来源 :先进制造观察2023-08-28
报告正文
投资要点
转型期营收增速承压，智能网联汽车业务当前扛梁。
公司以大模型布局为核心战略指引，谋求稳健经营与可持续发展平衡。战略转型期叠加市场环境变化，致2023年H1营收增速放缓。主营收入结构中，智能网联汽车业务10.56亿元（+42.16%）、智能软件业务9.21亿元（+1.25%）、智能物联网业务5.05亿元（-38.53%），营收占比分别为42.50%、37.06%、20.32%。当前，公司智能网联汽车业务无论绝对规模、还是收入增速，均成为现阶段主力担当；手机智能软件业务基本保持平稳，物联网业务同比出现大幅下滑；整体营收增速阶段性承压。公司正处于AI产业革命快速迭代的历史机遇中，随着边缘AI的快速发展，大模型和智能硬件的结合有望打开手机软件、物联网业务的价值空间
维持新技术领域较高强度研发投入，销售回款及订单锁定情况良好。
报告期内，Q2季度实现毛利率41.29%，较第一季度毛利率 40.83%持续改善，较 2022 年毛利率 39.29%亦持续取得改善。销售及管理费用分别0.83亿元（+ 3.17%）、2.38亿元（-3.69%），保持平稳投入。研发投入7.27 亿元（+31.01%），增速较同期营收增速+30.69pcts，主要系在大模型与主营业务深度融合发展方面新技术投入力度较大。合同负债6.21亿元（+81.59%），主要系正在执行合同规模增长较快，部分项目尚未验收所致。实现经营性现金流净额4.14亿元（+513.58%），同比大幅增长。结合合同负债与经营性现金流情况，可以判断企业销售回款及订单锁定情况良好。综合来看，我们认为公司财务数据基本稳健。高强度研发投入力度保障公司长期健康发展。
快速发布魔方Rubik大模型，着力赋能智能汽车与机器人业务成长。
今年5月，发布中科创达魔方Rubik大模型系列和应用产品路线图。该大模型已经和公司既有产品、业务密切融合,全面覆盖从边缘端(RUBIK Edge)、语言大模型(Rubik Language)、多模态(Rubik Multi-Modal)、机器人(Rubik Robot)等大模型系列，这些模型与公司在边缘 AI的专长相结合，推动公司智能汽车和机器人两大领域的长远发展。汽车领域，魔方Rubik大模型已经与车厂客户合作，在智能座舱的语音助手、3D 图形图像中得以应用。公司于2023上海车展重磅发布了旗下全新量产级智能驾驶域控解决方案——RazorDCX
Pantanal。该款域控解决方案基于面向高级驾驶辅助系统（ADAS）和自动驾驶（AD）的下一代Snapdragon（?） Ride平台打造，是中国业内首批基于该平台打造的带功能A样产品之一。机器人领域，公司机器人产品也已经与大模型深度融合，覆盖了当下几乎全部的机器人场景以及全球众多机器人厂商。上半年发布的EB5Gen2边缘智能站,搭载中科创达Rubik模型，不仅能够流畅地进行多语种自然语言对话，还能做到超低时延的及时响应。2023上海世界移动通信大会上,公司推出首款集成大模型的智能搬运机器人解决方案，在大模型的加持下，人们可以通过自然语言与智能搬运机器人交互，提出服务指令，机器人就会按照要求提供拿取饮料、食物等服务。我们认为，智能网联汽车市场景气度较高。公司与主流汽车厂商合作范围不断扩大，前瞻性解决方案和相关技术成果陆续有所进展，预计其智能汽车业务竞争优势或将持续扩大。此外，公司把智能机器人定位为核心业务发展方向，未来软件定义机器人可能为公司带来新的业务增长机会。
投资建议
我们认为，公司积极拥抱AI产业革命，坚决推动大模型与主营业务的深入融合发展，未来可能在相关领域取得一定强竞争优势。预计公司2023-2025年的营业收入分别为63.61亿元、80.55亿元、101.95亿元；归母净利润分别为8.39亿元、10.30亿元、12.58亿元，对应目前PE分别为42X /34X /28X，维持“买入”评级。
风险提示
下游需求不及预期；技术迭代加快；市场竞争加剧。
盈利预测摘要
附表：盈利预测
中航先进制造团队介绍
邹润芳：中航证券总经理助理兼研究所所长。先后在天风证券、安信证券等负责管理整个先进制造业多个行业小组的研究，团队在军民融合、智能制造、新能源汽车、先进装备、新材料、半导体设备等多个领域有较深的产业资源积淀。并受聘为多家国有大型机构和上市公司的外部专家和投资决策委员会委员。带领团队曾五次获得新财富最佳分析师机械（军工）第一名、上证报和金牛奖等也多次第一。践行“资本服务产业”的原则，团队拥有军工、新能源和先进制造产业核心资源，曾帮助多个公司导入龙头公司供应链，曾协助多个上市公司完成产业并购和再融资等项目。
卢正羽：先进制造研究员（手机/微信：15517207789）。香港科技大学理学硕士，2020年初加入中航证券研究所。覆盖通用设备、军民融合、计算机板块。
闫智：先进制造研究员（手机/微信：13121190503）。南京大学工学硕士，2022年7月加入中航证券，覆盖工业母机、机器人、激光设备、锂电设备。
中航研究
中航证券研究所由五次获得新财富机械（军工）第一的明星分析师邹润芳领衔，董忠云博士担任首席经济学家，着力打造总量研究引领，以军工、硬科技为代表的战略新兴产业链投研体系，同时重点覆盖部分大消费领域。
研究所拥有目前全市场规模最大的军工团队，依托航空工业集团强大的央企股东优势，深度覆盖军工行业各领域，全面服务一二级市场。并已经覆盖宏观、策略、先进制造、科技电子、新能源、新材料、医药生物、农林牧渔、非银、社会服务等多个研究方向，致力于探索战略产业的发展方向，拓展产融结合的深度与广度，为客户和集团创造价值。