来源 :中银证券研究2023-05-08
公司发布年度报告，2022年实现营业收入19.20亿元，同比增长60.69%；实现归母净利润5.38亿元，同比增长72.91%。公司发布2023年第一季度报告，2023Q1公司实现营业收入5.01亿元，同比增长50.90%；实现归母净利润1.34亿元，同比增长66.28%。看好公司基础业务稳步增长，盐湖提锂项目持续拓展，维持买入评级。
支撑评级的要点
下游需求旺盛，基础业务业绩稳健增长。2022年公司基础业务营业收入（扣除盐湖提锂项目）16.39亿元，同比增长51.34%。其中金属资源、生命科学、水处理与超纯化以及化工与催化板块营收实现大幅增长，分别为2.18亿元、3.18亿元、4.21亿元、1.50亿元，同比分别增长78%、58%、46%、68%，主要系下游市场需求旺盛以及行业供需趋紧所致。例如根据EVTank数据，2022年全球新能源汽车销量达到1082.40万辆，较上年增长62%，新能源产业的蓬勃发展拉动了新能源金属的需求；而根据Frost Sullivan预测，中国生物药市场2018年至2023年复合增长率为6.30%；另外根据公司2022年年报，2022年中国石油和化工行业实现营收16.56亿元，同比增长14%，为吸附分离技术提供了广阔市场。预计下游市场的旺盛需求有望推动公司基础业务保持稳健增长。在盈利方面，2022年公司归母净利润增速高于收入增速，主要原因为报告期内汇兑收益增加，致使2022年公司财务费用大幅减少，期间费用率较上年下降2.89 pct至12.93%。
高度重视研发创新投入，产品持续升级。公司2022年研发费用支出1.21亿元，占营收的6.32%，同比增长57.94%。根据2022年年报，2022年公司在金属资源领域，进一步优化提升锂吸附剂性能，完成新一代吸附剂的研发、测试、应用工作。在生命科学领域，硬胶proteinA亲和填料成功推向市场，完成客户小试验证；oligo dT填料完成广泛客户验证。2022年公司授权国内发明专利6项、授权实用新型专利3项。公司持续加大研发投入，有望加快产品开发进度，实现以核心底层技术研发驱动发展。
大项目新订单稳步拓展，各园区产能有待逐步放量。根据2022年年报，截至2022年末，公司总计签订产业规模项目10个，累积碳酸锂/氢氧化锂产能7.8万吨，合同总额约26亿元，已完成并投运项目5个，代表项目包括藏格锂业、锦泰锂业I/II期、五矿盐湖I/II期改造等。中试项目累计约90个，包括盐湖股份沉锂母液回收、比亚迪600吨碳酸锂中试和配套除硼等。公司目前吸附分离材料（树脂类）设计产能5万吨/年，吸附分离材料（色谱填料/层析介质类）设计产能7万吨/年，新建生产线包括高陵产业园2.5万吨特种品系和蒲城基地1.5万吨大应用品系等，包括离子交换树脂、螯合树脂等材料。新产能的逐步释放有望提升产品市占率、把握行业窗口期，促进公司的行业竞争力进一步提升。
估值
公司基础业务业绩稳健增长，生命科学板块增长性确定，大项目放量在即，调整盈利预测，预计2023-2025年EPS分别为2.25元、3.09元、3.99元，对应PE分别为39.5倍、28.8倍、22.3倍。看好公司基础业务稳步增长，盐湖提锂项目持续拓展，维持买入评级。
评级面临的主要风险
项目进度不及预期，吸附分离材料需求不及预期，行业竞争格局恶化。