来源 :中银证券研究2021-11-24
蓝晓科技是国内经营吸附分离材料的龙头公司，经过多年的发展，公司已将业务从食品加工领域扩展到金属资源、生物制药、节能环保、化工催化、水处理等。截至2020年底，公司拥有各项吸附分离材料产能4万吨/年。2021年上半年，公司被认定为国家级第二批专精特新“小巨人”企业。
支撑评级的要点
产能瓶颈已突破，业绩步入高速增长期。公司吸附分离材料产品下游需求旺盛，长期供不应求。随着高陵和蒲城基地产能的逐步释放，预计2022年公司吸附分离材料综合产能将超5万吨/年。随着产能瓶颈逐步突破，公司业绩增长显著。2021年前三季度公司实现营收8.91亿元，同比增长30.6%，归母净利润2.38亿元，同比增长44.8%，已超过2020年全年归母净利润，复苏势头强劲。
盐湖提锂核心“材料+工艺+装置+运行”供应商。根据我们的测算，2021年全球碳酸锂需求量约为23.8万吨，2020-2025年需求量CAGR达31.2%。全球锂资源超过70%分布于盐湖，盐湖提锂市场空间广阔。公司是国内唯一千吨级以上“材料+工艺+装置+运行”一体化服务供应商，2020年盐湖提锂相关收入达2.32亿元。公司盐湖提锂领域的三大项目（藏格锂业10,000吨吸附单元、锦泰一期项目3,000吨整线运营、五矿1,000吨项目）均已实现放量，2021年10月，公司中标五矿1万吨/年碳酸锂工艺技改项目。截至2021年11月，公司锦泰二期4,000吨项目已启动，吸附单元将可实现原卤和老卤切换。盐湖提锂业务营收将持续放量。
水处理与超纯化业务稳中有升，镓镍提取、生物医药等多点开花。水处理吸附分离材料是公司营收的“安全垫”，2021年上半年营收为1.45亿元，同比增长85%，营收占比达26%。水处理业务中，由于半导体、新能源领域的蓬勃发展，超纯水树脂未来市场空间广阔。根据我们的测算，至2025年，电子级超纯水树脂需求量可达5.83万m3，对应市场规模约22.2亿元。同时，公司在镓镍提取、生物医药色谱填料等领域的对应材料也具备产销放量的潜力，公司吸附材料应用领域的多元化突破有望持续提升公司竞争力。
估值
基于盐湖提锂项目持续放量以及其他吸附分离材料应用领域业务稳步推进，预计公司2021-2023年每股收益分别为1.43元，1.84元，2.38元，对应的PE分别为62.1倍，48.3倍，37.3倍，首次覆盖给予“增持”评级。
评级面临的主要风险
盐湖提锂项目进度不及预期、新增产能投放进度不及预期、疫情反复、吸附分离材料需求不及预期等。