来源 :华泰证券2024-08-02
1H24自主常规产品收入稳步向好，维持“买入”评级
公司1H24实现收入12.79亿元(yoy-7.4%)、归母净利2.02亿元(yoy+15.4%)，其中公司自主产品1H24收入yoy+7.6%，核心主业发展稳步向好。公司自主产品大型仪器及流水线市场端推广成效明显，1H24合计出库达2301台/条(yoy+43.7%)。我们维持盈利预测，预计24-26年EPS为0.71/0.88/1.08元。基于24年业绩(我们预测自产/代理板块净利润占比分别为89%/11%)，采用SOTP方法，考虑发光收入体量略低于主要对手，给予自产24年19xPE(可比公司Wind一致预期均值20x)、代理22xPE(可比公司Wind一致预期均值22x)，对应目标价13.79元(前值15.46元)，维持“买入”评级。
1H24毛利率进一步提升，持续强化产品推广及研发投入
公司1H24毛利率为57.0%(yoy+3.6pct)，我们推测主因公司自主产品毛利率较高且收入占比持续提升(公司自主产品收入占比已从19年的37.7%提升至1H24的72.9%)。公司1H24销售/管理/研发费用率分别为22.5%/6.0%/11.3%，分别yoy+1.7/+1.0/+2.0pct，公司持续强化产品商业化及研发能力，助力整体行稳致远。
化学发光：收入稳健增长，看好仪器保有量提升带动试剂销售加速放量
我们推测1H24公司化学发光试剂收入同比增长近15%，公司1H24生免流水线新增出库109条，我们推测公司1H24化学发光仪器新增装机超650台，仪器保有量增长表现亮眼。展望24全年，考虑公司化学发光仪器装机量提升后带动相关试剂放量逻辑通畅(我们看好公司24年生免流水线/化学发光仪器新增出货约200条/约1300-1500台)，我们看好公司化学发光试剂收入24年同比较快增长，并进一步提升行业竞争力。
其它业务：临检业务收入实现快速增长，代理业务进一步弱化
1)生化：我们推测1H24收入同比有所下滑，主因集采逐步落地叠加公司经销体系调整造成价格体系变化；2)临检：我们推测1H24收入同比增长近30%，考虑公司血球产品推广持续向好(公司1H24血液流水线新增出库110条)，我们看好24年板块收入快速增长；3)代理：1H24代理收入3.34亿元(yoy-32.7%)，公司持续弱化代理业务投入，业绩贡献占比逐渐降低。
风险提示：产品销售不达预期，研发进度低于预期，试剂招标降价。