来源 :太平洋证券2021-10-28
本报告关注公司是：万孚生物(300482)
事件：10月26日，公司发布2021年第三季度报告，公司前三季度实现营业收入25.07亿元，同比增长15.37%；归母净利润6.27亿元，同比增长10.83%；扣非净利润5.54亿元，同比下滑0.33%。经营活动产生的现金流量净额同比下滑62.02%至2.70亿元。
单季度来看，2021年第三季度营业收入6.51亿元，同比增长14.91%；归母净利润7156.72万元，同比下降38.80%；扣非净利润5222.13万元，同比下降55.12%。
海外销售增长良好，国内市场短期受影响
常规业务方面：海外增长良好，其中美国子公司同比增长约为30%，国际事业部同比增长约为90%；国内收入基本持平，我们推测与局部地区出现聚集性疫情、经销商试剂备货周期调整、公司产品顺应趋势进行价格调整有关。
新冠业务方面：由于新冠抗原自测检测试剂销量较好，我们推测公司第三季度新冠检测试剂实现销售收入1.5亿，相较去年同期实现翻番以上增长。
由于新冠价格下降，毛利率和净利率均有所下滑
受到新冠病毒检测试剂盒价格降低的影响，2021年前三季度公司整体毛利率同比下降5.87 pct至65.67%；规模效应逐渐凸显，销售费用率下降1.21 pct至21.61%；由于新增股权激励费用，管理费用率提升0.26 pct至7.43%；持续重视研发投入，研发费用率提升1.02 %至11.03%；可转债利息费用增加，财务费用率提升0.69 pct至1.04；综合来看，整体净利率下降1.12 pct至24.99%。
盈利预测与投资评级：基于地方采购政策变动以及局部出现聚集性疫情对公司诊断产品销售的影响，我们下调业绩预期:预计2021-2023营业收入分别为31.88亿/ 38.79亿/ 47.65亿，同比增速分别为31%/22%/23%；归母净利润分别为7.55亿/ 9.94亿/ 12.79亿，分别增长19%/32%/29%；EPS分别为1.70 / 2.23 / 2.87，按照2021年10月25日收盘价对应2021年23倍PE。维持“买入”评级。
风险提示：新型冠状病毒肺炎疫情持续影响的风险；新品研发、注册及认证风险；市场竞争日趋激烈的风险；政策变化风险，分销管理风险。
