来源 :智通财经APP2026-03-16
野村证券 3 月 13 日发布研报指出，胜宏科技3月12日盘后披露2025年尿年报，全年营收、归母净利润分别达193亿元、43.12亿元，同比大幅增长 80%、274%，但业绩表现均低于市场与野村预期，核心症结在于产能爬坡进度不及预期。
不过公司AI PCB产品带动盈利能力显著提升，且2026年产能扩张与头部客户技术升级有望打开新增长空间，野村维持其“买入”投资评级，目标价 333元。
从业绩拆分来看，2025 年四季度公司营收 51.75 亿元，同比增 71%、环比微增 1.7%；归母净利润 10.67 亿元，同比增 174%、环比下滑 3.1%，单季度盈利小幅回落，成为全年业绩不及预期的重要缩影。但盈利端的亮点依然突出，受益于 HDI、HLC 等 AI PCB 产品收入占比提升，公司 2025 年综合毛利率同比大幅提升 12.5 个百分点至 35.2%，即便四季度毛利率环比微降 1.7 个百分点至 33.5%，同比仍提升 7.8 个百分点，产品结构升级的盈利红利持续释放。
成本费用端的变化则对业绩形成一定拖累。2025 年公司研发费用达 7.776 亿元，同比大增 73%，研发投入集中于 AI 计算与自动驾驶相关领域，虽为长期技术布局奠定基础，但短期影响利润表现；同时，受汇率波动影响，公司财务费用同比激增 467.1%，进一步压低了盈利水平，成为业绩不及预期的另一重要因素。
行业地位方面，据Prismark数据，2025年胜宏科技位列全球PCB市场第六、中国大陆本土 PCB 厂商第三，在全球 PCB 赛道的头部地位稳固，也为其承接头部客户订单提供了基础。
对于 2026 年发展，公司明确全年产能扩张资本开支不超过 180 亿元，野村判断，胜宏科技产能约束有望在 2026 年下半年得到实质性缓解，新增产能将成为业绩增长的核心支撑。
更重要的是，公司将深度受益于头部客户的技术升级周期，一方面，核心 AI 客户英伟达即将开启从 Blackwell 到 Rubin 的平台升级，公司 HDI 产品将直接受益；另一方面，在 HLC 领域，公司还有望提升对谷歌等 ASIC 客户的供货占比，业务增量空间可期。
基于对公司 2026 年产能释放与客户周期的看好，野村以 2026 年预期每股收益 9.51 元、35 倍市盈率为估值基准，给予其 333 元目标价，维持“买入”评级，认为公司将在 2026 年下半年迎来产能与订单的双重利好，开启新一轮增长。