来源 :界面新闻2022-03-05
3月3日晚间，中科创达（300496.SZ）发布了定增预案拟募集31亿元，同时还发布了2021年年报。尽管公司净利润并未偏离券商预测太远，但股价还是在3月4日直奔跌停，最终收盘下跌19.07%。
中科创达2021年实现营收41.27亿元，净利润为6.3亿元，分别同比增长57.04%和45.96%，基本符合预期。但在几项关键财务指标上，公司暴露出以下三个问题。
首先，中科创达2021年下半年研发费用资本化率有所提升，净利润的“含金量”下降。2019年和2020年，公司的研发费用资本化率分别为16.11%和17.2%。2021年上半年，公司研发投入为2.74亿元，研发费用为1.98亿元，研发费用资本化率为27.8%；全年研发投入8.26亿元，研发费用为5.13亿元，研发费用资本化率提升至37.9%，相当于下半年研发费用资本化率是43%，比上半年提升了15.2个百分点。从该组数据看，公司有“粉饰”业绩之嫌。
第二，中科创达2021年四季度毛利率下滑较多。过去两年，公司四季度的毛利率都是全年最高点，2019四季度和2020四季度毛利率分别为52.33%和55.59%，而2021四季度的毛利率为35.06%，全年最低。
毛利率下降可能与中科创达智能物联网业务收入比例增加有关，公司目前智能软件、智能网联汽车和智能物联网三项业务中，智能软件和智能网联汽车属于纯软件，智能物联网是软硬件结合的产品，因此毛利率相对较低。芯片涨价对硬件产品也有影响，当智能物联网业务收入占比提升时，会对毛利率会形成拖累。
第三，中科创达存货周转天数大幅增加。公司在2020年以前以纯软件业务为主，因此存货周转天数仅为个位数，随着智能物联网业务增加，公司2021年存货周转天数增加到80.26天。
存货周转天数增加导致中科创达经营性现金流下降，2021年公司在净利润绝对值创历史新高的同时，经营性现金流为1.39亿元，处于近五年最低。
目前，中科创达最新市值达到447.8亿元，按照6.4亿元净利润计算，对应2021年市盈率为70倍。如果考虑到公司此次定增31亿元对股本约有8%的稀释作用，对应市盈率为75.6倍。在关键财务指标恶化的情况下，这一估值已经显著偏高。