来源 :证券之星2021-12-17
2021年12月15日中密控股（300470）发布公告称：唐建李学峰、浙商证券王华君潘贻立尹天羽、国泰基金邓时锋谢泓材、汇添富李威雷鸣、国联安李阳东、中英人寿罗智柏、泰达宏利丁申、华泰柏瑞沈雪峰、东方马拉松李名虎、国投瑞银上海何明、中信建投资管彭亚星、横琴人寿乔治、澄怀投资耿耘、淡水泉张超、嘉合基金梁超逸、中意资产柴若琪、生命人寿何佳天、渤海汇金滕祖光、中金资管李辰、创金合信李晗、国金证券自营部何媛、诺德基金孟霭禾、华宝兴业刘世昌、光大资产陈峰、高盛卢佳玥郑睿丰、拓扑常英浩、茂典资产陈赢、腾跃基金黄嘉俊、信达证券罗政于2021年12月14日调研我司。
本次调研主要内容：
问：公司目前整体业务和产能情况如何?机械密封产品应用领域的发展如何?
答：公司目前整体经营情况仍然呈稳健增长态势，各个业务板块和子公司的发展都比较顺利。从目前的情况来看，公司第四季度的业务虽然受到了一定程度的疫情影响，但仍然是非常不错的。目前公司在手订单依然非常充足，产能持续紧张，不过公司的扩产整体上有一定突破：子公司日机密封新建设的约1万平方米厂房已于近期完成验收，进入安装调试设备阶段；公司为日机密封、华阳密封采购的大型设备已经基本到位，进入安装调试阶段；新地佩尔在春节前订购的一千多万设备大部分已到厂形成产能；随着设备的陆续投用，公司的产能会逐渐提升。石油化工领域，虽然前段时间受“碳达峰”与“碳中和”目标的影响，公司感受到新上大型项目的批建速度相比以前有所放缓，但是近期的重要会议指出“要正确认识和把握碳达峰碳中和……要立足以煤为主的基本国情，抓好煤炭清洁高效利用……新增可再生能源和原料用能不纳入能源消费总量控制”，我们理解“原料用能”也包括煤化工、石油化工等产业领域，这与我们之前的判断也比较一致。煤化工、石油化工都是公司的优势领域，因此公司对在这些领域的发展充满信心。公司认为核电领域的发展态势也应该非常不错。首先，在“碳达峰”与“碳中和”的背景下，核电作为一种清洁能源应该会进入快速发展时期。另外，由于国际形势的复杂化，核电领域国产替代工作的形势也很好，而公司是国内核电密封产品的佼佼者，主要竞争对手为国外企业。目前公司在核电领域的在手订单非常可观，多个项目也在有序进行中。另外，公司在日机密封新建的厂房有一部分就是专门作为核电密封的产线，投建单独的核电生产线有利于公司提高核电密封的生产效率并进一步提升品质保证。在天然气长输管线领域，西三线中段已经动工，但尚未开始采购密封产品工作。据公司了解，西三线中段大概是10个加压站，带来的密封产品市场需求和特种阀门市场需求都非常可观。根据公司近些年在天然气长输管线领域的表现和市场竞争力来看，未来在这一领域继续保持高位市占率不成问题。
问：与约翰克兰,伊格尔博格曼,福斯三大国际密封企业相比,公司的优势和差距分别在哪些方面?
答：相比国际三大密封企业，公司最大的优势是服务能力与服务水平。经过多年的积累，公司的服务受到了客户的广泛好评与认可。同时，公司在产品价格方面也具备一定的优势。在产品技术方面，公司与三大国际密封品牌相比基本没有什么差距，只在极端工况下存在一定差距。目前公司主要在国际品牌影响力、生产加工基地与服务网络的全球布局、极度工况下的应用经验方面存在一定差距，但随着公司大力发展国际市场并不断深研技术与应用，相信未来公司在这些方面也能够逐步追赶并不断缩小差距。
问：目前存量业务占比结构如何?
答：近两年，公司的增量业务与存量业务占比通常变化不大，目前存量业务基本维持在50%左右的占比。在国际知名密封企业中，这个业务结构并不常见。据公司了解的信息，约翰克兰和伊格尔博格曼存量业务占比都比较高。而在公司的业务结构中，增量业务占比明显超过这些国际公司。对公司而言，增量业务占比高意味着客户对我们的高度信任与看好，愿意把大量增量订单交给我们，这体现了公司的市场地位和品牌地位，并且大量的增量业务也是公司未来存量业务增长的有力保证。
问：整个存量市场份额情况如何?整个密封行业市场格局如何?
答：目前机械密封行业在国内的市场格局和国外的市场格局差别较大，国外机械密封市场集中度高而中国的机械密封市场则非常分散。据公司了解，国际三大密封企业约翰克兰、伊格尔博格曼和福斯在国外的市场占有率合计超过70%，而中国前三大密封企业的市场占有率合计不超过20%，相较整个国际市场竞争格局还有很大的提升空间。中国的机械密封市场分散与国内前几十年石化产业持续蓬勃发展给各种企业进入密封市场都提供了机会有很大关系。但随着下游行业老旧装置、落后产能的逐步退出以及产能升级，下游客户的集中度逐渐提高，先进产能对供应商的要求更高，密封行业市场向头部企业集中的趋势越发明显。另一方面，石化领域是机械密封最大的一个市场，公司认为石化领域市场竞争格局的转变会逐渐带动整个机械密封行业竞争格局的转变，整体市场集中度逐渐提升。此外，中国宏观经济增长速度明显放缓，在这个趋势下，市场本身也会向头部集中。综合上述三方面，公司认为龙头企业的市场占有率将得到显著提升，带动国内机械密封市场的竞争格局逐步接近全球，市场演变趋势对公司这样的龙头企业非常有利。
问：目前增量市场毛利率的波动趋势?
答：公司今年毛利率有明显回暖，这主要是因为目前增量业务竞争的激烈程度有所缓和。增量业务呈现这一特点，一是因为目前密封市场的竞争格局已相对稳定，新上大型项目对供应商有更高、更全面的要求，通常只考虑少数几家综合能力较强的公司作为密封产品主要供应商，低价竞争策略的有效性逐渐降低。二是在目前进口替代的大背景下，客户通常都有比较强烈的进口替代意愿，许多大型项目虽然在开车时采用的国外产品，但在开车后很快就会进行进口替代，以防范未来可能出现的供应风险，因此国外竞争对手开始逐渐改变以往采取的“低价增量业务+高价存量业务”模式，在增量市场上的报价相对以往有所提高。
中密控股主营业务：各类机械密封及其辅助(控制)系统的设计、研发、制造和销售,并为客户提供技术咨询、技术培训、现场安装、维修等全方位服务。
中密控股2021三季报显示，公司主营收入8.57亿元，同比上升28.26%；归母净利润2.13亿元，同比上升38.99%；扣非净利润1.97亿元，同比上升37.17%；其中2021年第三季度，公司单季度主营收入2.88亿元，同比上升19.24%；单季度归母净利润7501.2万元，同比上升29.95%；单季度扣非净利润6886.61万元，同比上升23.1%；负债率14.54%，投资收益994.6万元，财务费用-244.94万元，毛利率51.36%。
该股最近90天内共有5家机构给出评级，买入评级5家；过去90天内机构目标均价为60.24；证券之星估值分析工具显示，中密控股（300470）好公司评级为3星，好价格评级为2.5星，估值综合评级为2.5星。(评级范围：1 ~ 5星，最高5星)