来源 :证券之星2021-10-17
2021-10-17国盛证券有限责任公司杨烨,刘高畅对中科创达进行研究并发布了研究报告《全年股权激励目标托底，长期受益于智能化浪潮》，本报告对中科创达给出买入评级，当前股价为129.34元。
中科创达(300496)
事件： 2021 年 10 月 15 日晚，中科创达发布三季度业绩预告， 2021 前三季度公司营业收入较上年同期增长约 48%，实现归母净利润 42,339.87 万元- 45,259.86 万元，同比增长 45%- 55%。
单三季度数据虽略低于市场预期，但我们预计不会拉低全年业绩预期。 1）公司前三季度营收增速约48%，归母净利润增速 45%-55%，对应单 Q3 的收入同比增速约 28.87%，单 Q3 利润增速24.44%~49.28%，虽然单季度财务数据略低于市场预期，但是我们预计主要源于 IOT 业务的季节波动性，智能网联汽车板块的收入增速大概率依旧维持较高的产业景气度，我们预计第四季度有望在IOT 业务的提振下维持全年 40%~50%的收入增速（股权激励目标为 2021 年全年收入增速 40%）。2）前三季度，公司因并购产生的无形资产评估增值摊销费用约 4100 万元；股权激励费用约 7700 万元，较上年同期增加约 3800 万元。无形资产摊销与股权激励费用的增加使得公司利润端短期承压，但不影响公司现金流的改善。
公司构建了从硬件驱动到上层应用的全栈操作系统技术能力， 5G、 AIOT 产业趋势带动产业需求，提高行业壁垒。公司过去专注于操作系统技术的研发，并集成于芯片，构建了基于芯片的全栈操作系统能力，叠加与各大知名芯片厂商的深度合作（如高通、展讯、英特尔、三星等），构建了“芯片+全栈”的行业优势卡位，且客户具有较高的粘性（硬件平台更换成本高）。随着 5G 手机渗透率提升，其产业技术升级带来在兼容性、功耗、稳定性等领域的更高复杂度研发需求，进一步提升了行业壁垒，而平板电脑、可穿戴设备（如智能手表、腕投等）等硬件的快速迭代也持续刺激了行业需求。此外，公司于 2021 年 2 月 24 日正式发布了全球首款支持 Linux 和 Android 操作系统的 TurboX EB5 边缘智能站，有效解决传输受限、终端能力不足、云端实现成本过高、时延要求严格等问题，率先落地了智能零售、智慧工厂、智慧城市、智能楼宇等四大场景，未来 AI、 5G、云计算、边缘计算的不断进步也有望推动物联网市场的快速发展。
智能网联汽车板块的产品矩阵和模块不断扩张，提升产业链议价能力。公司与全球领先的汽车电子上游供应商紧密合作（如 Qualcomm、瑞萨、德州仪器、恩智浦、 ST、 QNX、 Intel、百度、索尼等），为汽车厂商和一级供应商提供完整的解决方案、工具和服务，大大缩短客户的智能网联汽车的上市时间。基于 SOA 架构的 E-Cockpit 智能互联驾驶舱 4.5，支持一芯多屏多系统和车内外视觉 AI，集成了 Kanzi 最新的技术，大幅提升设计师和工程师的生产力，并实现场景和服务的解耦，可快速完成场景服务的开发变更及升级迭代； KANZI? Hybrid 智能混合仪表模块支持同一套 UI 素材同时应用于全液晶仪表车型+混合仪表车型，通过系统调优降低硬件成本； TSRunner 自动化测试台架大幅提升工程师测试效率； DMS 安全驾驶方案适应复杂环境下的驾驶员状态监控，海量数据支撑，识别精度高；Surround View 车载全景环视通过自适应图像拼接，减少画面鬼影和盲区，支持 2D/3D 视觉效果；MRVS 电子后视镜为车载电子后视镜提供高清、高帧率、宽动态、全天候的摄像头图像实时处理解决方案。公司智能汽车产品模块的不断丰富进一步提升了公司的综合解决方案能力，提升了产业链的议价能力。
受益于“软件定义汽车”产业浪潮。相较于消费级产品，车规级产品严苛的标准形成了厂商进入的壁垒。据 IBM 预测，未来汽车 90%创新将来自软件，软件将占开发成本的 50%，软硬逐步分离成为行业共识。汽车软件模块之间的交互和协同增加，使得独立的操作系统提供者获得承担这一开发角色的机会，叠加全球造车新势力所推动的 OTA 升级产业趋势的逐步明晰，公司有望在汽车行业这一历史性产业变革的快速迭代期获得持续发展的机会。
维持“买入”评级。我们预计公司 2021-2023 年归母净利润分别为 6.34 亿元、 8.87 亿元、 12.54 亿元。维持“买入”评级。
风险提示：宏观经济下行风险；产业供应链紧张的风险；知识产权风险；疫情持续产生负面影响的风险；测算、假设存在误差风险