来源 :和讯网2023-10-08
疫情反复叠加战略转型升级阵痛，公司上半年营收增长及利润释放承压，但Q2在收入小幅加速基础上三费增速呈放缓趋势环，利润环比减亏。公司核心竞争优势未变，XaaS 业务成果逐步落地，长期向上趋势不改，继续强烈推荐。
事件：公司22H1 实现营收28.15 亿元，YoY +8.86%；归母净利润-6.90 亿元，YoY -418.65%；扣非归母净利润-7.70 亿元，YoY -293.13%。22Q2 单季度实现营收16.71 亿元，YoY +11.85%；归母净利润-1.72 亿元，YoY-365.90%；扣非归母净利润-1.90 亿元，YoY -332.86%。
疫情反复叠加战略转型升级阵痛，营收增长及利润释放承压。上半年国内疫情反复，公司订单新签受影响，政府及事业单位营收同比增长仅0.94%；疫情扰动也对公司业务拓展、产品交付等产生了直接负面影响，Q2 占收入比重较大的华东地区长时间受疫情管控，导致该区域上半年业务增速同比基本持平。分业务线看，上半年网络安全、云计算及IT 基础设施、基础网络和物联网业务分别实现收入15.19/10.58/2.38 亿元，YoY +5.24%/+20.27%/-9.51%。
毛利率61.32%，同比下降5.55pct，主要系随公司云化、服务化战略转型的推进，毛利率较低的云计算业务收入继续保持较快增长，占收入比重同比上升3.57pct 至37.60%；同时部分硬件采购成本和交付成本上涨。费用端，上半年研发/销售/管理费用率较去年同期分别提高4.90/2.97/0.57pct。
Q2 三费增速呈放缓趋势，利润环比减亏明显。公司上半年在有效洞察及满足客户需求变化、应对市场竞争加剧、提升核心产品差异化优势等方面采取了一系列措施，同时，为进一步提升人均能效，公司不断改善内部管理机制，加强组织能力和关键人才的培养，有效控制员工规模的扩张速度，Q2 以来整体三费增速呈放缓趋势， Q2 研发/销售/管理费用YoY+19.04%/11.13%/5.95%，相比Q1（YoY +26.69%/22.61%/31.09%）呈明显放缓趋势。从单季盈利来看，Q2 归母净利润环比减亏66.81%，扣非归母净利润环比减亏67.19%，减亏效果明显。
长期向上趋势不改，业务转型成果初现。尽管短期来看，战略转型导致的投入产出错配使得公司业绩承压，但XaaS 有望为公司带来客户覆盖面的极大拓宽以及商业模式的根本性升级，对公司长远发展至关重要。公司核心竞争壁垒不变，研发创新能力及完善的渠道销售体系依旧突出。公司上半年在XaaS 业务上持续推进，正式发布了SaaS XDR、SASE 3.0 战略升级版本、政务网络安全托管服务 MSS 等创新产品，其中部分产品实现了快速增长。
维持“强烈推荐”投资评级。考虑上半年疫情对公司业务的影响，调整22-24年营收至83.99/108.50/136.30 亿元，净利润2.89/5.70/9.12 亿元，当前股价对应132/67/42 xPE。维持强烈推荐。
风险提示：海外市场政策风险；新技术落地不及预期；疫情反复。