母猪比例稳步提升至95%，高繁母猪存栏数量超过100万头。与之对应的猪苗自供能力明显增强。今年6月底，公司自产猪苗120万头，猪苗平均生产成本降至470元/头，部分优秀种猪场猪苗成本低于350元/头。
公司称，今年二季度，自繁苗育肥猪完全成本呈逐月下降趋势。
新的温氏股份模式效果如何，有待进一步持续观察。
令人担忧的是，行业内企业纷纷大举扩产，温氏股份也不甘人后，积极进行布局。为此，公司大额举债。
截至今年6月底，公司有息负债374.44亿元，较年初的194.76亿元增加179.68亿元。其中，短期债务93.27亿元，较去年同期的47.47亿元增加45.80亿元，几乎翻倍。
与债务大幅增长相对应的是，温氏股份的财务费用激增。去年上半年，公司财务费用只有0.30亿元，今年上半年猛增至4.52亿元，同比增长14.29倍。
截至今年二季度末，温氏股份资产负债率为56.47%，较年初上升15.59个百分点，较去年6月底的29.95%更是上升26.52个百分点，几乎翻倍。
针对债务大幅增长，温氏股份称，增加资金储备，提高抗风险能力。
值得一提的是，今年上半年，公司经营现金流净额为-27.12亿元，首次大规模净流出。
经营亏损、现金流大幅净流出、疯狂举债扩张布局，温氏股份需警惕新的风险，那就是债务化解风险。