中科创达披露年报后，单日暴跌19.07%，今日再次下跌9个点。从几个方面解读一下公司的2021年度财报。
1、营收、利润增长情况。
公司2021年度实现营业收入41.27亿元，同比增长57.04%。实现扣非归母净利润5.76亿元，同比增长57.29%。单看营收、利润增速没什么问题。
2、（四季度）毛利率降低
2021全年公司的毛利率是39.4%，同比降低了4.82个百分点。分季度来看，前三个季度分别是45.7%、39.2%、40.91%，单四季度是35.06%。主要是四季度毛利率下降拖累了全年的毛利率。
四季度毛利率下降有收入结构因素影响，物联网业务占比提升到30%；同时也有物联网业务毛利率下降较多影响。其中受芯片涨价、人民币升值等因素影响，硬件产品采购成本同比增长138.68%，而其他各项成本增速则均低于收入增速。所以主要是缺芯影响了毛利率。
再看一下研发费用。2021全年共投入了5.13亿元，同比增长了27%。前三个季度分别为1.29亿元、6876万元、1.45亿元，单四季度的研发费用是1.7亿元。19-21三年中公司的研发费用保持了增长，增速分别为19%、43%、27%。
研发费用的增长对公司的利润情况有一定压力，所以公司选择将研发费用资本化。这里需要解释一下，研发资本化就是把本该计入研发费用的部分按照资产分几年摊销，这样的话对于单年度的费用支出就会减少，可以减轻利润的压力。所以对于研发资本化率这个指标，应该是越低越好。之前恒瑞医药历年来都是0资本化率，但是2021年承受经营压力也是将部分研发费用资本化处理，当时也是引起了市场的不满。
可以看到，2021年中科创达的研发费用资本化金额、比例都有较大的提升。这种合法的利润修饰情况是市场不满情绪的重要原因之一。
整体上看，是在21年大规模研发投入后，对利润略有承压，同时Q4收入冲上去后，备货增加+回款周期变长导致现金流压力较大。同时，弱势 ShΙ场中进一步放大了情绪，交易情绪占到了Gμ价大die的主导因素。
3、四季度现金流一般、应收账款增加、存货增加
2021年公司的经营活动现金流同比减少59.25%到1.39亿元，下降幅度较大。2020年公司实现3.41亿元经营现金净流入，同比增长140%，高基数下实现高增速本来就不容易、加上今年现金流本来就承压，所以下降幅度较大。
拆分现金流，公司经营活动净流入了42.35亿元现金，同比增长了59.97%，去年的增速是40%，也就是说经营活动的现金流入没问题，那就是钱花得比之前多了。
所以看购买商品支付的现金，果然，19.13亿元，同比增长了1.53倍。支出的现金都去哪了？买芯片了。
这时候来看存货。公司的存货增长7.15亿元，同比增长78.46%，而且2020年的增速是11倍，也就是近几年存货快速增长。
拆分存货的具体构成，可以看到原材料从年初的6758万元增长至2.39亿元，而存货一共增长了3.15亿元，所以增加的存货主要是原材料，也就是芯片。在年报中公司也解释了，主要是受到缺芯的影响，备货芯片所致。
再看应收款，这也是影响现金流的重要因素。2021年应收款同比增长62%到12.88亿元，增长比较多，影响了利润质量，进一步加大了公司现金流的压力。也让2021年的净现比（经营活动产生的现金流净额对利润的比值，用来衡量利润质量）掉到了0.21。
一般我们希望这个指标大于1，而且越大越好，才能说企业的利润真实的转化为了收到的现金。但是从19年以来，公司的净现比一直都比较低，最高才是2020年的0.75，利润质量确实是中科创达需要解决的问题，2021年这个问题被放大了。
4、定增
这是此次年报披露中，很重要的一个负面情绪点，公司花了5个亿资金购买理财产品，又像市场定增了30亿元的募资，可以看到市场对于定增募资的厌恶。
而且公告里还有一句话：非公开增发不超过8501万股，本次发行拟募集不超过31亿元。除法算一下，定增价格36元，和公司目前的股价相去甚远。
这个还真不是这么理解，根据规则来说，发行价格需要不低于定价基准日前二十个交易日公司股票交易均价的80%。所以36元这个价格不是这么算的。
说完了公司财务数据上的利空因素，来看看业务
过去，公司十多年的发展期里经历过两轮成长曲线，分别是第一轮的手机业务，第二轮的汽车座舱、物联网模组。目前看到的是自动驾驶、边缘计算。
因此，第三轮成长驱动力主要在于：自动驾驶域控制器、边缘计算服务器。对于新技术新场景来说，能落地能量产最重要。未来一年内应该可以看到智能座舱的落地，德赛、中科创达都是这个预期。德赛西威和中科创达都做域控制器，但因为绑定的英伟达和高通在高阶自动驾驶上进展不一样，所以德赛西威目前进入放量期，中科创达下半年开始迎来定点高峰。
至于为什么大跌，主要是市场担心公司的成长质量。确实，公司的现金流承压，利润质量历年来表现的也一般，但研发力度加大也是实在的，产品也在陆续做出来，优点和缺点都比较明牌。
再往大了看，本周汽车智能化、零部件都是普跌。原因无非就是：新能源汽车销量在去年高基数下难实现高增速、油价、铝价大宗产品上涨、碳酸锂价格暴涨等等。短期内也确实无法判断拐点，只能继续跟踪。
如果维持2022年9亿元的盈利预期，确实是三年内的最低估值，如果再往下，说明公司的盈利预期要下调。具体情况还要等更多信息出来。